去年5月，王心凌的一首《爱你》让《浪姐3》成功出圈，它背后的芒果超媒股价更是来了一波大幅拉升。《向往的生活》《女儿们的恋爱》《花儿与少年》……一部部爆款把我们拉入芒果超媒的综艺江湖……
1.1 公司概况
2005年12月，芒果超媒股份有限公司成立（简称芒果超媒），2015年1月，《快乐大本营》蒸蒸日上，芒果超媒在深圳证券交易所创业板挂牌上市，主营互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作和内容电商，成为数字媒体行业的新星。
1.2 全文大纲
1.3 主要产品情况
首先，芒果超媒营业收入的73.33%来自芒果TV互联网视频业务，这项业务可以分为广告、会员和运营商业务。其中广告的形式多种多样，包括主持人口中反复提到的本节目由XX独家冠名，摆在会场的产品logo，还要插在视频中的广告短片。会员相信大家都不陌生，每年为芒果TV支付会员费，就可以在它的平台上看到更多更新的内容。运营商业务就是与各大营运商合作，芒果超媒负责产出内容，配合销售，与运营商约定分成比例。
其次，内容电商占到了芒果超媒营业收入的14.05%，“内容电商”，就是用我们平时看到的直播、短视频、小视频来推广产品，通过引发用户的兴趣实现销售。芒果超媒的内容电商平台有快乐购和小芒。
最后，让芒果超媒产出综艺节目而出圈的业务就是新媒体互动娱乐内容制作与运营，它占到了芒果超媒营业收入的12.23%，这项业务包含两个核心内容，首先是内容制作及运营业务，比如芒果前期热播的《乘风破浪的姐姐》，芒果超媒做的事就是先制作节目然后对内容版权进行运营。其次是艺人经纪业务，公司通过挖掘、培养具有潜力的新人，为艺人提供全方位服务，并通过艺人参演影视综艺节目、商业类演出、品牌演唱会、品牌代言以及周边衍生产品授权等方式打造艺人经纪商业闭环。
营业收入占比最大的芒果TV互联网视频业务，也是毛利率最高的业务，毛利率为43.61%，超过40%，说明这项业务的竞争力较强，新媒体互动娱乐内容制作与运营的毛利率次之，为17.09%，毛利率最低的是内容电商，仅为8.73%。查阅以往年度的年报，芒果TV互联网视频业务收入占营业收入总额的比例不断扩大，说明公司不断向毛利率高的业务转移。
1.4 股权结构情况
芒果超媒的实际控制人是湖南广播电视台，性质是地方国资管理机构，它间接持有芒果超媒56.09%股份，股权集中度较高。国资背景对数字媒体企业有一定优势，芒果超媒接收了湖南广电在内容、人才、牌照等方面的资源倾斜，包括多部热门电视节目的版权、广电下发的
IPTV牌照以及在广电的人才。
从图中可以看出，有4家公司对芒果超媒进行了减持，但都是投资类的公司，不参与经营，并且持股比例变动较小，所以对公司影响很小。
资料来源：企查查
在新进的企业中，第二大股东的实际控制人是湖南省人民政府，说明公司股权结构进一步向国有股东集中，国资背景带来的资源优势也进一步加强。前十大股东中，前两位都是国资，这样的股权架构非常稳定，有利于实际控制人管理公司。
2022年2月有一次限售股解禁，之后没有预计限售股解禁的公告。
2. 企业竞争力分析
2.1 公司在行业中所处地位
资料来源：同花顺个股网
从同花顺个股网来看，在数字媒体行业，按净利润、营业总收入、总资产及总股本排名，芒果超媒都居于行业首位，这仅是A股上市企业的情况。随着2009年国家规范视频行业，资本相继进入，最终形成了爱奇艺、优酷、腾迅视频、芒果超媒、哔哩哔哩五大长视频巨头，长视频行业市场集中度较强，几大巨头规模较大，主要原因在于视频行业投资巨大，市场壁垒较深。
2020年2月受公共卫生事件影响，爱奇艺、腾讯视频月活跃用户数突破历史最高值，分别为6.2亿人和6.0亿人，同比增长11.01%和13.30%，2020年3月及以后随着复工复产，爱奇艺、腾讯视频月活数明显回落。截至2022年5月，爱奇艺、腾讯视频月活活跃用户数分别为4.4亿人和4.0亿人，分别同比下滑19.75%、9.66%，芒果TV由于剧集生态的明显发力及《乘风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》《声生不息》等综艺带动破圈，用户高速增长，2022年 5 月活跃用户数为 2.6 亿，同比增长24.24%。
通过对比爱奇艺、芒果超媒和哔哩哔哩，我们发现爱奇艺的营业收入明显高于芒果超媒和哔哩哔哩，但从净利润来看，近五年芒果超媒是唯一维持盈利的企业。
2.2 公司对上下游的议价权
除2017年，芒果超媒的应付预收与应收预付的差额远大于0，且差额越来越大，说明企业可以无偿占用上下游企业的资金，相对于上下游企业有较强的话语权。
2.3 公司竞争力点评
在A股的数字媒体行业，芒果超媒的总利润、营业总收入、总资产及总股本都是行业第一。芒果超媒主营的长视频行业，形成了爱优腾芒及哔哩哔哩五大长视频巨头，虽然在营业收入上与爱奇艺有一定的差距，但是近五年持续盈利，且净利润稳步提升，发展前景更为广阔。从产业链来看，芒果超媒相对于上下游企业，竞争力较强。可见，芒果超媒具有一定的行业竞争力。
