一、 重要信息点评
1、7月24日，中共中央政治局会议召开，会议对房地产、资本市场及地方债方面的定调超出市场预期。宏观政策定调方面，由之前的“恢复和扩大内需”变成“用好政策空间、找准发力方向、推动经济高质量发展、加强逆周期调节和政策储备。”资本市场定调方面，从之前的“维护资本市场平稳运行”变成“活跃资本市场，提振投资者信心”。 房地产方面，首次在7月会议上删去了“房住不炒”，改为“市场供求关系发生了重大变化，适时调整优化房地产政策”。地方债方面，从“严控隐性债务”变成了“优化地方债务”。 产业方面，延续强调大力推进现代化产业体系，鼓励人工智能发展。会议整体基调延续高质量发展，但定调上更偏积极和宽松，对改善经济的迫切性比之前更强。
2、7月27日，住建部就建筑业高质量发展和房地产市场平稳健康发展召开企业座谈会，释放较强积极信号。住建部表示要大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低首套住房首付比例和贷款利率、改善型住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。此次表态为政策层面首次提出认房不认贷，此前二三线城市对房贷记录的认定已有边际放松，此次放松将主要利好此前未有放松动作的一线城市。此前北京二套房首付在60%-80%，上海50%-70%，此后若实行认房不认贷，无房有贷人群在北京首付比例可降至35%-40%，上海可降至35%，该举措有利于减轻购房、换房压力，释放一线城市的改善性购房需求。
3、7月27日，美联储宣布加息25bp，维持缩表进程，符合预期，声明中表态增量信息较少，并未给出明确指引。经济定调方面，声明中表述由此前的温和增长变为适度增长，边际增强。会后，鲍威尔表态未排除9月加息可能，并强调今年不降息，未来决策决定取决于数据，不过在通胀达到2%之前可能会降息、未来缩表和降息可以同时进行。会后，市场反应平淡，仍定价7月为最后一次加息、最快明年3月降息。预计此后9月或11月是否加息将极大程度取决于后面两个月通胀数据表现。
4、7月27日，美国公布二季度GDP环比折年率季调后初值2.4%，前值2%，预期1.8%。实际个人消费支出季率初值 1.6%，预期1.2%，前值4.2%。二季度核心PCE物价指数环比折年增速季节调后初值3.8%，预期4%，前值4.9%。二季度美国经济数据高于预期，主因个人消费支出及非住宅类投资韧性较强。核心PCE上涨速度放缓，但仍大幅高于2%，叠加较强的经济数据，市场对美联储的加息预期升温，数据发布后，10年期美债利率走高，美股走低。
5、7月28日，日本央行宣布将关键短期利率维持在-0.1%不变，保持10年期日债收益率波动范围在0.5%左右，但增加收益率曲线控制的灵活性，强调0.5%是参考区间而非刚性限制区间，将固定利率无限量购债操作的购债利率由 0.5%上调为 1%，相当于将YCC硬上限由0.5%提升至1%。此次日银再度调升YCC，释放边际紧缩信号，但同时强调本次提高 YCC 灵活性的调整是为未来风险做准备，目的是增强 YCC 的可持续性，并不意味着向货币政策正常化迈出了步伐。预计此次YCC调整对资产价格影响小于22年12月，此次调整主要调整了硬上限而并未改变波动范围，部分在市场预期之内，在日银宣布YCC政策调整后日元互换利率升至0.73%左右，仍在1%硬上限之下，突破压力不大。日元汇率方面，近期美日利差扩大下，日元反而升值，显示市场或对YCC调整已有一定计价，后续本次YCC调整对日元升值的推动幅度或许有限。美债方面，日银YCC政策调整可能引发套息交易平仓并回流日本，美债收益率或将存在小幅上行压力，但去年 12 月日央行扩大 YCC 区间后，10 年期美债利率与日本10 年期 OIS 同幅度上行一周左右后回调，预计此次上行压力持续时间不会太长。后续随着欧美央行加息接近尾声，日银外部压力有所降低，是否进一步调整YCC将主要取决于其核心通胀黏性。
二、 市场表现回顾
a）股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金31支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（16支）多于股票类基金（8支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行236.59亿，发行规模有所回升，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模小幅回落。
资金流动方面，上周北向资金净流入345.06亿，较此前有所增加；同时南向资金净流入150.88亿，较此前有所增加。
A股表现来看，上周主要板块均呈上行，其中上证50涨5.49%，涨幅最大；科创50涨0.74%，涨幅最小。政治局会议召开及地产政策密集出台背景下A股出现了一定的回升。偏股基金指数涨1.72%
A股各风格指数中，低PB指数跌0.51%，表现最好；高PE指数跌3.36%，表现最差。市场风格上价值占优。
行业方面，上周31个申万一级行业中26个上涨，5个下跌。其中，今年表现强势的TMT行业出现了一定的回落，传媒、电子及通信行业分别跌3.08%至0.68不等，跌幅最大。此外，高温天气有所缓解背景下用电量出现一定的下行，在此背景下公用事业行业跌0.43%，表现不佳。另一方面，政治局会议提到“活跃资本市场，提振投资者信心”，使市场对二级市场成交量产生了一定的乐观预期，在此背景下非银金融行业涨11.44%，涨幅最大。同时，政治局会议也提到“中国房地产市场供求关系发生重大变化”，叠加地产政策接连出台使地产产业链相关行业情绪明显回升，其中房地产、钢铁、建筑材料及银行分别涨9.78%至6.28%不等，涨幅居前。
港股方面，恒生指数涨4.41%，恒生科技指数涨8.83%。国内政策落地背景下港股有所回升。
美股方面上周整体呈上行，其中纳斯达克指数涨2.02%，表现最好；标普中盘400指数涨0.41%，表现最差。核心PCE低于预期使得市场软着陆预期进一步升温，在此背景下美股整体回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，越南市场涨1.87%，表现最好；印度市场跌0.79%，表现最差。新兴市场较发达市场表现占优。
b）债券市场
