公募行业自1998年首批公募基金公司诞生以来，已走过25个年头。目前，国内公募产品数量超过1万只，公募资产管理规模已突破27万亿，基民总数逾7亿人。
伴随着基金行业的发展，公募创新品种不断涌现，品类也愈发丰富。
比如，为了平滑基金净值波动、帮助基民解决基金挑选难等问题而面世的公募FOF，在不足五年的时间里规模增长至2000亿上下，逐步受到基民认可。
尤其在近一两年的震荡市，FOF平滑波动的优势愈发凸显。Wind统计显示，截至今年3月底，沪深300指数过去一年区间下跌4.07%，区间最大回撤为21.96%；同期FOF基金指数（931153.CSI）累计涨跌幅为-0.28%，最大回撤仅5.89%。
FOF基金指数反映了FOF基金的平均水平，其中，攻守表现出色的产品值得细细分析。
以银河证券分类的权益资产0-30%的养老目标风险基金为例，截至3月底，过去一年累计收益在2%以上的有7只，回撤控制在2.5%以内的有5只，同时符合上述收益和回撤要求的产品仅有4只。
由广发基金资产配置部总经理杨喆管理的广发安裕就是其中之一，其收益回撤比（calmar）在59只可比同类型基金（运作时间满一年）中排名前3，为持有人提供了较好的体验。
在FOF组合管理中，杨喆是如何利用多资产配置实现组合的攻守结合？
带着这个问题，我翻阅了她在管产品的所有季报，尝试分析她管理FOF的方法。
（广发基金资产配置部总经理 杨喆）
一、致力打造一条稳健向上的净值曲线
杨喆曾任职于国泰君安证券研究所，从事金融工程研究，曾研究过全球资产配置策略、多因子模型、 CTA，建立了体系化的本土金融工程研究框架。后来，因为要帮研究所搭建私募基金评价体系，开始切入基金研究。
在此期间，杨喆和团队荣获2012-2013年“金牛奖”金融工程最佳分析师第一名、“新财富”金融工程最佳分析师第三名。
2013年9月，她转战公募基金，专攻公募FOF和组合管理。2017年4月公募FOF指引发布后，她迎来了职业生涯的新起点，曾管理全市场规模最大的公募FOF，并主理规模超百亿的基金组合，在任期内均取得了出色的回报。
2021年6月，杨喆加盟广发基金，担任资产配置部总经理，主要管理普通FOF和养老FOF。
回溯历史可以发现，在杨喆从业的十几年间，市场起起伏伏，经历了一轮又一轮的牛熊周期。
正因为对市场周期轮换有着深刻的认知，她发现，较大的回撤和较高的波动是投资者拿不住、赚不到钱的主因。所以，她希望打造一条稳健向上的净值曲线，力争让投资者有较好的持有体验，并通过长期持有获得好的回报。
从这个根本目标出发，杨喆在管理FOF组合时，以力求稳健为第一原则，注重回撤控制。
二、力控回撤，构建高性价比组合
杨喆曾表示，“对于FOF基金来说，风险管理能力非常重要。无论身处何种风格的市场，都要对市场充满敬畏之心。”
秉持这种“胜兵先胜而后求战”的理念，她把风险管理和回撤控制贯穿在投资的各个环节。
具体来看，她从四个方面入手：
（1）顶层大类资产配置确定组合配比
根据组合本身的风险和收益偏好，结合对大类资产的中长期收益研判，来确定组合的资产配置中枢，大致框定组合的风险预算。
这个不太容易理解，我们以广发安裕举个例子说明。这是一只目标风险型养老基金，根据权益类资产的基准配置比例来界定风险水平。
招募书显示，广发安裕投资于权益类资产的战略配置比例为20%，实际操作中该比例可以在10%-25%之间灵活调整，业绩比较基准为：中债综合(全价)指数收益率*75%+中证800指数收益率*20%+银行活期存款利率(税后)*5%。
广发安裕定位为中低风险，查阅基金成立以来的定期报告可以发现，该基金过往直接配置股票资产的比例始终较低，在6%以内；基金资产配置比例稳定在80%-90%之间，直接持仓债券资产的比例则稳定在5%左右，且以政策性银行债为主。
（2）中观灵活调整，跟上市场节奏
自上而下确定资产配置策略后，还要结合市场环境确定战术配置。
杨喆会结合宏观、基本面、估值、情绪和技术面等五维框架体系做研判，动态调整各类资产比例，力求让组合适应市场的变化。
具体来看，她会结合市场表现动态调整权益基金、债券基金的配置比例，以把握确定性较高的收益。
例如，2022年二季度，A股在经历4月的下探后迎来快速反弹，权益资产迎来较好的投资机会。广发安裕半年报的基金持仓显示，其权益类基金（含普通股票、偏股混合、灵活配置、被动指数、增强指数）合计12只，占净值比为13.37%。
随着三四季度股市转入震荡，叠加债市赎回潮冲击波释放了一定风险，杨喆适时降低了权益类基金配置，增加了固收类基金、尤其是货币类基金的配置比例，以注重防守。
广发安裕2022年年报显示，组合配置的权益类基金合计占净值比为11.05%，比例相比二季度末有所下降；而固收类基金（含货币、一级债基、债券指数、短债、中长债）的数量则从二季度末的30只，增加至四季度末的35只，占基金净值比例也从73%提升至79%。
