年初以来，国内经济进入疫后复苏阶段：消费恢复情况好于2021和2022年同期，出游人次和旅游收入恢复到2019年同期80%-90%。春节之后，螺纹钢、水泥、纺织等中下游开工率改善，30城地产销售达到45万平以上的中性水平，PMI新订单指数回到景气区间。但是从结构上来看，经济恢复也存在不足，1月融资主要来自与政府项目关联较大的企业中长期贷款，私人和居民部门融资需求一般，基于此，市场认为需求扩张的可持续有待观察。从银行信贷投放情况来看，信贷也出现分层，大行贷款集中发放，中小行可贷项目不足，资产配置压力大。政策方面，1-2月国家政策文件聚焦在扩大内需、提质增效、风险防范、房地产健康发展上。
对应的资本市场上，国债期货偏强，现券则因资金面、存单发行等因素表现弱于期货，利率曲线走平，中长端相对稳定。
我们认为曲线目前正在反映经济弱复苏+资金中枢抬升。曲线过于平坦，我们在思考一种可能：一季度大行是贷款发放主力，以往大行是银行间资金主要提供方，这导致目前超储率降低+存单发行压力+银行间资金分层；如果未来大行低价贷款任务完成，以及经济不是V型复苏，那么可能存在阶段性曲线再次变陡的机会；这个逻辑需要验证，观察资金面、银行行为、（1Y-3M）存单过窄利差如何演变等。
此外，两会关于GDP目标定在5%，市场预期略偏下限位置；历史经验来看，实际完成情况和目标经常会有出入，盯住经济真实的恢复情况更为重要，随着前期积压需求的释放，3月观察地产等需求是否有走弱迹象。
中期逻辑暂不修正：本轮经济复苏是内生性需求修复带动的投资，相比之前私人投资驱动模式节奏可能偏慢，我们需要继续跟踪数据是否符合这一判断。
债券投资：保持初心。
我们从决定债券价格的核心因素去看：增长、通胀、货币、信用违约并未变差，无论是经济基本面、金融条件，还是债券市场预期来看，都不支持债券市场进一步显著回调的空间。其实债券市场也有周期，行情涨跌也属于合理情况。相信大家一开始选择投资债基，并非是想要实现短期暴富，更多的是抱着用时间换空间追求长期稳定的资产增值，静待花开。
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