最近的市场快速轮动，搞得投资者举棋不定。
越来越多的人把目光聚焦在重要会议，希望从里面梳理出一些做多的蛛丝马迹。
现在做投资，要考虑的东西越来越多了，如果说2016年外资的进入标志着A股的风格从自上而下转向了自下而上；
那么2021-2022年，加大对政策的研究力度，领悟国家大政方针就变得越来越重要。
政策，作为影响行业和市场的重要变量被赋予了很高的权重，再与自下而上的选股结合起来，似乎已经成了当下机构投资者提升的重点。
最近，我也在找具备这种方法论的基金经理，前几天听了一场华夏基金李彦的路演，感觉他就属于以宏观政治经济学为出发点的投资者。
01
中观的“行业比较”思维
总得来讲，李彦会基于对政治和历史的研究与理解，观察行业所在的周期位置，判断行业的增长空间和竞争格局，再结合股价和估值，选择几个板块重仓。
体现在持仓风格上，李彦对持仓的买卖比较灵活。
对这种风格灵活的投资，我们愿意统一归类为“行业轮动”。
但我理解的行业轮动一般分两种：一种是追热点，高换手追右侧；另一种是做行业比较，基于中观的产业分析，结合竞争格局、估值性价比，做左侧和逆向的布局。
前者有点赌，押对了牛逼，押错了完蛋，对规模要求很严苛；后者更考验基金经理的研究功底，实践起来不容易，但是成功之后资金的容量也大，也更可持续。
第一种的行业轮动我是不看的，时间拉长一点很难成功；但第二种值得研究，可以为基金组合提供很好的补充。
李彦就属于第二种，叫做中观的行业比较。
投资就是比较，一边是将手里的现金和公司的股权做对比，一边是将手里的股权和其他公司的股权做对比，看的就是性价比。
为什么要比较？
一个行业，一家公司的发展面临的困难很多，绝大部分都是昙花一现，到头来毁灭无数价值。
能找到长时间内45度向上的公司已经很难了，但在向上的过程里还是充满着无数波动。
如上图所示，如果你找到了一家公司，他在10年维度内会螺旋上升，最理想的状态当然是从A到D，翻好多倍。
但事实是B-C这种下行周期要不要避开的问题。
有的投资者不在意波动，能到终点就行，中间呆坐不动，这当然是一种方法。
但李彦可能会在上涨过程中先撤出来，找到同期具备A-B、C-D上升潜力的、估值更有性价比的行业或公司。
这种撤出来找更有性价比的行业和公司，涨起来再撤出去的做法，其实就是李彦的行业比较思维，体现在净值上就是持仓股的价值接力。
02
轮动的价值接力
这种方法论很考验李彦的研究框架。
举个例子，李彦管理的华夏兴和在2020年开始重仓新能源，早在补贴退坡之后，行业最悲观的时候他就已经观察到，国家部委持续积极地支持新能源行业发展，鼓励行业弯道超车。
而当时新能源的估值正处于历史最低水平，在半导体还是A股最火的板块时，李彦选择反其道而行，重仓杀入新能源，这在日后收获了巨大的涨幅。
但时间来到2021年年中，围绕新能源的交易已经无比拥挤，行业的绝对估值也处于历史高位，站在当时的价格往后看几年，预期收益率并不划算，权衡之下，李彦选择了退出。
他观察到，彼时的军工行业要比新能源更有性价比，并且军工行业的核心产品和型号已经进入了批量生产的阶段，明显具备提供超额收益的潜力。
于是，李彦把相当大的仓位挪到了军工上，而调仓之后的半年，中证军工指数领先了新能源指数10个点，这笔调仓为组合净值贡献了不小的超额。
到了2021年底2022年初，李彦领先市场提出地产行业具备“供给侧结构性巨幅变化”的概念，他认为在政策强监管的背景下，国有地产公司在行业内具备显著的供给端优势。
于是在2021年底他往组合中纳入了地产股，重点投资了地产龙头，去年1-8月地产指数领先沪深300指数10多个点，李彦重仓的地产龙头收获不小。
虽然，在一些持仓刚刚涨50%时他就选择了止盈，错过了之后的上涨，但总得来看，李彦做得不错。
复盘李彦这两年的操作，基本都是先以政治经济学为主要出发点，对行业发展有一个判断之后，再在行业和个股的估值、成长性上做比较和取舍，有知有行，知行合一。
所以，从他管理华夏兴和以来，累计收益110.6%，年化超30%，2022年中，华夏兴和的机构投资者占54.09%，受到了聪明钱的认可。
未来山高路远，李彦可以在自己舒服的轨道上继续前进。
03
再聚焦后的行业甄选
这种行业比较的方法论要想运用得好，其实很考验基金经理能力圈的覆盖度，但能力圈覆盖太广，有可能会造成持股太分散，持仓撒胡椒面的情况。
和过度集中一样，过分分散也是一种极端，也不利于长期业绩。
为此，李彦经历了一个先拓展能力圈，再做减法、做聚焦的过程。
目前他主要聚焦在高端制造领域、广义消费行业和科技行业，这些行业本身就是富矿，有足够多的公司值得挖掘，去有鱼的地方钓鱼，就是行业甄选的意义。
这也是他的新产品华夏行业甄选（A：017600；C：017601）的由来。
在当下的时点，如果你看好权益资产的性价比，认可李彦在政治经济学视角下的中观行业比较的方法论，那这种相对灵活的风格值得关注，可以作为组合里很好的补充。
$华夏行业甄选混合A(OTCFUND|017600)$
$华夏行业甄选混合C(OTCFUND|017601)$
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