（3）定量+定性，微观优选底层基金
对于FOF管理而言，确定资产配置思路后，挑选合适的底层基金，是组合构建的关键一环。
杨喆曾表示，她偏好投资方法论成熟、稳定性好、有望持续创造超额收益的基金。即，具有长期获取Alpha能力的基金。因为这类基金未必短期表现最优，但风格相对稳定，有望为持有人带来持续的超额收益。
如何选择有望持续贡献超额的基金？杨喆的方法是定量+定性，双管齐下。
定量层面，团队会将公募基金分为权益类、债券类、“固收+”类、对冲类、QDII类等等，通过分类完成对公募基金的标签化。
定性分析包括对基金公司、基金经理、投研团队的定性调研分析等。通过全方位的深度研究来判断基金的风格、业绩的稳定性与延续性，基金经理的能力圈、超额收益的来源、回撤控制能力等关键问题，进而辅助进行投资决策。
通过定量分析及定性调研相结合，投研团队对每只基金给出评价结果。然后，再对业绩指标、业绩归因、持仓结构和定性调研等进行综合分析，评选出优质的基金。
例如，在2022年取得正收益的广发睿毅领先、景顺长城沪港深精选股票等，都曾出现在杨喆所管的广发安裕的持仓中。
（4）贯穿始终的风险管理机制
另外，杨喆及其团队还建立了贯穿投前、投中和投后的风控管理机制。
投前会对潜在的风险进行预判、开展压力测试；
投中会跟踪管控，对风险进行及时处理；
投后会总结分析并持续优化迭代框架。
这一套稳扎稳打的投资理念，体现在组合管理上，就是风控为先，追求稳健的投资回报。
三、在管两只稳健FOF性价比高
截至4月18日，广发安裕的单位净值创出历史新高。
不仅如此，我还发现，杨喆在管两只稳健型FOF——广发安裕、广发悦享，任职时间都在一年以上，任期内业绩均显著超越基准，最大回撤均在2.5%以内，低于同期wind偏债混合型FOF指数，风险收益比突出。
数据来源：iFinD，截至2023/4/18，基金历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎
深入挖掘杨喆的持仓，我还发现她在稳健型FOF管理上的两个特点：
（1）长期持有优质债基，适时加减仓位以调整组合久期
从已披露的季报中能够看到，对于稳健FOF，杨喆会深入挖掘优质纯债基金并长期持有，通过加减仓位以灵活调整组合久期。
2022年半年报显示，广发安裕共持有42只基金，其中纯债基金有27只。不仅如此，过往季报也显示，广发安裕前十大持仓中多以纯债基金为主，以追求组合稳健底色。
从纯债基金的管理看，杨喆会通过加减不同久期基金的仓位以调整组合整体久期。例如，在2022年债市回调的四季度，广发安裕整体久期不高，前十大重仓基债券平均久期为0.96，以尽量降低债券市场调整对组合净值带来的波动。
而在经历2022年四季度债市回调后的今年一季度，债市配置性价比提升，杨喆适当拉长了组合久期，广发安裕前十大重仓基金平均久期从2022Q4的0.96年提升至2.04年。
（2）持基集中度低，且均衡分散
另外，我们还发现，杨喆持基的集中度很低，组合整体均衡且分散。
广发安裕持有的前十大基金的集中度显著低于同类平均水平，单一基金的持仓比重较低。
2022年报显示，广发安裕持有48只基金，占基金资产净值比例均低于4%，持有比重最高的一只基金，权重也不过是3.86%。
一般来说，大家投资基金前，都会提前考虑一笔资金的投资期限。我留意到，广发安裕一年、广发悦享一年权益类资产比例分别是10%-25%、0%-30%，且都是一年持有期。
考虑到稳健投资者的短中期理财需求，广发基金于4月24日起推出由杨喆管理的新基金——广发安腾稳健6个月持有混合（FOF）（A类016723，C类016724）。
这也是一只权益仓位较低的偏债混合型FOF，投资于公募基金的资产不低于基金资产的80%，投资于权益类资产的比例占基金资产的0%-25%。
感兴趣的投资者可以关注下。
风险提示$广发景明中短债A(OTCFUND|006591)$$广发安享混合C(OTCFUND|002117)$$广发安腾稳健6个月持有混合(FOF)C(OTCFUND|016724)$
市场有风险，投资须谨慎，基金管理人、拟任基金经理管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证，基金投资不保证本金不受损失，不保证一定盈利，投资需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。文章内容仅供研究和学习使用，所涉及的股票、基金等均不构成任何投资建议。
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