摘要：本周上证指数涨0.63%，保险板块涨0.79%，略微跑赢市场。估值方面，截至3月17日收盘，保险指数PB-LF为1.29，处于历史4.89%的估值分位数水平。上周，上市险企披露2023年1-2月原保险保费收入。寿险方面，1-2月累计同比增速分别为：平安人寿（+5.1%）＞中国人寿（0.0%）＞新华保险（-0.1%）＞太平寿险（-2.4%）＞太保寿险（-5.6%）＞人保寿险（-7.1%），2月单月在去年同期低基数、代理人春节后复工复产、部分险企启动二次开门红、客户的资产配置需求依旧旺盛等因素共同作用下，新单销售迎来明显改善。财险方面，1-2月累计同比增速分别为：太平财险（+23.8%）＞太保财险（+18.5%）＞中国财险（+9.2%）＞平安财险（+5.1%），2月单月在多个省市汽车消费促进政策的带动下，国内狭义乘用车零售销量同比增长10%，车险保费向好。此外，中国平安公布2022年度业绩，寿险NBV 全年同比下滑24%，但Q4单季已实现两位数正增。公司在业绩发布会上表示2023年2月寿险NBV增速已同比转正，且预计一季度及全年可实现正增长。我们认为，开门红期间储蓄险凭借突出的产品力持续为寿险公司带来业务增量，疫后经济复苏则有助于健康险销售的外部环境持续改善，叠加资产端权益市场、利率环境和地产政策全面向好，寿险行业反转拐点明确。板块短期资产和负债两端的催化明显，带动股价进一步上涨，中长期可以布局资产负债两端同步改善下板块基本面的趋势性复苏。
一、周行情回顾（0313～0317）
1、市场行情回顾
上证指数报3250.55点，涨0.63%；深证成指报11278.05点，跌1.44%；沪深300报3958.82点，跌0.21%；创业板指报2293.67点，跌3.24%。
2、保险板块回顾
本周保险指数886055收盘4439.19点，涨0.79%，跑赢市场，截至3 月17日收盘，保险指数PB-LF为1.29，处于上市以来的4.89%估值分位数水平。
3、保险板块主要观点
上周，上市险企披露2023年1-2月原保险保费收入。寿险方面，1-2月累计同比增速分别为：平安人寿（+5.1%） ＞中国人寿（0.0%）＞新华保险（-0.1%）＞太平寿险（-2.4%）＞太保寿险（-5.6%）＞人保寿险（-7.1%），2月单月在去年同期低基数、代理人春节后复工复产、部分险企启动二次开门红、客户的资产配置需求依旧旺盛等因素共同作用下，新单销售迎来明显改善。财险方面，1-2月累计同比增速分别为：太平财险（+23.8%）＞太保财险（+18.5%）＞中国财险（+9.2%）＞平安财险（+5.1%），2月单月在多个省市汽车消费促进政策的带动下，国内狭义乘用车零售销量同比增长10%，车险保费向好。此外，中国平安公布2022年度业绩，受其他资产管理、财险信保、金融科技业务和投资表现低迷拖累，公司归母净利润同比-17.6%，归母营运利润同比+0.3%；寿险NBV 全年同比下滑24%，但Q4单季已实现两位数正增。公司在业绩发布会上表示2023年2月寿险NBV增速已同比转正，预计一季度及全年可实现正增长，寿险改革行至三载曙光在前。我们认为，开门红期间储蓄险凭借突出的产品力持续为寿险公司带来业务增量，疫后经济复苏则有助于健康险销售的外部环境持续改善，叠加资产端权益市场、利率环境和地产政策全面向好，寿险行业反转拐点明确。
二、投资建议
1、行业资讯
1）上市险企发布1-2月保费数据，产寿险均边际改善
