近年来，随着价值投资观念日益普及，红利类指数受到市场越来越大的重视。其相对稳健的特性比较适合追求绝对收益的投资者。
那么问题是，红利类指数赚钱究竟有多少是来自红利？
首先，需要澄清一个观念，股票分红前后账户总价值不变。因此，想要“赚到”红利的钱，必须要股票填权到分红前的位置（这里不考虑送股、转股），此时投资者刚好“赚到”股息率。
投资小贴士
股票填权，是指在除权除息后的一段时间里，如果多数人对该股看好，该只股票交易市价高于除权（除息）基准价，即股价比除权除息前有所上涨。比如，某只股票价格是10元，除权后是8元。这时候，如果股价上涨、高于8元就被称为“填权”；如果涨回10元，就是填满权。
虽然市场情绪、流动性等因素可能会导致股票有时候无法及时填权，但只要股票自身基本面、永续经营的假设没有发生根本性动摇，那么根据“除权不可能除到零以下”的悖论，我们认为填权（或跌到某一位置时开始填权）是大概率发生的事件。
说到这里，有些投资者可能会想到收益权类REITS，股票分红与收益权类REITS分红还是需要注意区分的。理论上，股票可以永续经营，分红并不能分配资本。而在不考虑扩募的假设下，收益权类REITS的生命周期，理论上会随着项目到期而截止，其“分红”理论上包含一部分资本返还。
所以，除非有强烈证据证明基本面不可持续，一个稳定分红的股票长期不填权并不合理，这一点不同于收益权类REITS。
现在我们回到问题本身——红利指数究竟是不是赚红利的钱？
我们可以尝试通过对市场某一较为流行的包含沪深两市的红利风格指数的权重和年度涨跌幅进行拆分估算。
首先看一下行业分布，该红利指数的行业权重构成随时间不断变化，一定程度上体现了经济周期的阶段。
比如，供给侧改革后，煤炭的盈利状态大幅改善，且对股东支付红利也较为慷慨，再加上疫情期间海外供应链紊乱导致价格上涨，煤炭盈利能力也达到周期性高度，从而在红利指数的权重不断上升。
又如，房地产行业在“快周转”模式难以为继之后，虽然仍具有低估值的特征，但盈利能力和分红能力受到严重影响，从而在指数的权重开始下降。
此外，一个似乎令人意外的现象是，传媒行业（主要是出版业）近年来的权重有所上升，这可能和传统出版业被主流认为空间有限，估值不断边缘化有关，但这个行业也具有经营相对稳健的特征，甚至拥有教辅发行等具有一定壁垒的业务，分红回报也并不低。事实上，今年以来AIGC主题带火了传媒行业，而红利策略选中的传统出版业也能从中获利，可见拥有一定壁垒且稳定分红的行业还是有配置价值的。
我们再从收益贡献看，总体而言，该红利指数较为稳健，熊市中回撤相对可控。
当然，由于红利类策略指数的构建通常只关注静态股息率，一定程度上也陷入了估值陷阱，比如房地产行业，最近几年对指数存在一定的拖累。从整体股息贡献来看，每年的股息率基本都在3-5%的水平，总体上还是符合红利指数的定位。从细分股息贡献看，银行、交运、煤炭、地产等行业的股息贡献较大。
由此来看，我们一开始的问题在一定程度上可以得到解答。我们发现，该红利指数的确可能获得较稳定的“红利”回报，通过每年约3%-5%的现金分红，给投资带来一定的安全垫。即使处于逆风，也能通过股息现金流，以时间换空间。
此外我们发现，单纯的红利策略并非没有改进空间，比如由于近几年地产行业虽然股息贡献并不低，但仍对指数形成拖累，具有价值陷阱特征。因此，通过对行业基本面的研究有望规避价值陷阱，让红利因子发挥更好的作用。
兴证全球旗下指数产品：
$兴全沪深300指数(LOF)A(OTCFUND|163407)$
$兴全沪深300指数(LOF)C(OTCFUND|007230)$
$兴全中证800六个月持有指数A(OTCFUND|010673)$
$兴全中证800六个月持有指数C(OTCFUND|010674)$
注：以上数据来源wind，2018年-2023年8月初，收益贡献、股息贡献均假设按年初权重静态持有，与实际指数表现可能有一定差异。模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为未来收益保证或投资建议。基金有风险，投资需谨慎。
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