近期监管层密集推出活跃资本市场、提振投资者信心政策“组合拳”，“政策底”迹象渐行渐近。今年以来A股市场冲高回落，上周沪指震荡下行跌破3100点并行至年内相对低点。周日（8月27日）晚间，财政部、国家税务总局、证监会多部门“四箭齐发”重磅政策落地。
“行情总是在绝望中诞生，在犹豫中前行，在疯狂中成熟，在憧憬中灭亡。”面对市场的阶段性低位，应该如何以更好的姿势应对，做好准备迎接可能到来的周期变化？财通基金权益投资总监金梓才领衔的财通基金权益团队，分享了对于近期对于市场行情的思考。
金梓才 ：2023年可能是基本面快速变化的一年。回顾今年以来的市场环境，在内部环境方面，经济恢复不及预期、局部金融风险的暴露对市场信心恢复带来一定影响；外部环境方面，地缘政治冲突、外需偏弱等因素对市场造成扰动；市场结构方面，随着外资占据A股的比重不断增加，本轮调整过程中，外资与内资对于政策的分歧，比如近期外资阶段性净流出的情况，进一步导致市场向下波动加大。
市场机会方面，从年初的疫后消费复苏板块、到阶段性的地产链交易性机会，今年以来的市场主线最终围绕以AI为代表的成长主线和以中特估为代表的低估值高分红板块展开。经济恢复缓慢等上述内外部因素交织，进一步导致普遍的投资效益或低于预期。
本轮深度调整与市场前几次调整的相似之处在于：市场对于中长期的预期相对不强，信心较弱；不同之处或在于：市场主体更为多元，机构化程度和外资占比相较此前有所提高等；这些都需要后续政策更有定力地推进落地，以增强恢复市场主体的信心。
总体来看，我们认为，经济基本面和市场的逻辑并未发生根本变化，我们对于下一阶段的市场走势预期乐观。7月经济呈现量价企稳迹象，随着PPI与库存周期迎来拐点，下半年A股盈利环比修复或将构成股指支撑，市场下行风险可能有限。
拉长投资周期看，当前市场可能已处在较低的估值分位，Wind数据显示，截至8月28日，沪深300、中证500的PE-TTM均已低于近五年中位数，对应中证10年期国债收益率2.57%的风险溢价分别已处于近5年94.09%、76.57%的较高分位值，说明现阶段A股资产或已体现出较高的吸引力。此外，A股绝大部分板块可能已经处于估值合理甚至低估的位置，以TMT指数为例，PE-TTM处于近5年分位值30%以下，风险溢价处于83.66%较高分位值。
我们认为，从目前到明年初，与活跃资本市场相关、稳增长相关的政策正在陆续释放，市场在逐步完成震荡筑底的过程，市场有望逐渐企稳、恢复中长期向上的趋势。
通过复盘历史，随着利好政策密集出台，我们注意到如果经济维持弱复苏，价值搭台、成长唱戏的市场风格或较为显著，如果经济复苏强劲，则顺周期板块或会长期占优。综合考虑本轮经济复苏难度较大且面临局面复杂，我们预计，大概率市场风格将重新聚焦在成长各个方向上。在目前的宏观背景下，流动性愈发宽松叠加经济恢复预期偏弱的预期，或较有可能产生一轮值得期待的行情，且偏向小市值和成长风格，市场总体风险偏好将较高。因此，我们在持仓上可能会偏向于产业趋势明确、想象空间较大的成长品种。
我们将继续坚持以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，力求投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。
张胤 ：7月以来，各部委政策密集出台，强调紧抓经济发展的同时，活跃资本市场、提振市场信心。我们认为，这反映了高层坚定发展经济的决心。此次政策从密集出台到落地的速度非常快，预计将对9月以后的经济基本面产生正向影响，我们对全年完成经济目标相对乐观。
我们也同步在此刻对市场转为乐观，认为目前市场大概率在接近底部的位置，建议投资者保持积极的心态，目前已经临近“看到黎明的曙光”的阶段。我们判断，下一阶段的权益市场将以结构性机会为主，会通过优化行业配置和精选个股，力争为投资者创造更好的收益。
我会关注以下几个重要方向：
生物医药：随着风险的持续释放，不少生物医药标的估值回落到比较具备吸引力的水平线。长线来看，中国在需求增长（老龄化）、支付能力提升（医保增长+消费升级），无论是刚性治疗需求还是政策支持，或都将助推医药需求的快速增长。下一阶段需重点关注：化药、创新药及医疗服务等。
计算机及传媒：计算机下游直接对接工业端，对经济复苏的感知最为敏感。去年计算机企业整体受到经济下行和坏账计提的影响，但从去年底开始预期开始先行修复。从海外映射来看，市场明显看好在大模型推向商业化以后带来的应用端空间的打开，从而给相关企业带来新的商业模式。我们看好该板块后续的持续表现。