2023年1-2月上市险企的寿险保费收入同比增速分别为：平安人寿（+5.1%）＞中国人寿（0.0%）＞新华保险（-0.1%）＞太平寿险（-2.4%）＞太保寿险（-5.6%）＞人保寿险（-7.1%），其中2月单月的保费同比增速分别为：人保寿险（+53.0%）＞太平寿险（+20.9%）＞中国人寿（+15.0%）＞平安人寿（+7.1%）＞新华保险（+6.2%）＞太保寿险（-5.1%），2023年1-2月上市险企的财险保费收入同比增速分别为：太平财险（+23.8%）＞太保财险（+18.5%）＞中国财险（+9.2%）＞平安财险（+5.1%），其中2月单月的保费同比增速分别为：太保财险（+34.5%）＞中国财险（+24.6%）＞平安财险（+21.3%）＞太平财险（+19.9%）。
点评：边际来看寿险保费改善明显，预计主要是由于去年同期低基数（22年春节在2月）、代理人逐渐复工复产、部分险企启动二次开门红、客户的资产配置需求依旧旺盛等因素共同作用所致。展望后续，随着经济复苏推动需求修复、代理人量稳质升、NBV基数逐季走低，寿险新单保费及价值增速有望逐季攀升，2023年寿险行业迎来复苏反转拐点的确定性不断增强。财险方面，得益于2月以来多个省市出台了相关促进汽车消费的政策以提振汽车消费需求，使得2月国内狭义乘用车零售销量同比增长10%，进而带动车险保费向好，后续更多刺激汽车消费政策陆续出台还将带动车险保费继续增长，全年来看在“经济稳增长”的大背景下，非车险业务有望维持在较高的增速水平。同时在严监管背景下，头部公司凭借定价优势和规模优势有望继续领先同业，2023年财险行业 “强者恒强”的局面仍将演绎。
2）中国平安发布2022年年报，深蹲完成，起跳在即
1）中国平安2022年寿险业务全年实现NBV288.2亿元，同比下滑24%，符合预期，队伍质量持续得到夯实；2）公司财险业务全年整体综合成本率为100.3%，同比提升2.3个百分点，略低于预期且高于可比同业，主要是受保证险业务亏损所拖累；3）公司保险资金全年净/总/综合投资收益率分别为4.7%/2.5%/2.7%，分别同比+0.1/-1.5/-1.1个百分点；4）公司全年实现归母净利润837.74亿元，同比下滑17.6%，略低于预期（Q4单季度仅73亿元，同比-63%），全年实现归母营运利润1483.65亿元，同比增长0.3%，符合预期，全年分红合计派发红利每股2.42元，同比增长1.7%；5）集团22年底EV为14237.63亿元（对应每股EV为77.89元），同比+2%。
点评：回顾过去三年公司的业务发展，资负两端均明显承压。负债端受内外部因素的冲击，公司代理人队伍以及NBV持续出现较大幅度的下滑，2020-2022年NBV同比降幅分别为35%、24%、24%，2022年NBV绝对值相比2019年仅剩38%（2021和2022年分别连续谨慎调整精算假设）。资产端在利率中枢下移、权益市场大幅波动、非标资产到期以及房地产风险暴露等多方面因素影响下，公司各项投资收益率均持续探底，拖累净利润连续三年下滑，2022年业绩处于资产负债双低基数状态。随着外部经营环境的显著改善，我们认为随着出行的畅通，保险销售场景得以有效恢复，同时在公司的积极转型下公司代理人2022年人均产能和收入同比均实现了显著增长，后续有望进一步提升，推动负债端实现“以价补量”。就资产端而言，经历过过去几年房地产风险暴露、股市大幅下跌后，2023年公司投资收益率和净利润有望迎来较快增长。
2、投资思路
