朱睿，拥有11年证券从业经验，近4年投资管理经验。2021年6月加入鹏华基金，现任研究部基金经理，朱睿对周期成长思维框架下的投资颇有自己独特的理解。本期，朱睿将为我们带来“把握新一轮周期成长机遇”的深度分享。
1、在我看来，成长、价值以及周期，这些标签并不冲突，因为世间万物的发展都有周期规律，即使是一只成长股、一只消费股，在自身的发展阶段中也要经历周期性波动。
2、我会利用周期波动对价值进行判断，采用周期框架去理解不同行业和公司，通过识别行业周期和挖掘盈利拐点，在价格低估或者相对合理的阶段去买入，等待价值修复和成长兑现。
3、在主动投资中，和同样重要，但每一位基金经理由于自身能力、背景以及出身不同，大家所擅长的领域也有所差异。
4、站在我的角度，我认为寻找优秀公司的能力是投资经理的立身之本。
5、我希望能够识别投资标的的，在来临之前，去赚取企业内生价值增长的钱，在来临之时，去赚取行业发展的钱。
6、我们既要看到时代的发展，也要坚守自己的投资框架，在不确定性中去寻找我们最确定的事物，做当下投资人最认可、最值得争取的事情。
Q1、您一直秉承以周期思维践行价值投资的投资理念，可否和我们讲一讲什么是周期思维？同时，分享一下您对周期成长投资框架的理解？
朱睿：作为基金经理，我拥有周期的标签。市场往往按照基金经理所投资的行业属性不同，将我们贴上各种标签，例如周期基金经理、成长基金经理、价值型基金经理。在我看来，成长、价值以及周期，这些标签并不冲突，因为世间万物的发展都有周期规律，即使是一只成长股、一只消费股，在自身的发展阶段中也要经历周期性波动。
我的投资框架是“以周期思维践行价值投资”，这也映射到我自己的行业研究背景和个人投资性格上。
首先是行业背景，我是宏观和强周期行业研究出身，覆盖行业包括宏观策略、有色化工等大家耳熟能详的一些强周期行业。我会利用周期波动对价值进行判断，采用周期框架去理解不同行业和公司，通过识别行业周期和挖掘盈利拐点，在价格低估或者相对合理的阶段去买入，等待价值修复和成长兑现。
所以，我实际上是利用周期成长框架在进行投资。一方面，我们利用周期思维去识别投资品种所处的位置，寻找投资标的价值的锚，同时明确安全边际，管理组合的波动风险，因为我们没有办法保证每一只买到的股票都能够不下跌，我们还需要利用周期波动去寻找较好的投资时点和价格。
另一方面，我们要用成长思维去做投资。因为我们不仅仅是买低估值或者买逆向品种，投资最终的本质还是要帮投资者赚钱。做投资要保持一颗进取心，去赚业绩增长的钱，企业成长的钱，产业发展的钱。在中长期中，我们希望寻求企业价值和净值曲线的不断突破，这就是我对周期成长框架的理解。
Q2、经历过去一年，您以周期思维践行价值投资的投资理念有没有一些新变化和新感悟可以分享给大家？
朱睿：随着从事投资的时间越来越长，我们也在不断完善自己的投资框架。例如，早期我们基于一套周期均值回归思维，比较擅长投资价值从低估到修复的阶段，组合中有比较多的困境反转型投资；随着认知和投资视野逐渐提升，我们发现有很多估值合理的公司，虽然不是很便宜，但是内生价格和股价都在持续增长，所以我们逐渐从一个纯粹的低估值策略拓展到价值成长型策略，在组合中也出现了更多创造长期价值的公司，投资策略也从比较单一的周期反转、拐点型投资向周期成长策略和价值成长策略进行转变。
和过往相比，我们在投资上最大的变化就是不拘泥于单一行业，组合中投资的行业和品种越来越丰富，面对复杂的市场环境和风格时更加从容，能够找到可投资的品种，也能够在不同市场中找到我们可以关注的行业。同时，由于策略上比较丰富，我们心态上也比较从容和淡定，能够在不同市场环境中合理应用我们的投资框架。
Q3、投资中，您如何配置与捕捉？
朱睿：在主动投资中，和同样重要，但每一位基金经理由于自身能力、背景以及出身不同，大家所擅长的领域也有所差异。有些基金经理比较擅长自上而下行业轮动，把握最强市场主线，在某些行业表现特别好的时候净值表现非常突出；有些基金经理擅长自下而上，把握优秀公司，在不被大家关注时买入，等待价值兑现。
站在我的角度，我认为寻找优秀公司的能力是投资经理的立身之本。作为一名偏价值的投资者，我希望对所买的资产拥有价值判断和定价的能力，因为市场变幻莫测，这样能够更好地利用市场波动和周期变化去寻找投资机会。很多性投资机会，身处其中时，我们很难提前进行判断，更多是适应市场环境，所以我希望能够识别投资标的的，在来临之前，去赚取企业内生价值增长的钱，在来临之时，去赚取行业发展的钱。
Q4、近年来，市场发生很多变化，例如房地产政策的变化以及一些事件性影响，像地缘政治冲突、中美贸易争端、新冠疫情等。您如何看待这些事件对资本市场的影响？未来市场是否还会延续这样的变化节奏？
朱睿：这几年，大到宏观经济、全球格局，小到我们每个人的生活，都发生了很大变化，大家都受到很大冲击。怎么利用这种时代背景和资本市场去指导我们的投资？我认为每一代投资人都有每一代人的使命。
