一、核心观点
权益市场方面，A股上周弱势，主要宽基指数全线收跌，伴随市场成交额的进一步缩量，市场情绪指标迅速下行。同时，沪深300期权隐含波动率处于极低水平，显示市场并没有进一步看好反弹的高度。我们偏向认为当前国内偏弱的基本面的数据已被权益市场充分定价，在当前估值底部、情绪低点的情形下，市场下行风险相对可控。经济基本面正处在磨底的过程中，建议保持耐心，把握中期底部布局的机会。总的来看，现在市场仍处在一个赔率较高的位置，进入2023年的下半年，我们对权益市场的下半场保持信心。此外，上周公募基金二季报表明，中小市值股票中有更加丰富的投资机会可以挖掘，在没有增量资金的情况下，虽然目前TMT市场占比已在高位，其仍不足以成为新一轮的主线，市场短期可能还是会处于一个偏炒作的混沌状态。
二、权益市场回顾
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数涨跌不一，风格上价值略占优。截至7月21日（上周五），中证1000下跌2.19%，万得全A下跌1.88%，创业板指下跌2.74%，中证500下跌1.74%，上证指数下跌2.16%，科创50下跌3.63%，上证50下跌1.52%，沪深300下跌1.98%，深证成指下跌2.44%。从行业板块看，上周房地产、商贸零售、建材、农林牧渔、轻工制造领涨，通信、计算机、电子、传媒、电新领跌。上周大盘/小盘风格指数为0.18，与前周持平，价值/成长风格指数为0.56，相较前周略增，风格上以价值略占优。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
图2：上周A股市场风格走势
数据来源：Wind、鑫元基金
2、权益市场估值
上周各宽基指数估值集体下行。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周建材、轻工制造、纺织服装、食品饮料、交通运输估值领涨。当前综合金融、传媒、交通运输、电子、电力及公用事业板块估值处于历史较高水平；煤炭、电力设备及新能源、有色金属、通信、石油石化板块估值处于历史较低水平。
图3：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图4：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场极致缩量到8000亿以下，是一种较为良好的信号。从行业拥挤度的角度，机械，汽车行业的拥挤度较高。从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为6.02%，处于历史92%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图5：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图7：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出75.25亿元，上上周净流入198.44亿元，最近一周北向资金由净流入转为净流出。上周增持金额排行靠前的行业是通信（↑ 26.56）、家电（↑ 7.78）、房地产（↑ 7.28）、汽车（↑ 4.70）、轻工制造（↑4.20）；减持金额排名靠前的行业是电新（↓ 41.90）、食品饮料（↓28.26）、医药（↓17.65）、基础化工（↓13.47）、银行（↓12.34）。
图8：北向资金周度净流入情况（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
图9：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
7月21日，两融资金占比为6.44%，7月14日为6.88%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至7月21日，上周融资净买入最大的五个行业为汽车、电新、国防军工、机械、医药。
图10：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
A股上周弱势，主要宽基指数全线收跌，接近前期低点，虽然二季度经济数据显示宏观景气度弱势企稳，但高频数据反映需求端仍然偏弱。人民币汇率震荡，北上资金由上周的净流入转为净流出。伴随市场成交额较前一周进一步缩量，市场情绪指标迅速下行，当前处于偏低水平。而且，沪深300期权隐含波动率处于极低水平，底部区域震荡，显示市场并没有进一步看好反弹的高度。我们偏向认为国内基本面的数据变化已被权益市场充分定价，在当前估值底部、情绪低点的情形下，市场下行风险相对可控。
近期一系列政策普遍偏长期，比如稳定民营经济的举措、超大特大城市城中村改造，有利于提振短期市场情绪。中期维度，经济基本面正处在磨底的过程中，考虑政策的长期性、库存及盈利周期的底部机会，建议保持耐心，把握中期底部布局的机会。总的来看，现在市场仍处在一个赔率较高的位置，进入2023的下半年，我们对权益市场的下半场保持信心。
此外，上周公募基金二季报显示：
（1）行业结构上，公募基金整体选择加仓TMT和汽车，减仓顺周期。
（2）风格结构上，7%的百亿经理管了49%的资金规模，百亿经理（119人，平均管理规模193亿）持仓偏大盘，非百亿经理（1542人，平均管理规模16亿）持仓偏向中小盘，表明：今年以来主流权益基金与市场风格不适应，赚钱效应差；中期维度大盘股可能涨不动，因为还有相当数量的套牢盘，主要是2020-2021年的大量新发基金；在中小市值股票中有更加丰富的投资机会可以挖掘。
（3）市场主线上，虽然Q2末主动偏股基金对TMT的配置比例进一步提升，且目前TMT占比已经在一个较高水平，但在没有增量资金的情况下，TMT还不足以成为新一轮的主线，市场可能还是会处于一个偏炒作的混沌状态。
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