债券市场方面，上周主要债券中，信用债整体上行，其中3YAA-上行10BP，上行幅度最大。利率债短端上行大于长端，1Y国债上行8BP，幅度最大。政治局会议召开并开始出台地产行业相关政策，在此背景下利率出现了一定程度的上行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。
ABS方面，目前长期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，其中10Y券种的信用利差基本处于0.2分位数以下。
综合我国各个债券分项来看，随着经济复苏出现一定的震荡，债券利率由于配置需求走出来一波小牛市，后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。
美债方面，利率整体呈上行。其中，10Y以上券种均上行12BP，上行幅度最大。7月FOMC会议加息25BP，同时会后美联储官员强调年内不会降息，在此背景下美债利率有所上行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解，目前利差为91BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约12个月，历史经验来看23年Q3前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
三、 资产配置观点
3.1.1经济底部震荡，居民与企业预期待改善
6月经济数据呈底部震荡态势。生产端，6月规模以上工业增加值两年平均同比4.1%，较前值小幅回升0.9个百分点，呈环比改善态势。分行业看，上游的有色化工、黑色金属和中游的汽车、电气机械两年同比增速回升；投资端，地产投资跌幅扩大，基建、制造业韧性强。6月地产投资累计同比-7.9%，前值-7.2%，当月同比-10.3%，降幅环比走阔0.2pct，尚未企稳。分项来看，销售、新开工、施工、竣工面积当月同比-18.2%、-30.2%、-6.6%、16.3%，较上月分别变化-15.2、-2.9、-0.4、-8.1个百分点，销售、新开工与施工降幅继续扩大，竣工端是亮点，但支撑力度边际减弱。行业内扩表投资意愿较弱，拿地与新开工走弱将对后续形成拖累。6月基建投资当月同比12.3%，上月10.7%，基建投资回升而不含电力的基建投资回落，显示电力行业投资增速较高。6月制造业投资同比6%，上月5.1%，韧性仍处于高位。结构上，高技术制造业如汽车、电气机械、化学原料增速较高。需求端，消费延续修复动能。6月社会消费品零售总额两年平均同比3.1%，较前值2.5%回升，季调后环比0.23%，前值0.42%。结构上，商品零售非季调环比5.5%，餐饮收入非季调环比7.4，均高于季节性。分商品看，家电、汽车、服装、通讯器材两年平均增速较高。就业方面，6月城镇调查失业率与上月持平，但结构性压力继续增大，预计后续就业压力与收入预期将逐步传导至社零端。整体看，6月供给端规模以上工业增加值环比改善，而服务业生产回落；投资端，制造业与基建保持高韧性，而地产各项继续走弱；消费端延续修复态势，就业结构性压力继续增大。融资端，6月新增社融同比少增9726亿元，结构有边际改善，企业中长贷继续强势，而此前偏弱的居民贷款边际改善。企业贷款同比多增687亿，一方面银行季末冲量意愿增强，另一方面与政策驱动基建投资维持强势有关。居民贷款同比多增1157亿元，其中短期贷款新增4914亿元，同比多增632亿元，消费需求继续弱复苏。居民中长期贷款新增4630亿，同比多增463亿，或与居民提前还贷现象缓解有关，6月地产销售延续偏弱，居民中长贷改善持续性仍需观察。6月M1同比增速3.1%，较上月回落1.6个百分点，企业投资意愿继续回落，实体信用扩张能力偏弱。M2同比增速11.3%，较上月回落0.3个百分点，其中居民存款同比多增、财政存款同比多减，显示居民端扩张动能依旧偏弱，而财政加大发力。M2-M1剪刀差扩大1.3个百分点，货币活化程度继续放缓。
3.2 股票市场观点
3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE17.81倍，处于52%分位水平，股权溢价率2.85%，处于78%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、房地产估值较高。
3.2.2上周，A股全面收涨。上证50与沪深300表现明显强于中证1000，房地产、建筑材料、非银金融领涨，政治会议定调超预期、住建部房地产方面明确落实认房不认贷，政策预期升温下，北向资金回流，低位顺周期风格表现偏强，TMT领跌。
3.2.3 经济数据显示在经济呈底部震荡态势，企业与居民信心不足下市场对经济内生性动力的整体偏弱，近期政策端可见明显转向，对托底经济迫切性大幅增强，同时房地产方面强调支持刚需和改善性住房，相比之前压制减轻。当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分，后续随着海外加息周期步入尾声、稳增长政策陆续出台，此前压制市场估值的因素边际好转，市场正在迎来较好做多窗口。
3.2.4 配置方向上关注：
1、国内政策定调整体转向宽松积极，此前受损严重的低位顺周期风格或有反弹动能，关注建材、部分中上游周期、家电、消费及非耐用品出口链等行业，大盘风格表现或优于小盘。
2、小盘科技成长风格未来仍值得关注，但仍需等待8月底催化因素出现，或会与美股科技板块有共振表现。
3.3 债券市场观点
3.3.1 上周长端利率上行，主要影响因素为：国常会指出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造、政治局及住建部释放积极信号。
3.3.2 短期看，政策基调变化叠加资金风险偏好上升，债市或会出现阶段性调整。中期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎下，债市收益率仍处于区间震荡阶段。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心，同时提防负债端赎回风险。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作。
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