4月11日，国家统计局发布数据，3月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.3%；PPI同比下降2.5%，环比持平。一季度，全国居民消费价格比上年同期上涨1.3%。
3月CPI同比表现低于1%的市场预期，食品项继续在弱势运行，核心CPI表现中规中矩，主要受到车企大规模降价促销、清理库存的影响，核心消费品整体弱于季节性0.2个百分点。去年底疫情管控放开后，市场开始担忧今年国内可能会有通胀风险，不过从一季度来看，基本可以确认我国疫后核心通胀涨幅比较有限，未来一段时间通胀可能还会处于环比温和、同比低位的状态。
从猪周期来看，上半年生猪供需格局大概率处于偏宽松的状态，食品通胀在高基数下有望回落；从核心通胀来看，消费品价格上涨受工业产能利用率偏低、中下游库存偏高的抑制，同时由于劳动力供给较为充裕，也难以出现海外经济体工资上涨推动劳动密集型服务通胀升温的情况。预计今年上半年CPI也还会继续在低位震荡，全年通胀的中枢不会显著超过2%，高点不到或接近3%，形态上“前后高、中间低”，通胀压力相对温和。
图1：相对乐观情形下CPI中枢不会显著超过2%
PPI方面，2、3月份PPI价格表现比较平稳。需求端国内将延续温和修复的状态，外需趋于下行但空间相对有限，同时工业品供给端没有出现明显的过剩，综合来看供需格局相对均衡。我们预计，后续PPI月均环比增长0.1%，全年PPI中枢在-1%和-2%之间，呈现“两头高中间低”的形态，高基数下上半年同比读数仍在负区间，下半年可能回升至0附近水平。
图2：高基数下上半年 PPI 仍处于负区间
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