从2019年开始，半导体板块经历了起起伏伏的过山车行情，身处其中的每一位投资者都感受到了“周期”魔力。
最近，一张关于半导体周期的图片开始在投资者群体中受到了广泛的关注，全球半导体月度销售额的同比增长数据呈现出周期性，而美国的费城半导体指数、A股的半导体指数（801081.SI）都与这条曲线呈现出一定的拟合度。这让投资者不得不关注起半导体周期。
解密半导体周期
半导体板块呈现出成长性和周期性的双重特征。从台式机到笔记本电脑，从功能机到智能手机，从芯片、存储器、通信、摄像头到显示屏等等，每一样电子产品的背后，都离不开半导体。因此，科技的发展和新型电子产品的涌现使得整个半导体行业具有成长性，另一方面，半导体行业存在短期内的供需矛盾，又会呈现出周期性的特征。全球半导体月度销售额的同比变化就是这种周期性的一大注脚。
从历史来看，半导体的一轮完整兴衰周期大概是在4-5年，中间或许伴随着技术进步，或许是仅仅的供需变化，而技术进步往往可以带来更强烈的上行动力。
2010年，划时代的iPhone4如同一台小型的电脑，开启了移动互联网的时代，也结束了08年金融危机以来的底部周期。2018年下半年开始，中美间的摩擦、芯片产能过剩带来了半导体市场新的下行期。
与此同时，移动互联网时代领先的中国，在世界工厂的加持下，成为了世界最大的半导体销售目的地。美国的打压也开启了中国市场的另一轮大周期——国产替代。
到了2020年，一方面是疫情催生的居家办公、娱乐需求催生了消费电子的火热，新能源汽车的技术进步带来销量的增长，而另一面是疫情、贸易摩擦让供应链受阻。在这种需求繁荣、供应链短缺的叠加状态下，迎来了2019年-2021年的半导体牛。
2021年下半年，本轮半导体开启下行周期，主要原因在于海外通胀压力挤压了非日常消费，造成了供需的变化。半导体指数（801081.SI）也在7月开始回调，具有国产替代概念的半导体设备在11月有一轮亮眼的反弹行情，随后也同步回调。
半导体周期接近见底
从历史来看，半导体下行周期平均时长在1.5-2年。站在当下，半导体指数已经回调近2年。据半导体行业协会(SIA)公布数据，2023年5月全球半导体行业销售额总计407亿美元，与 2022年5月的517亿美元相比减少21.1% ，但是与2023 年 4 月的 400 亿美元相比增长 1.7%。这似乎让人看到了周期反转的曙光。SIA总裁兼执行长John Neuffer表示，市况相较2022年仍低迷，但全球芯片销售额已连续三个月小幅上升，激起人们对市场在下半年反弹的乐观情绪。
关于目前半导体周期是否见底了，我们持乐观的态度。目前处于主动或被动去库存阶段，并进一步传导到晶圆厂环节，从渠道和上市公司方面反馈的库存情况看，中性预期是2023年下半年基本实现库存周期的出清。半导体指数或许会进入逐步震荡盘升阶段。
国内半导体行业在行业不可避免的周期性波动之外，还叠加了国产替代造就的成长机遇。从这个视角来看，美国技术封锁对国产替代短期节奏会产生影响，但对国产替代的长期逻辑没有动摇，反而是一种强化。后面中美既竞争又合作的关系将会成为常态，总的来说，原来限制的还是限制，原来没限制的还是没限制，情况很难看到更进一步的恶化。
不躺平的半导体投资专家——金信基金孔学兵
半导体板块的未来前景值得期待，不过，在公募基金里，专注于半导体板块投资的基金经理是相对比较稀缺的，因为半导体行业受关注度很高，但行业研究并不充分，交易扰动项也很多，股价短期波动往往较大。能在过山车行情中，长期相对半导体指数获得超额收益，更是罕见。
半导体产业链长、细分领域多、技术进步快，非常考验基金经理的选股能力。金信基金孔学兵就是这样一位基金经理。他拥有26年投资管理经验，多次穿越牛熊，长期致力于科技板块投资。孔学兵会根据不同细分板块在景气度、市场表现上的差异，在各个细分板块之间调整，从而获得超越指数的超额收益。
孔学兵认为投资要有大局观和时代感，要顺应时代发展的趋势。半导体行业在中国终将崛起，不仅仅是政策推动，更是经济发展规律使然，这是不可逆的时代趋势。中国拥有全球半导体最大的应用市场，每年半导体的进口总额甚至超过了原油。
中国从制造大国走向制造强国的跨越，无论从效率提升还是安全可控角度来讲，都需要有强大的半导体产业支撑。高端制造是大国之间竞争的最主要抓手，中国的产业升级需要往高端走，半导体是科技创新的底层基础，是硬核科技不可或缺的重要力量，这是他长期关注并重点投资半导体的主要原因。
在他看来，基金经理轻轻松松躺赢的时代已经过去了，投资者必须去适应百年未有之大变局这个宏观环境，面对新时代，拥抱新变化。从他的选股也能看出，这三年来，他坚持半导体投资，但是从不躺平，而是根据不同细分板块在景气度、市场表现上的差异，灵活调仓。
也正是因为孔学兵的这种“不躺平”的理念，他的代表产品金信稳健策略混合（007872）在过去三年取得了40.99%的收益，相比同期基准收益率3.2%和半导体指数（801081.SI）跌幅-7.18%，金信稳健策略混合大幅跑赢基准和行业指数。
展望后市，国产替代是未来十年的大周期
金信基金的基金经理孔学兵认为，在长周期维度下，半导体方向突破供应链分裂困境的唯一路径就是国产替代。积极拥抱国产替代机遇的晶圆前道环节（关键设备和零部件、材料等）是半导体领域长期投资的灵魂与核心。
国产替代环节，需要依靠持续的研发积累和产业链的协同配合，从点到线、再到面，实现关键核心技术从0到1的突破，在新型举国体制下，类似军工行业发展从弱到强所经历的道路，最终胜出者能够分享到国产替代的时代红利。
