【发现优秀】系列长文，给大家介绍那些关注度、知名度都不高，但业绩却非常优秀的基金经理和他管理的基金。
这些基金经理和TA管理的基金都满足以下条件：
》该基金2018-2022连续5年累计业绩≥101%，即年化收益率大于15%；
》该基金2018-2022年业绩连续5个年度跑赢沪深300指数；
》现任基金经理管理该基金超过5年，确保5年业绩由现任基金经理获得；
》基金经理知名度不高；（主观性比较强，主要从两方面判断：笔者个人认知和基金总管理规模＜100亿）
前一篇为《汤志彦的“基本面”投资，抗跌能打、穿越牛熊赢大盘 》
本文为【发现优秀】系列长文的第十三篇，
介绍华夏基金公司基金经理吕佳玮，和他管理的华夏节能环保股票基金（004640）。
一、华夏节能环保股票基金（004640）简介
1、基金简介
（1）基金成立于2017年7月12日，是一只股票型的节能环保主题基金；
（2）从基金成立时，吕佳玮即开始担任该基金的基金经理，至今5年243天（4月10日）；
（3）该基金业绩比较基准为：中证环保产业指数收益率*90%+上证国债指数收益率*10%；所以，该基金为节能环保主题基金。
（4）基金的投资组合比例的规定：股票资产占基金资产的比例为80%-95%，其中，节能环保主题相关证券比例不低于非现金资产的80%。
节能环保分为两大领域：节能降耗和满足可持续发展的能源供给体系。
节能降耗，主要通过提高能源使用效率来实现，具体措施包括推进高能效技术和装备对效技术和装备的替代、推广建筑节能材料、推广合同能源管理等；
满足可持续发展的能源供给体系，通过构建高效、清洁、低碳的能源供给体系实现，包括化石能源的高效利用，可再生能源、核能等清洁能源的规模利用，以及页岩气、煤层气等非常规油气资源的有序开发。
3、股票投资范围
本基金重点投资于节能环保主题相关股票。
基金所投资的节能环保主题包括投资范围为社会活动全流程中涉及节能环保各环节，包括源头能源结构调整(使用清洁能源替代煤炭等高污染燃料)、中段能源使用过程的节能降耗及清洁利用、以及尾端污染物排放的环保治理。主要包括三个主要领域:
清洁能源:包括天然气、太阳能、风能、生物质能、核能、其他清洁能源的服务与利用;
节能降耗:包括节能产品、节能服务、清洁生产技术和产品、资源的综合利用;
环保治理:包括环保设备、环保服务等。 未来蕴含大量投资机会的环保子行业包括大宗工业固废处置、污泥处置、VOC治理、生活垃圾焚烧、城镇污水处理、农村污水治理、土壤修复、黑臭水体治理等。
4、基金经理吕佳玮
吕佳玮先生，清华大学工学硕士2012年7月加入华夏基金管理有限公司，任投资研究部研究员。2017年8月起任华夏节能环保股票基金基金经理。2021年12月起任华夏核心成长混合型证券投资基金基金经理。2022年6月起任华夏低碳经济一年持有期混合型证券投资基金基金经理。
吕佳玮在管基金3只（A/C合并计算），在管基金规模15.76亿元。
华夏节能环保业绩出色，在236只同类基金中排名49，位列前四分位；而华夏核心成长和华夏低碳经济一年持有均为新成立不久的基金。
从相关性看，三只基金相关度较高（1：0.98：0.96），为同一策略基金。
1、该基金成立于2017年8月11日，成立以来累计业绩回报113.93%，年化回报14.36%。
该基金成立时即由吕佳玮担任基金经理，因此该业绩为吕佳玮所得。
基金阶段性跑赢大盘指数（沪深300）及股票型基金指数。
基金近5年，对股票型基金指数超额收益高达156.45%，对沪深300指数的超额收益更是高达151.97%。
基金进攻能力强于防守能力。在牛市大幅跑赢大盘，但在熊市（2018、2022）都是勉强跑赢大盘（均只跑赢1个点）。
这跟基金是行业（板块）主题基金和投资的成长风格有关。
