编者按：
一直以来，在公募基金做债券投资，没有那么多“聚光灯”——鲜有大开大合的净值曲线，普通投资者配置也相对较少。
随着“净值化”时代的来临，债券投资以基金的形式开始“飞入寻常百姓家”。然而，投资者对于固收投资、固收基金经理的投资方式等，理解仍然有限。
我们希望通过《认识你的固收基金经理》专栏，每一期带你认识一位兴证全球的固收基金经理，听听他们对宏观环境、对当下市场、对固收投资的理解。
本期嘉宾：
张睿
现任兴证全球基金固定收益部副总监，拥有18年投研经验、全固收产品线管理经验、在管规模达到125.56亿元（其中59.00亿元为共管产品规模）*，三只在管产品3/5年维度收益均居同类前1/5，均获银河4星及以上认可 *。
在这一期专栏中，她对近两年很火的“固收+”基金的定位和投资方法，谈了自己的看法。
一、固收＋的兴起，从理财方式的改变说起
过去数十年，老百姓最熟悉的理财方式莫过于银行存款、银行理财产品、买房、股票投资、债券投资等，其中银行存款和银行理财产品在很长一段时间内被默认为预期收益明确的绝对收益产品，也最契合老百姓中占比最高的稳健理财需求。
同时，债券投资市场规模尽管发展迅猛，截至2022年底中国债券市场规模达到141万亿，但主要还是集中在机构间的交易市场，老百姓参与债券的主要方式包括理财产品、固收类基金的间接投资以及少量柜台国债的直接投资上，债券投资具备较强的专业性，也具有场外交易、金额较大、机构为主的特征。
近几年随着无风险利率逐步走低，以及2017年底《资管新规》出台后银行理财产品的净值化趋势，居民和金融机构对于固收＋产品的需求出现大幅增长。值得注意的是，近期银行存款利率也再次下行。2023年6月8日起，四大国有银行同步下调活期存款、2年期、3年期、5年期定期存款利率5到15个基点不等。
固收＋产品可以简单理解为大部分固收类债券资产和一部分股票、转债等偏风险资产的组合策略。
对于老百姓来说，一方面银行存款利率和货币市场资金利率进入2%时代，另一方面房价处于高位后“房住不炒”的定位也使得房产投资不再适合吸纳大量的居民投资需求，居民的资产配置逐步偏向金融资产，而同时银行理财净值化之后很难再实现简单的预期收益，股票投资又具有较高的专业性和波动性特点，因此如何平衡老百姓的稳健理财需求和收益风险的波动也成为市场在固收＋产品上的重要需求点。
对于金融机构来说，传统的绝对收益策略主要通过信用债配置、非标资产投资等方式实现，而随着债券收益率整体走低、高收益低风险的信用类资产逐渐减少，也对固收打底、权益增强的策略需求增加。
二、“固收＋”未来空间巨大 但清晰的分层定位很重要
公募基金的固定收益类产品主要包括货币基金、中短债基金、中长债基金、利率债基、一级债基、二级债基、偏债混基等产品，其中一级债基、二级债基、偏债混基都属于固收+类产品，投资范围包括债券、股票、转债等。
在2019年之前，固收＋类的基金总体规模较小，仅有4000亿左右，峰值不超过7000亿。历史上看2010年以来一、二级债基的年化平均回报在4-5%，对于老百姓来说和银行理财产品的回报差不多，且后者收益的确定性更高，而债基的净值还是有波动，所以总体需求和个人投资者占比都不高。
但是，正如利率市场化阶段后互联网类的货币基金规模大幅兴起，理财产品净值化趋势之下，2020-2022年固收＋基金规模也出现了迅速扩大，截至2022年底产品规模已达到2.1万亿左右，其中一级债基0.61万亿，二级债基0.93万亿，混合偏债基金0.56万亿。
而在固收＋市场的发展过程中，什么样是好的固收＋产品和策略，面对不同的固收＋产品应该如何选择以匹配客户需求成为当下的重要课题。因为固收＋策略是固收类债券资产＋一部分股票、转债等偏风险资产的组合策略，那么风险资产的仓位和投资风格的呈现必然会带来产品净值的波动，也意味着不同的固收+产品波动特征会不一样。同时固收＋策略不一定能持续实现净值＋的效果，甚至阶段性会带来净值的回撤，以2022年为例，由于权益市场的较大幅度波动，Wind一级债基指数回报为-0.81%，二级债基指数回报为-5.07%，偏债混的平均回报为-3.78%，固收＋基金的波动和投资者的风险预期、偏好之间就出现了一定的背离。
从风险偏好上来看，对老百姓来说，在较低的风险基础上追求收益增强的中低波动产品还是最主要的需求，从2022年以来多数新发行的二级债基产品将股票和转债等偏权益资产的投资上限设置为20%也是更多的体现固收基础上的＋的中低波动的产品特征；当然同样也有一部分个人投资者和机构投资者的需求是能做出大类资产配置的趋势判断，在合理的风险收益基础上通过更灵活的权益类资产策略追求更高的中长期回报，对应中高波动的固收＋产品需求。