农业：二季度初猪价表现相对低迷，但是随着冬季疫情情况，叠加养殖企业持续去产能，具备成本优势的企业或将进入盈利区，猪价价格未来可能将进入上涨期，生猪养殖企业陆续开始盈利，市场对该板块的关注度或将会重新回升。
沈犁 ：上半年消费整体呈现继续恢复的形势，但宏观预期较之前发生一定变化。首先，国内经济在后疫情时代保持复苏势头，但主要集中在服务类消费中，整体消费意愿仍然较为谨慎，政策层面保持年初以来的节奏，对可能重回老路、以投资驱动增长的方式保持警惕，不鼓励加杠杆的行为；其次，海外需求偏弱、叠加地缘政治冲击，外需开始对经济产生负面影响。
基于以上的经济环境，我们减少了与投资拉动经济增长相关的持仓，增加了具有进口替代和渗透率提升前景的消费板块持仓，同时也增加了处于周期底部的高端制造板块。
站在当下时点，我们认为，消费增长的韧性仍存，悲观的情绪将趋于回归正常，当前国内有补库存的需求，海外需求也好于预期，且美联储加息已接近尾声，从短期来看并不悲观。在消费领域我们可以关注市场渗透率持续提升、国产品牌占比具备提升空间的板块，具体包括化妆品/医美、地产链、出行链等方向。
中长期角度，我们认为中国制造业转型升级的方向不变，政策层面和人才红利会有望带来较为明确的产业升级，对内需消费、产业发展和资本市场是积极推动。
夏钦 ：2023年上半年，我们认为影响市场主线的最重要的两件事分别是：经济复苏力度的低于预期和ChatGPT带来的AI科技浪潮，这两件事改变了市场的投资主线。
随着疫情影响逐渐减弱，市场发现经济恢复比较低于预期，因此市场资金的“减量博弈”对市场整体以及和经济相关的顺周期行业均产生了一定的影响。另一方面，随着ChatGPT4.0的爆火，导致一系列相关行业的景气度出现了反转。正是经济的复苏弱于预期以及科技领域的技术革命带来了未来市场主线的变化。由于这个阶段国内大模型还在政策审批阶段，加之前期的涨幅较大，相关公司的股价波动也可能加大。但是我们认为这一技术革命的方向不会发生变化。
在这样的行业变革过程中，我们相信会有很多公司可以借助这一浪潮实现业务上的突破，甚至如果能找到较好的方向在某些领域甚至可以实现弯道超车，我们将密切关注这些公司的相关进展。
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钟俊 ：展望下半年，我们觉得AI仍将是贯穿全年的主线之一，行业运用方兴未艾，产业趋势已经初步形成。A股整体估值也不贵，Wind数据显示，沪深300 PE（TTM）12X左右，从近5年的维度上来看也是偏中枢下限的位置，此外10年期长期国债收益率2.68%左右，对应股权风险溢价5.7%左右从历史上来看是较高的一个溢价率，也就是说现阶段权益类资产的吸引率还是较高，下半年随着经济复苏政策的不断推出，我们认为经济大概率会进入企稳复苏的上升通道，以地产、汽车、化工、白酒等为代表的顺周期板块投资机会可能将会有所表现。
唐家伟 ：我们认为，当前经济处于“分化式复苏”的过程中。短期市场无论从技术面还是情绪面，基本上都落入低位，随着各项活跃资本市场的政策逐步落地，市场经历短期反弹和震荡筑底之后，有望回归中长期中枢上行趋势。
具体到投资端，从符合碳中和发展理念的高景气中观配置思路出发，后续将关注以下行业：
火电盈利改善，新能源组件降价。中期来看，伴随动力煤产能在政策推动下持续释放，未来两年供给有望边际宽松，价格有望下行。火电企业的长协煤履约率有望继续提升，成本持续下降，盈利底已经逐步显现。火电企业作为绿电运营商，开工意愿恢复，投资回报率提升，装机量和盈利能力有望将双重改善。
氟化工的投资逻辑是三代制冷剂配额落定，未来供需改善有望带来景气反转。
新能源汽车需求量依然稳健，零部件行业景气较好。国内需求方面，价格战影响减弱、库存逐步消化，2023下半年国内需求有望持续回暖。
曹玉龙 ：展望三季度，我们继续持谨慎乐观态度。进入下半年，市场对于经济复苏政策有所期待，三季度我们将重点跟踪国内经济复苏强度以及相关政策力度情况，一旦经济复苏强劲或相关政策超预期，市场风格或发生变化。目前，我们仍然维持弱复苏的判断，继续看好人工智能等相关方向，我们预计本轮人工智能等技术变革或带来相关产业的较为显著变化，该等影响或具有持续性，这或为未来几年重要发展趋势。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
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