这波债市调整结束了吗？

“雪花值发车”是富国星投顾重磅推出的以投债指标“雪花值”为参考、指导【偏债类】组合投资的跟投服务。目前主要适用于守护星稳健理财组合。“雪花值发车”服务每周二更新，手把手带你解决稳健型投资怎么投、投多少的难题。

01 本周最新雪花值

截至2023年7月4日，本周最新雪花值为22.64，小雪（区间为0~25），较上期23.59有所下降。当前债市仍然建议采用“少配”策略，参考跟投的倍数为1倍（守护星，500元起投；稳稳星，200元起投，您也可以根据实际情况设定自己的跟投金额。）

注:雪花值更新时间2023年7月4日，数据来源富国基金。建议投入倍数仅为示例参考，如1倍投=300元，为该组合最低起购金额300元，并不代表实际投资建议，投资者可根据自身情况进行实际调整。

雪花值简介：雪花值是由富国星投顾团队倾心研发的一个用于帮助投资者刻画固收类资产投资价值的参考指标。整体来看，雪花值越高，意味着对固收资产的投资可以越乐观。反之，雪花值越低，可以相对更谨慎一些。雪花值跟车口诀：大雪多投，小雪少投。

02 本期发车解读

（1）上周债市概览

上周，1年期国债收益率下行3.97bp至1.8723%，10年期国债收益率下行2.25bp至2.6351%。；中债-综合净价（总值）总数上涨0.04%，中债-综合财富（总值）指数上涨0.08%。（Wind，2023/6/26至2023/6/30）

（2）这波债市调整结束了吗？

01 面对降息利好，债市为何反而调整？

6月15日，市场期盼已久的MLF调降10bp正式落地，却没成想，利好变利空，债市反而由此开启了一波连续调整：6月15日至6月19日，10Y国债到期收益率大幅上行7BP，1Y国债收益率也上行6.53bp，突破1.90%。

尽管最近一周利率有所下行，但无论长端、短端利率，至今均未回到近期最低水平。

对于十分关注资金面松紧的债市而言，面对降息释放的大利好，咋就突然“翻脸不认”，甚至负向反应了呢？

“债市还会继续调整吗？” “这波调整多久能结束？”等问题也开始成为不少投资者关注的焦点，毕竟，经历过去年四季度那波债市回调，谁也不希望“两次掉进同一条沟里”。

要知道上述问题的答案，首先需要先找到本次调整的原因。

在上周的发车文章中，我们给大家梳理过本轮债市行情发展的几个阶段及今年债市不断走牛的底层逻辑，也曾给大家提示过上涨背后积攒的风险。

客观而言，当10年期国债利率下行至2.62%左右、中债-综合净价（总值）指数上升至104.4的较高位置时，市场出现如“惊弓之鸟”般的反应似乎也在所难免，即使这把“弓”并不是来打鸟的。

当然，除了“涨多了会跌”的规律外，造成调整的“导火索”同样不可或缺。

事实上，如果我们回顾过去3年五轮稳增长逆周期发力阶段政策演绎会发现，降息或降准落地，通常标志着新一轮稳增长周期的开启。

而本次降息同样引发了债券市场关注核心的转移，即从宽货币转至财政、地产、消费等稳增长政策组合拳的出台，从而导致市场对于政策逆周期调节及基本面筑底预期有所增强。

不仅如此，从年初到现在，由于机构债市票息及资本利得获利较多，部分机构止盈抢跑，也导致了债市的调整。根据国金证券的统计，受宽信用预期升温影响，央行降息兑现后，券商、基金曾出现明显止盈行为，由净买入转为大幅净卖出。不过，端午节后，机构止盈压力已出现边际缓解，证券公司和基金开始恢复较大的买债力度。

02 债市这波调整结束了吗？

与本轮降息前的水平相比，6月30日的10年国债收益率2.6351%已恢复到降息前的水平，甚至相较6月12日的2.6704%还有所下行，或意味着本轮调整可能已结束。

但债市当前所处的市场环境仍然是一场博弈：一方面，经济弱复苏背景下，货币政策宽松或将继续维持，为债市提供最核心的有力支撑；另一方面，7月政治局会议逐步临近，稳增长政策是否会加大力度、从而带动经济的改善，仍是待解之谜。

此外，当前10年期国债利率基本与政策利率MLF持平，而2.6%已是去年最低位，利率无论是上行还是下行，空间都相对有限。

换而言之，债市的后市走势仍需等待政策最后的“开奖”，短期而言，债市或将大概率维持窄幅震荡的格局。

不过，经过本轮调整，债市或已充分定价稳增长相关政策，未尝不是一次“跌跌更健康”的自我调节。

而对投资者来说，当前雪花值仍处于小雪区间，如果您之前已经持有了债券类或偏债类资产，当前的风险已经得到了一定程度的释放；如果您尚未投资债券类或偏债类资产，当前也不失为投资的窗口期。因为相比“择时”，长期持有才是债券类资产获得更好收益的灵魂技巧。

只是，从安全性和性价比的角度，对偏债类资产采取“少投”或1倍投的常规投入策略，等待负面因素消化后，再从中期角度看市场、提升投资比例，或是更佳的应对方案。

如果您对于雪花值发车有任何疑问或想法，欢迎您在文末留言向我们提问分享哦！

风险提示：富国雪花值根据市场历史数据，结合模型测算而来，数据仅供参考，不预测未来市场走势及表现。每期建议投入倍数及投入金额仅为模拟假定测算，不构成任何投资建议，投资者应根据自身实际情况做出投资决定。基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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