例如，早期资本市场处在中国经济大发展时代，在传统行业中诞生了四朵金花，很多投资人依靠这些大的权重蓝筹板块成长起来，那是一个权重指数的牛市。后来，时代不断发展，我们进入到一个内需改善、老百姓收入水平提升、消费不断升级的时代。在这个时代中，消费品和医疗这些核心资产逐渐走了出来，很多大行业中具备竞争优势的龙头公司在引领资本市场。随着经济增速中枢逐渐放缓，叠加国内外一些疫情和冲突事件，大家对这几年资本市场的表现相对比较迷茫。和过去相比，目前的资本市的确处在一个剧烈变化的阶段，地缘政治冲突、中美贸易争端，包括过去的新冠疫情，都加剧了资本市场的大幅波动，让我们每一个身处其中的人都感到困惑。
然而，我们做投资就是要应对这些变化。一方面，我们要在变化的市场中去坚持自己的价值观；另一方面，我们要看到时代发展的背景和机会，在顺应时代发展的道路上去选择投资标的，因为每一个时代所利好的行业、所成长起来的公司都不一样，资本市场充满不确定性。我们既要看到时代的发展，也要坚守自己的投资框架，在不确定性中去寻找我们最确定的事物，做当下投资人最认可、最值得争取的事情。
Q5、今年年初至今，市场风格变化非常剧烈。从年前的普涨到近两月市场风格极度分化，中特估、信创、半导体、传媒游戏等板块轮动节奏非常快，您认为在这种行情下投资难度是否有所增加？
朱睿：今年1季度以来，整个市场风格变化非常大，结构也有所分化，对我们的短期投资业绩也造成了一定影响。在这里，我也想和大家分享一下，在这种市场环境下，作为基金经理我们是如何思考和应对的。
大家也能感受到，随着时代发展，信息传播速度也在加速，基金经理在每一段市场环境下的具体表现，甚至每周的净值涨跌都受到更多关注。所以，和过去相比，当我们所管理的产品阶段性表现不好时会受到更多质疑。但作为一名从业11年的基金经理，我已经历经了多轮牛熊，所以对大部分市场波动，甚至是一些比较极端的市场情况，仍然能够保持理性。尽管如此，很多持有人可能对资本市场的波动还是相对陌生，很多来自持有人的心理波动仍然让我感触良多。所以，在这里我也想阐述一下当前我对市场和组合管理的一些想法，让投资者更好地了解我们。
首先，短周期来看，股票、股价以及股票市场会受到很多短期因素影响，其中既包括市场预期，也包括市场流动性环境和投资者风险偏好。尽管中国资本市场已经发展了30多年，但并没有因此更成熟更稳定，反而由于现在的技术发展和信息传播速度越来越快，大家交易比较同步，从而放大了这种波动，映射到权益市场就是某一种市场风格、某一个行业或者某一个投资逻辑更容易出现阶段性的极端行情。这种极致的股价变化反过来又会影响到我们参与者的心态，觉得上涨是不是比较确立，从而成为市场行情的主线，使得更多人买入或者卖出这些股票，进一步加强上行或者下跌趋势。在这样的市场环境下，很多板块的股价比较容易一步到位，难以追逐。所以，在面对这种比较剧烈波动的股价时，我们应该看平淡一些，更加理解当前这个时代背景下，高波动可能是相对比较正常的事情。
其次，每一位基金经理都有各自擅长的行业。正是由于市场波动加速，如果他所擅长的行业迎来机会时，业绩表现会比较不错，如果所擅长的行业出现阶段性表现不佳时，则意味着他不能站在当下的投资风口上。每一种投资风格都有阶段性表现一般的时候，作为投资者，我们都希望自己买到的基金产品或者股票在当下的涨幅最好、表现最好，希望所选择的基金经理交易可以灵活一点，能够抓住市场行情的主线。但是，从客观角度来看，这几乎是不可能的，因为每个人都有正确的时候也有犯错的时候，更重要的是我们怎么去应对，怎么去调整，接下来怎么去做更正确的事情。所以，对于从业时间比较长、投资框架比较成熟的基金经理，面对这种市场波动时，我们会更加坚持，当然这种对抗市场的行为往往也会带来更多压力和质疑。
我内心一直认为主动基金经理的价值在于时间沉淀后迎来的业绩绽放。因为主动基金经理不可能做得太灵活，如果我们在投资框架中能够解释和把握所有的东西，就意味会做得差一点。因为我们是有血有肉的人而不是机器，我们可以通过模型来实现对一些短周期机会的抓取，但是作为主动基金经理，如果盲目地去追求灵活，追求轮动，反而可能会迷失自我。投资是一个长周期的事，我认为主动投资相比于模型或者机器更超越的一点在于，我们所观察到的上市公司、龙头公司的企业竞争优势和价值观，良好的行业发展前景等等，这些东西没办法精确量化，也没办法通过短期股价或者财务数据来体现，而是随着时间积累逐渐产生一些惊人回报。如果我们看到了这些竞争优势和投资价值，却没有形成持仓或者投资，这才是真正的遗憾。所以，我认为投资不一定要买到最强风口或者行业，而是要坚持去做长期大概率正确的事情，确保走在正确的道路和方向上。对于这种相对波动比较剧烈的市场环境，我们仍然希望保持自己内心投资框架的稳定，坚持为持有人创造利益，也希望持有人能够理解我们的投资理念和性格上的坚持。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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