经常研究可转债的话，会不自觉地关注到投资的防守性和进攻性。
最近在研究煤炭股的时候，就发现了新集能源这个同时兼备防守性和进攻性的华东煤电一体化巨头。
我们来看看防守性。
1.底层资产
新集能源的财报显示，公司有62亿吨矿权内资源储量。虽然新集的开采成本较高和煤品质不高，但胜在区位优势不错，安徽又是资源调入省份，长协价在全国都是算比较高的。如果资源储量按每吨7元，保守评估有400亿的价值。
新集能源庞大的储量在财务报表上以17亿的无形资产记入，是极度低估的。前段时间探矿权拍卖，中石化豪掷301.5亿元买矿，对比起来价差真的很大。新集能源现价在4.10元左右，处于底部区域。市净率大约是0.9，市盈率大概是4，结合资产质量，安全性足够。
2.周期性弱化
新集能源有不少火电，定位是华东煤电一体化企业。煤电一体化和长协合约为主，大大弱化了新集的周期性，增强了业绩的稳定性，逐渐向中国神华看齐，甚至可以抵抗重大的系统性风险。
3.煤炭趋势
综合我国能源现状来看，煤炭供求在未来很长的一段时间内大概率是持续紧平衡，意味着煤价很难下跌。
新集能源年产能大概在2000万吨左右，后续仍有增产预期。
4.火电趋势
2022年电价上涨20%+，火电业务迎来了真正的反转，也为业绩的稳定和改善提供了基础。
5.可靠性
背靠央企中煤集团，基本可以排除造假的可能性。
防守性足够了，下面来看看进攻性。
1.业绩持续改善
新集能源摘帽以后，已经不再是连年亏损的ST新集了，未来的新集能源每股业绩预计会在0.9元至1.5元之间波动。新集的长协煤炭和煤电一体化，为业绩的稳定提供了很好的保证。
2.分红改善
随着新集能源的资产负债率持续下降，分红提升的可能性越来越高。随着3月份管理层变动的东风，新集的分红有望提升到中煤系常见的30%分红率，30%分红按股价大概有接近5%的股息。
3.杨村复产
杨村煤矿位于凤台县。由于复产可以拉动当地就业和税收，不应该过分低估凤台县助力杨村复产的决心。
杨村煤矿建设规模500万吨/年，复产后将大大增强新集能源的实力。
我们再来看看其他值得关注的方面。
1.季报和年报的爆雷
新集能源的股价之所以这么低迷，很大的原因就是季报和年报的业绩洗澡。但是要留意到，这是上市公司惯用的手法，即利用最近几年的高景气来调节财务报表。所以财务报表的“爆雷”是可以理解的，随着负债率的降低，报表会逐渐改善。而且在低位财务洗澡，后面的爆发性就会更加强，耐心很重要。
2.关联交易
新集能源和上海能源的关联交易一直备受质疑，疑似存在商品煤按动力煤销售给上海能源的情况。这种关联交易对新集能源有不利的一面，报表也已经有所体现。
但从另一个角度看，大股东中煤集团持有上海能源60%，而持有新集能源仅有30%，是构成同业竞争的。2016年，中煤集团承诺解决同业竞争问题，到2021年12月份到期时又公告延期5年（2026年12月31日之前）解决。
如果中煤集团要解决同业竞争的问题，方式应该就是股权置换或资产重组。从产业资本和净资产的角度看，新集能源每股起码价值8~10元，这可能也是新集小股东获利退出的途径之一。
综合来看，关联交易可以作为一个中性因素看待。
3.新能源投入
新集能源有不少的新能源投资计划，新项目确实需要投入不少的资本和增加负债率。但好的一面是为以后业绩的可持续性提供了支撑，所以新能源的投入可认为是中性因素。
总结
和其他优等生（陕西煤业、中国神华等）对比，新集能源确实是差生。但正因为差，所以新集的股价和估值已经处于谷底。
但我们也要看到新集能源同时具备了低估值和高确定性。随着新集能源业绩的改善和长期向好，市场情绪的改变可能只需要一个引爆点。
同样是大股东中煤能源控股的上海能源，2021年的报表也是持续爆雷，进行了财务大洗澡，多么熟悉的节奏。2022年，上海能源迎来了业绩爆发，股价从最低8.x元涨到了最高22元只用了3个月，但不知道有多少散户可以耐心等到这一刻呢？
没有人知道新集的引爆点是什么。或许是杨村复产，或许是主力矿的煤品质恢复到正常，又或者是……
我们无法预测未来，但可以耐心等待！
注意：本文仅为记录使用，不构成任何投资建议
（本文初发于2023-4-28，由于旧文排版错误无法修改，故重发一遍）
$新集能源(SH601918)$ $中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$
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