成飞集团借壳中航电测上市的背景及分析

     背景1：2023年3月5日，相关会议《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》指出，2023年中国国防支出15537亿元，增长7.2%，我国2023年国防预算增速创近4年新高。  

      背景2：在国企混改与军民融合发展的大背景下，中航工业集团承担着国防建设与经济建设的双重责任。但中航工业集团与洛克希德马丁、波音等世界航空巨头相比，在研发、制造、销售、核心技术、管理效率、市场占有率等方面仍有较大差距。通过有效的资源整合与重组，可以使人才、技术、资金等资源得到优化配置，使核心优质资产的营业收入、净利润等规模得到提升，使中航工业集团重要板块及实体做优做强，增强中航工业的综合实力与核心竞争力，促进军品实力加固、军品民品结构合理的新局面的形成。而随着军工企业混改升温以及国家促进军民融合的战略要求，越来越多军工企业会寻求上市机会，中航工业集团近些年也加快以控制的上市公司为依托，进行集团下属的企业间的合并和集团内部的资产整合，逐步深化军工资产证券化。

     这段时间中航工业集团的资本化运作主要案例有:2008 年11 月，西安航空发动机公司借壳 ST 吉生化上市，更名为“航空动力”。2009年 5 月和2011 年 4 月，航电系统公司将下属8 家企业分两次注入 ST 昌河，同时置出原有整车业务，中航电子成功上市。2010 年 7月，东安黑豹注入中航特种车业务，实现资产重组。2012 年 8 月，中航投资借壳 ST 北亚上市，建立了集团金融业务上市平台。2012 年 11 月，飞机板块所属4 家企业注入西飞国际，飞机业务成功整体上市，并更名为“中航飞机”;2012 年 12 月，中航精机成功将机电板块所属7家企业注入，机电板块整体上市;2013
年 2 月，哈飞股份将直升机所属 4 家企业注入，完成重大资产重组，直升机业务整体上市成功。2016年，沈飞集团借壳中航黑豹上市，并更名为“中航沈飞”。

    由上述两大背景可知，中航工业集团在借壳上市等各种资本运作上已有较为丰富的经验，特别是中航沈飞在集团内借壳上市的经验，对于同类型的成飞集团借壳中航电测上市的模式操作提供了实际经验借鉴。

    与普通借壳上市不同的是，同一集团内部信息更透明，集团内部更易了解到壳资源多方面的真实情况，可以减少信息的不对称，使契约更完善;另外在同一控制下进行资本化运作，更容易进行各方关系的协调以及资产重组的安排，减少了很多障碍，上市过程会更加顺利，在避免恶性竞争的同时，可以使集团的资产配置更加优化，借壳上市后的资源整合相对容易。

      我们借荐中航沈飞的案例看下沈飞借壳上市过程中的市场效应，如下图：

      观察中航电测当下的时间窗口，对标中航沈飞公告发布前后上市公司股价变化情况可以看出，中航沈飞公告发布后开盘后接连着 18 个“一”字涨停，在当时的股票市场上给人们留下了深刻的印象，可以看出市场对此次中航沈飞重大资产重组事件反应非常积极，对公司重组后的情况及未来发展非常看好。