3. 企业费用管控能力分析
3.1 成本端
近五年，芒果超媒的费用率占毛利率的比例均高于40%，成本管控能力较差。几项费用中，销售费用最大，并且逐年上涨，主要为广告宣传费。
长视频行业的费用率占毛利率的比例普遍偏高对比来看，芒果超媒的成本管控能力是优于爱奇艺和哔哩哔哩的。行业龙头公司普遍存在费用率/毛利率高的情况，主要是因为毛利率偏低所致，2017年到2019年爱奇艺甚至出现了毛利为负的情况。
3.2 销售端
芒果超媒近五年的销售费用率在15%到18%之间，比较稳定，略高于15%，低于30%，说明产品销售风险较大，这与短视频平台、直播平台的冲击有关。虽然进入长视频行业的壁垒较高，但是用户的转换成本较低，用户被优质内容吸引，可以在不同视频平台之间转换，为了持续的获得流量需要投入一定的销售费用。对比来看，哔哩哔哩的销售费用占比同样很高，2019年开始销售费用占比都高于芒果超媒，可见，行业的销售费用普遍偏高。
3.3 公司费用管控能力点评
从成本端来看，长视频行业毛利率普遍较低，芒果超媒的费用率占毛利率的比例高于40%，成本管控能力一般。从销售端来看，芒果超媒近五年的销售费用率都略高于15%，低于30%，产品销售风险较大，这与短视频平台、直播平台的冲击有关。
4. 投资回报率分析
4.1 公司ROE分析
资料来源：同花顺IFIND
2018到2021年，芒果超媒的净资产收益率均高于15%，说明自有资本的获利能力较强。2017年的净资产收益率仅为4.41%，2018年出现大幅上涨到了17.43%，原因是2018年芒果超媒的前身快乐购物股份有限公司通过发行股份方式购买湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司、上海芒果互娱科技有限公司、上海天娱传媒有限公司、芒果影视文化有限公司以及湖南芒果娱乐有限公司100%股权，顺利完成重大资产重组，从快乐购更名为芒果超媒。
4.2 公司分红情况分析
2018年完成重组后，芒果超媒的股利支付率都低于30%，说明对股东比较吝啬。
4.3 投资回报率点评
近五年芒果超媒的ROE普遍高于15%，自有资本的获利能力较强。2018年完成重组后，芒果超媒的股利支付率都低于30%，对股东并没有那么慷慨。
5. 企业风险分析
5.1 债务风险分析
5.1.1 资产负债率
芒果超媒的资产负债率在20%-60%之间，2018年公司重组资产负债率较高，之后的三年资产负债率持续下降，2021年低于了40%，偿债风险相对较小。
5.1.2 准货币资金和有息负债
近5年，芒果超媒的准货币资金与有息负债的差额远大于0，且差额大幅增长了4倍多，说明芒果超媒的资金充足，短期偿债风险较小。
5.2 暴雷风险分析
5.2.1 存货
资料来源：芒果超媒2021年年报
存货爆雷的分析逻辑是公司没有竞争力，产品不好卖（应收账款占比大），同时公司还有大量库存（存货占比大）。近五年，芒果超媒的应收账款占总资产的比例大于5%，但公司近80%的应收账款的账龄小于1年，容易收回，所以公司有一定的竞争力。存货占总资产的比例除了芒果超媒重组的2018年，其他年份都低于15%，综合来看芒果超媒的存货爆雷风险相对较低。
5.2.2 商誉
2017年到2021年，芒果超媒商誉为0，没有爆雷风险。
5.3 企业风险点评
2018年公司重组资产负债率较高，之后的三年资产负债率持续下降，2021年低于了40%，长期偿债压力较小。准货币资金与有息负债的差额远大于0，说明芒果超媒资金充足，短期偿债风险较小。芒果超媒的存货与商誉爆雷风险较低。
6. 总结
6.1 优势总结
芒果超媒的实际控制人是湖南广播电视台，国资背景对数字媒体企业有一定优势，芒果超媒接收了湖南广电在内容、人才、牌照等方面的资源倾斜，2021年公司股权结构进一步向国有股东集中，国资背景带来的资源优势也进一步加强。在A股的数字媒体行业，芒果超媒的总利润、营业总收入、总资产及总股本都是行业第一。在长视频巨头中，芒果超媒是唯一一家近五年持续盈利的企业，具有一定的行业竞争力。近五年，芒果超媒的净资产收益率普遍高于15%，自有资本的获利能力较强，公司偿债风险较小，存货与商誉爆雷风险较低。
7.2 风险提示
从成本端来看，长视频行业毛利率普遍较低，芒果超媒的费用率占毛利率的比例高于40%，成本管控能力一般。从销售端来看，芒果超媒近五年的销售费用率都略高于15%，低于30%，产品销售风险较大，这与短视频平台、直播平台的冲击有关。2018年完成重组后，芒果超媒的股利支付率都低于30%，说明对股东没那么慷慨。
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