3月债市展望—震荡为主

各位投资者朋友，大家好！我是有温度且专业的债券基金经理李博良。

3月是一年中承上启下的重要时间节点，不仅需要对开年状况和政策效果进行评估，还需要通过预测未来经济形势，评估后续货币政策是否存在加码的可能。经历了以调整为主的2月后，3月的债市会怎么走呢？我们结合2月的债市走势先从资金面开聊！

资金面——超储率有可能小幅回升。

2月银行信贷投放消耗超储较多，资金面波动明显加大，机构间传导不畅。全月看，央行净回笼1410亿，R001收益均值上行222BP至3.71%，R007收益均值上行90BP至3.03%。银行信贷投放消耗超储，叠加税期扰动和地方债发行加速，资金面波动性明显放大。央行持续进行公开市场投放，对冲流动性缺口，充分满足金融机构的需求。但由于公开市场存量余额处于历史高位，资金面稳定性偏弱，且银行向非银传导链条不畅，月末隔夜利率一度攀升至10%+。在资金面偏紧及市场对后续流动性偏悲观的预期下，同业存单收益率继续攀升，1年期收益率升至2.75%，持平MLF。

3月，若央行不进行任何公开市场对冲，市场流动性有约1万亿元的缺口，若MLF超量续作，且逆回购缩量操作，那么3月的超储率将可能小幅回升。

2月现券情况——信用债强于利率债，信用利差收窄。

2月利率债及信用债走势分化，无风险利率有所抬升，但信用利差逐步收窄。1年国开收于2.48%，较前月上行18BP；10年国开收于3.08%，较前月上行3BP。春节期间高频数据平稳修复，并未超市场预期。债市经过1月强预期担忧的大幅上行后，节后情绪有所修复。但伴随着资金利率震荡上行及存单一级持续提价，短端资产收益明显上行，3年以内利率债表现偏弱。投资者们整体对久期偏好偏弱，对票息青睐度明显提升，信用利差压缩显著，并从高等级传导至中低等级。

3月债市展望——中短端配置价值显现，十债继续窄幅震荡！

上周，国内出台部分宏观数据，2月信贷继续超预期冲量，利率不升反降。2月出口表现出好于预期的韧性，但CPI同比大幅下滑又令市场担忧今年通缩的风险。我们认为，今年出口同比可适当上修而CPI通缩的可能性不大。另外，本次海外硅谷银行问题爆发，市场担忧硅谷银行流动性枯竭的扩散性冲击，虽预计影响有限，但负面冲击尚未结束，有可能会降低联储的加息预期。

两会之后，债市交易主线逐步回归基本面因素，市场对预期内利空（金融数据）相对钝化。银行理财风波后配置力量减弱，市场配置需求将倾向于短端、高等级资产。目前，债市经过1-2月的调整，中短端资产具备一定配置价值，但信用债阶段易拥挤，建议回避尾部主体，关注银行风险资本新规的市场影响。

本周重点关注总理记者发布会（周一）、MLF续作与经济数据成色，美债再度进入预期变化窗口，内外因素叠加，十债或继续窄幅震荡。

最后祝大家：财源滚滚家兴旺，喜气洋洋福满堂！

$华泰紫金丰泰纯债发起A(OTCFUND|007117)$$华泰紫金丰泰纯债发起C(OTCFUND|007118)$$华泰紫金智盈债券C(OTCFUND|005468)$

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