2月超预期社融数据对上周保险股表现构成利好，同时板块负债端有望延续修复，资负共振有望推动板块估值持续修复。资产端方面，当前市场对经济复苏的预期存在分歧，后续随着政策的逐步推出和经济数据的稳步好转，有望不断提振市场预期，具备显著顺周期属性的保险股有望迎来估值上行。同时近期十年期国债收益率回落至2.9%下方，后续看到进一步的经济复苏信号后利率水平有望重新迎来进一步的上行，从而显著利好保险公司估值回升，同时在股市向好以及IFRS17实行的背景下，保险公司2023年一季度利润同比将实现显著增长，板块业绩的beta弹性凸显。负债端方面，通过观察“疫情后时代”的保险销售，我们发现客户对储蓄类险种的需求依旧保持相对旺盛，推动23年一季度负债端表现超预期，二季度也有望在需求向好的带动下负债端增速实现超预期表现。上周，上市险企披露2023年1-2月原保险保费收入。寿险方面，1-2月累计同比增速分别为：平安人寿（+5.1%）＞中国人寿（0.0%）＞新华保险（-0.1%）＞太平寿险（-2.4%）＞太保寿险（-5.6%）＞人保寿险（-7.1%），2月单月在去年同期低基数、代理人春节后复工复产、部分险企启动二次开门红、客户的资产配置需求依旧旺盛等因素共同作用下，新单销售迎来明显改善。财险方面，1-2月累计同比增速分别为：太平财险（+23.8%）＞太保财险（+18.5%）＞中国财险（+9.2%）＞平安财险（+5.1%），2月单月在多个省市汽车消费促进政策的带动下，国内狭义乘用车零售销量同比增长10%，车险保费向好。此外，中国平安公布2022年度业绩，受其他资产管理、财险信保、金融科技业务和投资表现低迷拖累，公司归母净利润同比-17.6%，归母营运利润同比+0.3%；寿险NBV 全年同比下滑24%，但Q4单季已实现两位数正增。公司在业绩发布会上表示2023年2月寿险NBV增速已同比转正，预计一季度及全年可实现正增长，寿险改革行至三载曙光在前。我们认为，开门红期间储蓄险凭借突出的产品力持续为寿险公司带来业务增量，疫后经济复苏则有助于健康险销售的外部环境持续改善，叠加资产端权益市场、利率环境和地产政策全面向好，寿险行业反转拐点明确。从估值角度来看，板块估值依旧处于底部位置，估值修复空间大，推荐关注保险板块，建议增加对于保险板块的配置，如投资于保险板块的ETF。
3、操作建议
从安全边际来看，2023年3月17日保险指数886055收盘4439.19点，PB-LF仅为1.29，在三年内的百分位点为26.5%，在五年内的百分位点为15.9%，在上市以来的百分位点仅为4.9%，依旧具有较高的安全边际。资产端方面，当前市场对经济复苏的预期存在分歧，后续随着政策的逐步推出和经济数据的稳步好转，有望不断提振市场预期，具备显著顺周期属性的保险股有望迎来估值上行。同时近期十年期国债收益率回落至2.9%下方，后续看到进一步的经济复苏信号后利率水平有望重新迎来进一步的上行，从而显著利好保险公司估值回升，同时在股市向好以及IFRS17实行的背景下，保险公司2023年一季度利润同比将实现显著增长，板块业绩的beta弹性凸显。负债端方面，通过观察“疫情后时代”的保险销售，我们发现客户对储蓄类险种的需求依旧保持相对旺盛，推动23年一季度负债端表现超预期，1-2月上市险企的保费收入数据也表明2月保费增速迎来了显著改善，预计趋势将延续至3月，二季度也有望在需求向好的带动下负债端增速实现超预期表现。板块当前估值仍处于底部位置，短期估值修复空间大，中长期可以布局在转型见效和需求好转之下行业基本面的趋势性好转（建议关注鹏华中证800证保ETF 515630、鹏华中证800证券保险A 160625、鹏华中证800证券保险C 015693）。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
$鹏华中证800证券保险指数(LOF)C(OTCFUND015693)$$鹏华中证800证券保险指数(LOF)A(OTCFUND160625)$$保险证券ETF(SH515630)$
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