各位投资者大家好，我是兴证全球的指数基金经理张晓峰，日常工作主要是指数增强策略的研究和投资。后续会在这里和大家交流指数投资知识和策略，分享我们对市场的看法，期待和大家的进一步交流。
作为第一篇交流内容，思来想去，我想先从一个简单但重要的话题开始，带大家了解一下指数的编制方法。
近年来，指数投资逐渐成为基金投资者参与权益市场的重要工具。据统计，去年年底总规模约5万亿的偏股基金中，有约1.5万亿是指数基金，占比30%，这一比例在2021年底则是25%（根据wind分类口径合并计算，剔除ETF连接，2022/12/31）。
当下，指数基金的优点无需多言，无论是对于配置型需求而言的费率廉价透明、风格稳定的产品特性，还是对交易型需求而言（其中的ETF）免印花税、有做市商的特征，都使其能在与主动管理产品的竞争中立足。
目前指数产品大发展也带来了基准指数日益复杂化，从对自己投资负责的角度看，我们需要对指数编制方法进行一些必要的研究。
看看你投资的指数是如何编制的
目前主流股票指数的加权方法大致分为市值加权、因子加权、等权三大类。
其中常见的宽基指数比如上证指数、沪深300指数、中证500指数、中证800指数、中证1000指数都属于市值加权（如果进一步细分，上证指数为总市值加权，中证系列宽基为自由流通市值靠档加权）。
采用其他两类加权方式的指数数量相较市值加权的指数来说，数量相对少。这里不做展开讨论，简单来说：
中证红利之类“聪明贝塔”指数属于因子加权，通过将股息率映射到权重上，强化因子暴露。而等权也是一度流行的加权方法，该方法规避了加权方式选择上的主观性，且内嵌了反转交易逻辑，因此也被一些投资者所关注。
市值加权的宽基指数有何利弊
市值加权指数的特点是市值越高，配置的比例就越高, 市值加权的特点也决定其“追涨杀跌”的特征。
在市场长期动量效应较强、风格延续性比较强的情况下（比如前几年的白马抱团行情），市值加权指数通过追踪长期动量，无疑是相对占优的。
但考虑到A股市场与其说表现为动量效应，更容易表现为反转效应，市值加权指数并不能总是占优。而中证系宽基指数的自由流通市值靠档加权方式下可能更加剧了这一问题。
比如2021年初，沪深300指数前10大权重集中度达到25%，其中不乏估值处于历史峰值的白酒龙头，以及估值显著超过行业平均水平、公众股比例较高的股份行龙头。
虽然自由流通市值代表市场综合博弈的结果，一定程度上是合理的，但考虑到A股较为情绪化的特征，盲从市场主流审美风格的长期动量策略未必能持续取得良好效果。
怎么规避指数市值加权方式的弊端？
1.引入基本面加权策略指数
为减少市场噪声对投资的干扰，海外提出了基本面加权指数这一因子加权策略，这一思路也被引入国内。以中证旗下某个偏大盘的基本面加权指数的编制方法为例，其主要关注营业收入、现金流、净资产、分红总额等基本面指标的绝对额。
通过将权重与上述基本面指标挂钩，得到的权重相对而言更反映上市公司的经济规模，并与市值解耦，从而隔绝了市场交易行为和股本结构对权重的影响。这种策略同样有利有弊，总体而言，这类指数的波动率通常更小，也更偏重价值风格，有助于满足特定的配置需求。
2.将基本面因素应用到指数增强策略
今年以来受到“中国特色估值”风格推动，之前一些体量较大、关乎国计民生、但自由流通市值占比相对较小的上市公司被市场重新定价。在此背景下，基本面加权指数相对于可比的宽基指数也取得了较为显著的超额收益。
作为指数增强基金，我们也关注到这一现象。从产品特性而言，指数增强基金拥有相对较高的投资自由度，可以对成份股进行更合理的赋权，另一方面也会严格遵守对跟踪误差的约束，不主动进行风格判断。
从投资的角度而言，我们并不一定会直接参考基本面指数的加权策略，但会对其编制方法以及今年获得超额的逻辑进行深入分析，从而将其中合理的部分应用到产品的管理策略中。
以上就是我们对于指数编制方式的一些分享，希望对大家有帮助。
关于指数产品、关于投资、关于市场、关于兴证全球旗下指数产品的指数增强策略，有任何想要了解的，都欢迎在评论区和我们互动，一起交流沟通。谢谢！
兴证全球旗下指数产品：
$兴全沪深300指数(LOF)A(OTCFUND|163407)$
$兴全沪深300指数(LOF)C(OTCFUND|007230)$
$兴全中证800六个月持有指数A(OTCFUND|010673)$
注：兴全中证800六个月持有指数增强基金经理：张晓峰（2021.05.24至今）、申庆（2021.02.09至今），兴全沪深300指数增强基金经理：申庆（2010.11.02至今）。
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