国联证券商社行业2023年中报总结：预期复苏向现实复苏回归
商社行业2023年中报总结
消费环境：收入边际向好，消费信心低位震荡
2022年，居民可支配收入增速低位徘徊，消费能力和消费意愿均处低位；22年11月以来，伴随系列政策调整、外在环境企稳回升，整个2023年上半年居民收入增长边际向好，但消费者信心触底反弹后仍在低位震荡。2年上半年全国社零总额为22.76万亿元，同比增速8.2%，相对2019年同期复合增速为3.9%；其中，二季度社零增速环比略有放缓（23Q1社零总额相对19年同期复合增速为4.1%）；7月份单月社零总额相对2019年7月复合增速为2.7%，社零增速进一步环比放缓。
业绩综述：2Q23板块业绩总体呈逐季改善趋势
选取板块内代表性上市公司作为样本进行业绩综述，总体看，1）出行链（包括免税、景区、酒店、餐饮）板块总体均呈现逐季改善趋势，其中，2Q23单季度酒店、餐饮板块总体净利润已经超过疫情前水平；而免税受居民消费力等多重因素影响，二季度开始收入、利润恢复情况环比回落。2）化妆品医美板块2023年上半年总体呈现逐季改善趋势，尤其二季度在基数效应作用下利润端改善明显。3）跨境电商、专业服务板块呈现较好的经营韧性，尤其跨境电商受益于海外需求持续回暖，23年上半年收入、利润表现亮眼
股价及估值复盘：23年板块大幅跑输，当前估值已较有吸引力年初至8月末，消费者服务（中信）板块涨跌幅为-31.4%，商贸零售（中信）板块涨跌幅为-7.0%，美容护理（申万）板块涨跌幅为-14.9%，整体表现欠佳，三个一级行业均跑输沪深300指数。复盘上半年整个基本面与股价走势，年初商社板块存在高预期及高估值的问题（市场提前1年博弈消费复苏，对线下及线上消费复苏程度均有较高预期），当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值及高预期。按中报调整后盈利预测看，2024年板块估值已经具有较高吸引力。
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