基金在各时段，
最大回撤、下行波动率，除“今年来”之外，均大于同类平均；
年化波动率，均大于同类平均。
意味着基金的抗风险能力不足。
基金的性价比，反映的是基金的风险与回报之间的线性关系。
夏普比率是基金投资者承担的每一份风险可带来的收益多少；收益回撤比是基金的在某一时段的年化收益率与最大回撤之间的比率；索提诺比率是基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率。
性价比的数值越大，代表基金承担相同风险情况下获得的回报越大。
基金的三个性价比指标（夏普比率、收益回撤比、索提诺比率），在各个时段均大于同类平均，说明该基金虽然承担了更大的波动风险（如上所示，基金波动性大于同类），但获得了比同类更高的收益。
风险承受能力较强的投资者，可以通过承担更多的波动风险，来获得更高的风险超额收益。
基金换手率较低，且2020年以来换手率趋于稳定。
2022年中报换手率125.30%。
换手率与基金经理的投资风格有关。换手率低的基金经理，一般不进行择时与行业轮动，股票交易频率较低，调仓换股较少。
基金优秀的业绩表现，逐步被机构投资者认可。从2021年开始机构投资者占比逐渐增加，目前机构占比已达到31.26%，约3成。
2020年来，基金份额稳健增长。
二、基金的投资策略
1、基金的行业配置变化
由于基金属于“大主题”基金，虽然“节能环保”主题比较宽泛，但仍然具有行业局限性（见前面定义）。因此，可以看到基金的行业选择变化并不大，基本就在7-8个跟“节能环保”有关的7、8个行业中。
“标配”行业为电力设备、机械设备、电子。
2019年以来，电力设备基本上保持第一大行业配置。计算机、国防军工、有色金属、食品饮料为近两年的第二、三大行业配置的常客。
（2）行业集中度
基金第一大行业配置比例较高，平均超过30%；而前三大行业配置比例平均不足60%；总体上看，行业集中度较高。
行业集中度高，是“主题”类基金普遍存在的现象。
（1）重仓股集中度
基金的重仓股集中度中性偏高，均值为56.2%，高于50%；同时高于同类46.65%的行业均值。
（2）重仓股行业分布
下表为基金四季度前十大重仓股。
前十大持仓股分布于6个行业，其中电力设备4只，占净值比26.28%；建筑装饰2只，占净值比13.11%；综合、纺织服饰、电子、计算机各1只，分别占比6.36%、4.89%、4.71%、4.18%；
重仓股的行业分布比较分散、集中度较低。
从2022年前十大重仓股看，有2只股票（宁德时代、欣旺达）持仓近4年，1只股票（福斯特）持仓近3年，6只股票为2022年新晋升为前十大重仓。
平均持仓为6个报告期（1年半）。
4、持仓风格
基金从2019年四季度开始至今，一直为大盘成长风格。
该基金具体实施的投资策略，吕佳玮在2020年报中做了一次详细的阐述，并作为其投资的“纲领”，在后续的定期报告中不断提及。
本节先将报告中的“投资策略”描述原文照搬，然后再结合其各期报告的具体数据进行统计和分析。
（以下内容摘录于该基金2020年年度报告）
本基金采用自下而上精选个股的投资策略。
投资收益不是来源于短期的价格波动，而是通过持有由优秀管理层经营的好生意而获得的长期高质量盈利成长。可以用以下关键词归纳：
1、着眼于长期。企业差异化的竞争力、管理层卓越的经营能力是长期超额回报的关键。而只有在长期（3-5 年）的维度下，这些特点才能够凸显出来。我们投资的着眼点并不仅仅是一轮景气上行周期，而是寻找具备上述特征的企业，因此投资也需要着眼于长期。
