“第一份就业和通胀数据”陆续落地，影响几何？

一、美国非农就业数据降温，通胀低于预期

自美联储7月27日加息25BP以后，市场开始博弈“最后一加”，A股市场尤其是顺周期板块和核心资产均表现强劲。但9月是否能够确定暂停加息，当前仍然是个未知数。7月议息会议后的发布会上，鲍威尔问答要点如下：

（1）关于美国经济能否实现“软着陆”，其坚持认为该路径存在，可以在不引发严重衰退的情况下控制住通胀；

（2）关于市场最关心的未来利率决策，其特别强调每次会议都是“灵活”的，未来还有两份就业和通胀数据有待评估，加息与否会综合评估通胀、就业等各方面数据，并有意识地弱化前瞻引导；

（3）有关经济和通胀前景，鲍威尔弱化了工资较快增长带来的通胀压力，反而认为实际工资转正是“好事”。

由于9月21日的议息会议仍有较长时间，鲍威尔自己也暗示了就业和通胀数据是影响决策的重要变量，因此相关经济数据将成为未来两月市场关注核心。其中“第一份”就业和通胀预期在近期陆续落地，8月4日，美国劳工部公布数据显示，7月美国新增非农就业人数再次低于预期。

总量上，美国2023年7月新增非农就业人数18.7万（预期20万，前值18.5万）；失业率为3.5%（预期3.6%，前值3.6%）；薪资环比增长0.4%（预期0.3%，前值0.4%）；劳动参与率62.6%（预期62.6%，前值62.6%）。

细项数据解读上，首先非农就业人数显著低于市场预期。其次，本月美劳工部继续对前两月数据进行了下修，分别将5月和6月的新增非农就业人数下修2.5万和2.4万，合计下修4.9万，近几个月来美劳工部统计局持续对新增非农就业人数初值进行下修，显示就业市场并非真如此前公布初值时那般强劲。最后，美联储十分关注的反映就业市场缺口的JOLTS职位空缺数在6月持续回落至958.2万人，是2021年4月以来的最低水平，自主离职率也降至2.4%，整体反映了美国就业市场持续降温。

 但本次就业数据释放信号并不“纯粹”，因为失业率和薪资增速表现相对较好。其中，失业率较市场预期和前值均小幅下降，薪资环比增速也仍处于高位，高于市场预期，这为美联储的“鹰派”保留了些许底气。但进一步细化解读，非农数据中的每周工时低至34.3小时，与5月持平，均为2020年4月疫情以来的最低水平，反映企业对劳动力需求持续降温。整体本次非农数据释放信号可以说是“鹰鸽参半”，但“鸽”大于“鹰”，这就提高了8月10日通胀数据的关注度。

8月10日，美国劳工部发布数据显示7月份CPI同比上涨3.2%，低于市场预期的3.3%；但核心CPI同比4.7%，平市场预期，居高不下，显示了通胀“韧性”仍存。整体CPI距离2%的长期目标也有距离。然而，结合此前激进加息的不利影响已经在就业市场上有所显现，部分验证了加息对经济体影响的滞后性理论，近期陆续落地的“第一份就业和通胀数据”对9月份暂停加息与否指示意义有限，但整体偏鸽，因为上述数据公布后，CME“美联储观察工具”显示，美联储在9月会议上维持利率不变的概率从此前的87%升至91%，加息25个基点的概率从此前的13%降至9%，A股股票资产和顺周期板块有望再度迎来阶段性行情。

二、布局顺周期板块的工具

（1）顺周期表征力强。沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，由于成分股涵盖了大部分核心资产，即顺周期板块的主力军，因此沪深300指数是顺周期投资的集大成者。从行业分布上来看，沪深300指数对顺周期行业上游资源（石油、天然气、煤炭、有色技术）、中游制造（能源化工、有色金属加工）和下游服务（金融、地产、汽车、家电、旅游、物流）等布局全面，在经济体复苏阶段有着较好的投资价值。

（2）相较个股分散持仓，操作简便。相比购买个股，沪深300指数胜在操作简便、且相较投资个股，能通过风险分散降低回撤。如前所述，顺周期板块包罗万象，要把上游到下游的公司都买一遍，需要极为庞大的资金体量，而沪深300指数化零为整，小规模的资金也可以完整布局。对于没有时间精挑细选个股、没有时间做短线操作频繁择时的投资者来说，能大幅提升投资效率。此外，沪深300通过分散持仓，力争捕捉经济复苏的大beta，平衡微观主体层面的扰动，相比购买个股波动率、回撤均更小。

（3）相较主动权益基金平均费率显著更低，性价比高。被动指数基金的管理费费率显著低于主动权益基金，以沪深300指数为例，所有跟踪沪深300指数的场内ETF或场外ETF联接基金，管理费率均低于0.5%。因此如果需求是布局顺周期板块的复苏机会，选择沪深300ETF或对应的场外联接基金，相比选择同概念的主动权益基金性价比显著更高。

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