因此，日趋成熟的固收＋市场发展模式下，投资者的风险偏好、产品的风险收益特征、基金经理的投资风格之间的匹配变得非常的重要，我相信多数基金公司将通过更完善的产品矩阵和风险收益分层的产品特点来满足投资者的不同风险偏好。
三、我的固收＋投资框架
我很幸运是从2005年开始从事债券行业的投研工作，最初在申万研究所做信用债研究，在这个过程中见证了债券市场尤其是信用债市场的崛起和信用周期变化对市场的影响。2010年我进入兴证全球基金之后从信用研究转向宏观研究和债券投资至今，管理过货币基金、中长期债券基金、一级债基、二级债基等各类固收产品，在投资过程中对流动性、宏观分析、信用债资质、转债投资和大类资产配置的理解也越来越深。
我认为大类资产配置对于中长期的财富增长来说是非常重要的一件事情，尤其是在无风险资产和风险资产的仓位选择上，比如最简单的股债动态平衡模型通过每年把股票和债券资产的比例动态平衡到一个固定比例上后，就能显著的降低资产回撤风险，尤其是情绪带来的因素干扰。
因此在我的投资中一直比较看重大类资产周期的判断，这一判断建立在各类资产的绝对估值和相对估值基础之上，当各类资产的绝对估值水平和相对估值出现显著变化的时候，我会主动进行资产配置的调整，尽管这样的次数并不会很多。比如当债券收益率在历史极低位区间时，组合久期会控得比较短，例如2016年的债市牛熊转换期；当转债或股票的风险溢价处于历史极高位区间时，会将风险资产仓位降低，例如2021年底。通过估值比较结合对基本面的判断，来规避一些大周期的风险，反之也会寻找左侧布局周期轮动的机会，例如2019年一季度在权益类资产上的积极配置。这样的资产配置方式也能够比固定仓位的股债配比更好的实现风险收益平衡。而在具体的各类资产的具体投资上，我更倾向于稳健和均衡的投资风格，债券投资主要集中在一些优质产业债品种上，转债也更偏好一些平衡型品种的自下而上的挖掘。
四、如何看待今年的市场？
最后说到对今年市场的看法，我认为今年“固收＋”产品的环境比去年明显改善：去年从大类资产配置看，市场的风险偏好极低，居民现金储蓄增加，而房产、股票、转债等资产均受损，债券收益率在四季度也出现大幅调整；在此过程中，一方面债券收益率在低位震荡，另一方面股债风险溢价率重新回到历史较低水位，权益资产的估值吸引力逐渐增加，风险释放较为充分。
今年以来，经济整体呈现弱复苏走势，消费场景的修复、商务交流等内生修复力量在恢复，但企业盈利周期的恢复较缓慢，库存周期仍在消化中，经济基本面深层次的调整和追求中长期高质量发展需要时间。因此预计货币政策在未来一段时间仍将保持适度宽松，债券利率将在一段时间内维持偏低位震荡的状态。从1-5月资金溢出的流向也能看到尚未形成趋势性的风险偏好，当前居民缩表、理财等低风险偏好仍在持续，票息资产仍具备长期需求，也是固收＋产品的重要基石。而随着经济托底政策的不断出台和工业品库存和价格周期的加速去化，对于固收+产品中“＋”的权益资产和转债资产，我比较乐观地看好中长期的收益增强效果。
彩蛋：我的债基投资
您平时买什么债券或者固收类产品？有什么投建议或技巧分享给投资者？
我平时在固收类产品上主要买一些货币基金和固收＋基金，货币基金作为流动性管理的工具非常好，赎回也很便捷，且根据我司目前政策，在转换为其他基金产品时还可以节约申购费用。
固收＋基金是我自己比较熟知并在管理的产品类别，我会持有一些自己管理的一二级债基，一方面是分散投资，另一方面也作为中长期的具备收益弹性且波动相对可控的配置品种。建议投资者根据自己的资金需求，在买入前对产品的风险收益波动特征和投资风格有所了解后再选择适合自己的产品。
兴证全球招益债券型基金
“招”夕长伴，幸福精益
6月12日起 暖心启航
A类018597 C类018598
$兴证全球招益债券A(OTCFUND|018597)$
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兴证全球徐留明：以求真的心态做研究 以合理估值买入高品质公司
风险提示：截至2023年Q1，张睿在管规模共计125.56亿元（其中59.00亿元为共管产品规模）三只在管产品分别为：兴全恒益债券、兴全磐稳增利债券、兴全恒瑞三个月定开。同类排名及星级评价来源：中国银河证券基金星级评价季度公开报告，截至2023年一季度，比较对象为银河证券基金三级分类（交易份额基金体系）。
兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。
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