2、成长股投资。选股标准：高ROE、高壁垒、潜在成长空间大、组织适应性强。供给差异化形成超额回报，高壁垒是指有能力维持这种差异化。潜在成长空间大来自两方面，一方面是现有产品渗透率还不高，成长空间还很大；一方面是基于底层相通的业务逻辑可以横向拓展的其他产品线的空间很大。要保证潜在成长空间能够转化为公司持续增长的盈利，需要一个能够不断进化、适应性很强的组织。
3、重视人的因素。这是在涉及到好生意（商业模式）与好管理层（组织）的权衡时会需要考虑的问题。好生意一般具有宽广的护城河、独特的定价能力。好管理层意味着一个熵减的组织。组织不断进化，业务持续扩张。这两个要素我们都会考量，在二者的权衡中好管理层所占的权重更大。 长期而言，人是最终的决定因素。现在看到的护城河是由过去的组织建立的，基业长青也是因为组织能够不断进化、文化能够不断传承和发展。商业模式的好坏易于评估，应该追随怎样的管理层是很大的挑战。一般而言，我们寻找具备以下特征的管理层：具有远见且有执行力，长期主义、能够 不断进化并且保持组织的适应性。
我们的投资策略需要依靠深度研究。研究的着眼点在于供给侧，建立对产业内在经济学特征的理解，而非需求侧的景气度变化。我们努力做到以下两点：
1、透过现象看本质。企业所呈现出的回报和盈利成长是表象，需要分析其背后的本质。满足了什么需求？需求是基于一条不变的规律、一个长期的趋势还是短期的风口？创造了怎样差异化的价值？差异化是来自业务流程的重整、要素的优化配置还是底层技术的创新？技术进步的方式是不断 迭代，还是有颠覆式创新？当前的回报只是时代阶段性产物，还是具备足够的壁垒和适应性能够持 续？
2、通过产品看组织。对现有产品和业务的研究，只是一个静态截面。对企业长期价值的动态评估依赖于对组织的深刻认知。体量相似、业绩增速相似的两家公司，长期可能走出差异巨大的成长 曲线，因为报表上无法呈现的组织适应性差异巨大，在人才队伍、企业文化、管理制度、业务流程、研发投入等方面长期积累形成的无形资产差异巨大。一个熵减的组织能够不断突破业务的边界，创造出惊人的复合成长性。缺少对组织进化能力的认知，就无法理解静态看估值高但长期低估的伟大 成长。我们强调对好管理层的评估，并不是去评价一两个个人，而是基于组织适应性的研究。
“识别时代的背景，拥抱最伟大的机遇”是我们做行业选择时坚持的原则。我们能够看到未来十 年的时代背景包括：
1、人均 GDP 从1万美金到 2万美金的经济发展阶段。可以从发达国家发展的历史中总结这个阶段包含的特征：各行业集中度提升，龙头份额扩张；居民财富崛起伴随而来的消 费升级和服务业崛起等。
2、科技赋能。与发达国家历史不同的是，中国上述经济发展阶段与数字化智能化赋能是同时发生的。这将诞生 SaaS、企业级服务、人工智能等行业机会，以及借助数字化智能化手段提升竞争力的传统行业投资机会。
3、能源结构重塑。新能源车、光伏带动全球能源清洁转型，太阳能高效率直接转化而成的电能，全方位替代传统化石能源。全球能源结构转型的大机会百年一遇。
本基金长期看好以下两类投资机会：
1、新兴成长：行业还处于渗透率早期，未来在经济结构中的占比有很大提升空间。例如新能源车、光伏、军工等。需求高增长往往是价值毁灭的直接原因，因此我们特别重视差异化与壁垒。优秀的公司通过创新不断拓展需求的边界，并且在产业链上做价值链延伸，创造出卓越的成长曲线。
2、传统行业中份额提升的龙头。人均 GDP 从 1 万美金到 2 万美金的过程，伴随着数量型增长向质量型增长的转变。这个时代的基率情形是行业集中度提升，龙头持续拓展份额。优秀的公司能 够通过建立强大的品牌、高效的组织、卓越的文化、强大的信息系统积累下差异化。
珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
（全文完，期待下期报告）
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