国产化替代有望加速的半导体领域主要集中在晶圆制造前道环节，基本上各个环节的国产化率都不高，光刻机中国现在还做不出来，但刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影、离子注入、数字测试等环节的国产化率都不高，清洗、抛光等环节国产化程度相对已较高。作为半导体设备中成本构成超70%的零部件，尤其是技术门槛较高的工艺零部件，市场价值量很大，但涉及品类众多，能够有较多品类得到主流设备集成商或晶圆厂产品准入认证的公司，未来的增长具备较高可靠性和持续性。
除了关键设备和零部件，一些IC设计环节同样面临国产替代机遇，值得我们深入研究和挖掘，例如军用模拟、高可靠可编程FPGA等赛道，国产化替代需求迫切，市场空间较大且竞争格局良好。
受宏观景气影响程度较大的消费类芯片和功率半导体，边际冲击最艰难的时刻已经过去，即将进入上行周期，未来具备一定的估值修复空间。但拉长看，这些品类可能受制于渗透率较高和竞争加剧，估值水平可能逐步向消费电子靠拢，不太适宜沿用半导体估值框架。
最近也有一个好消息，继金信稳健策略混合、金信行业优选混合之后，孔学兵即将迎来自己的第三只公募基金——金信精选成长混合（基金代码：A:018776 C：018777），8月1日起重磅发售。
这只基金计划将延续两只老产品的投资策略，发挥孔学兵在半导体板块的投资优势，重点关注处于成长期的国内半导体产业链中的相关企业，并重点关注半导体产业链中具备国产替代属性的公司。同时增加了C类份额，满足更多投资者的多样化的投资需求。
$金信精选成长混合C(OTCFUND|018777)$$金信精选成长混合A(OTCFUND|018776)$$金信稳健策略灵活配置混合(OTCFUND|007872)$
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来的业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。定投也不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金详情及风险收益特征详阅法律文件及相关公告。
金信精选成长混合（产品风险等级为R3，适合于风险承受能力等级为C3、C4、C5的投资者）
金信稳健策略混合（产品风险等级为R3，适合于风险承受能力等级为C3、C4、C5的投资者）成立于2019年12月13日，孔学兵自2020年9月18日起开始管理金信稳健策略混合，周谧自2020年5月6日到2021年5月24日管理金信稳健策略混合，吴清宇自2019年12月13日到2020年12月16日管理金信稳健策略混合。金信稳健策略混合成立以来（2019.12.13-2023.6.30）的业绩为66.34%，同期业绩比较基准收益率为8.65%。（收益率数据托管行已复核）金信稳健策略混合2020、2021、2022年、2023H1的业绩分别为44.67%、41.48%、-26.26%、10.39%，同期业绩比较基准收益率分别为15.20%、0.30%、-9.56%、1.08%。数据来源：金信稳健策略混合定期报告；业绩比较基准：沪深300指数收益率×50%+中证综合债指数收益率×50%。
2019年5月10日，“金信新能源汽车灵活配置混合型发起式证券投资基金”转型为“金信行业优选灵活配置混合型发起式证券投资基金”，基金投资目标、投资范围和投资策略已发生改变，详情请见金信行业优选灵活配置混合型发起式证券投资基金的基金合同、托管协议、产品资料概要及招募说明书。
金信行业优选混合（产品风险等级为R3，适合于风险承受能力等级为C3、C4、C5的投资者）成立于2016年4月1日，孔学兵自2020年9月29日起开始管理金信行业优选混合，杨仁眉自2018年8月1日到2020年9月30日管理金信行业优选混合，刘榕俊自2016年4月1日到2018年8月1日管理金信行业优选混合。金信行业优选混合合同生效以来（2019.5.10-2023.6.30）的收益率为146.27%，同期业绩比较基准收益率为14.88%。（收益率数据托管行已复核）金信行业优选混合2016、2017、2018、2019、2020、2021、2022年和2023H1的业绩分别为-1.50%、0.20%、-34.75%、58.07%、79.08%、34.61%、-27.30%、10.99%，同期业绩比较基准收益率分别为-1.35%、2.29%、-15.02%、10.61%、15.20%、0.30%、-9.56%、1.08%。数据来源：金信行业优选混合定期报告；转型前业绩比较基准：中证新能源汽车指数收益率×50% +中证综合债指数收益率×50%；转型后业绩比较基准：沪深300指数收益率×50%+中证综合债指数收益率×50%。
基金经理履历：1996年8月至2011年4月曾任南京证券股份有限公司自营投资经理、资管投资主办;2011年4月至2016年2月曾任富安达基金管理有限公司董事、投资管理部总监、基金经理;2016年2月至2019年2月曾任中融基金管理有限公司,任董事总经理、权益投资部总监。2020年2月加入金信基金管理有限公司，现任公司首席投资官（权益）、基金经理、公司权益投资决策委员会成员。
本文作者可以追加内容哦 !
