复盘2023一季度,一方面,股市和债市表现同比去年一季度有明显改善,驱动券商盈利增高;另一方面,交易量和偏股基金新发边际改善,全面注册制制度下,主板IPO数量提升,驱动经纪投行资管等业务开展。业绩数据上来看,一季度上市券商(41家样本公司)合计收入同比+39%/环比+17%、净利润同比+86%/环比+82%、年化ROE同比+3.1ppt/环比+3.3ppt至7.3%,上市券商总资产环比+4%。(数据来源:中金非银及金融科技《券商1Q23回顾:业绩优于预期,关注Q2环比改善趋势》)

中长期看,主要关注估值修复和环比改善趋势,申小顾分析背后理由:

1、市场年初以来对经济复苏的不确定性是压制券商估值的原因之一,目前社融数据从总量到结构均超预期,同时,市场流动性仍相对宽松,国常会再次强调就业,居民消费和企业投资或会逐步好转

2、2023年券商发展主逻辑或为修复改善,宏观维度看,从历史复盘中发现,券商板块上涨背后离不开宏观周期拐点,当前或正处在中长期信贷余额同比增速从收敛到走阔的拐点

3、中观维度看政策走向或决定行业roe趋势,中特估国企证券化率提升、注册制带来投行体量增长、从备付金到转融通各项政策利好释放等或都有望成为驱动行业roe上行的中观变量;

4、经历前期估值修复行情后,券商板块PB估值仍低于历史中枢,而板块盈利、估值错配依然较为显著,故仍具备一定的性价比

$申万菱信中证申万证券行业指数(LO(OTCFUND|163113)$$申万菱信中证申万证券行业指数(LO(OTCFUND|015178)$

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