一、市场回顾（2023.8.28-2023.9.3）
资金面：上周央行公开市场操作净投放6810亿元。周一到周四，央行的逆回购均大规模投放，跨月结束后周五的投放量大幅下降。
同业存单：各期限存单价格在周五之前均有所上行，一年期存单收益率最高达到2.31%，但是8月29日过后，存单价格有明显的下行。从发行端来看，同业存单发行规模下行，净融资规模下行至-508.2亿元，国有行的发行规模占比上升，发行加权期限下行至8.64个月（前一周为8.87个月），9M和1Y期限存单发行占比下降。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行4306.94亿元，环比减少964.52亿元；净融资额553.77亿元，环比减少1213.34亿元。二级方面，上周跨月资金面偏紧，叠加地产刺激政策连续出台，债市情绪受到冲击，各期限利率债收益率均以上行为主。
信用债：一级方面，上周信用债共发行2514.07亿元，净融资163.39亿元，环比均下降；产业债净融资-54.81亿元，城投债净融资218.2亿元。上周取消发行17只债券，规模112亿元。二级方面，上周利率调整，叠加信用债收益率前期下行太快，因此各期限信用债跟随调整，其中1年期品种由于资金面紧张调整幅度最大，普遍上行7BP以上。
可转债：上周股市在政策带动下涨幅明显，其中万得全A上涨3.2%，上证指数涨2.26%，深证成指上涨3.29%，创业板指涨2.9%。行业来看，银行、非银、公用事业、环保下跌，其他行业普遍上涨超1.5%，煤炭、机械设备、电子、汽车、家电、轻工及美容板块涨幅超5.5%。上周中证转债指数上涨1.06%，转债估值整体有所压缩，转债转股溢价率下行3.14%，纯债溢价率上行4.90%，分类别看，各平价区段的转债转股溢价率涨跌互现。
二、策略展望
宏观及利率债方面，近两周政策出台力度和频度明显加大，且各部委、地方政府和金融机构响应政策速度较快，纷纷推出政策细化措施和落地时间。此外债市还面临其他逆风压力。一是 9月地方债和再融资专项债发行量较大，可能对资金面产生扰动；二是从PMI数据来看，经济有触底回升的迹象，因此短期需警惕债市对待利空产生的调整。但对债市而言，我们认为本轮调整幅度有限，配置盘力量以及央行宽松的货币政策态度始终能对债市形成支撑，后续可重点观察地产政策落地后的房地产相关高频数据。
资金面，本周有14090亿元的逆回购到期，规模较大，周二为上旬缴准日。展望9月，9月15日是缴税截止日也是4000亿元MLF到期日，9月底前还有7886亿元的专项债需要发行结束。从8月跨月来看，资金价格即使在央行大规模逆回购投放的情况下，价格依然距离政策利率较远，DR007上周最高达到2.25%，是今年除了3、6月跨季外，资金价格波动最大的跨月周期。总体来看，9月降准25bp可能性较大，且9月末资金面依然有较大的收敛压力。
同业存单，本周存单到期量较大，有4954亿元到期规模。存单需求端来看，股份行由上周的净买入转为净卖出，农商行的净买入规模大幅缩减，从400-500亿元，下降到156亿元，货基上周净卖出规模较上周有所增加，主要买盘还是银行理财，净买入规模有474亿元，另外基金净买入规模也由150亿元增至178亿元。展望9月的存单价格，自从8月18日三部门会议强调稳信贷力度，8月票据利率数据从开完会后就大幅改善，而9月作为季末月份，信贷投放应该会有所发力，且目前的贷款结构较二季度已经有大幅改善，中长期贷款占比进一步提升，预计中长期限存单在9月依然有介入机会。
信用债方面，房地产政策超预期刺激，利率短期有调整的风险，信用利差承压。利空出尽后，基本面趋势性回暖的难度比较大，流动性不会太紧，预计资产紧缺继续，信用债重点关注城投平台的投资机会，主要原因是政策端特殊再融资、央行流动性金融工具明确支持城投化解隐性债务，城投债务压力将有所减轻。
转债方面，当前市场情绪变化较快，行业轮动的主要焦点集中于自上而下的宏观刺激政策能否出台，随着房地产认房不认贷，资本市场下调印花税等政策出台，市场悲观情绪有望扭转。配置上建议重点关注政策底带来的稳增长相关困境反转行业。一是库存周期触底且政策预期改善的地产产业链，如家电、家具、建材；二是困境反转中连续2个季度提速的细分方向如重卡、船舶、工程机械；三是运营商、交运、水电等业绩稳定、股息率分红都相对较好的板块仍具配置价值。
三、重点讯息
1. 证监会统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。一是根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 二是对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。 三是突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。 四是引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。 五是严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。 六是房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。
2. 国家统计局：1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅比1-6月份收窄1.3个百分点；在41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增长，28个行业下降，其中，电力、热力生产和供应业利润总额同比增长51.2%，电气机械和器材制造业增长33.7%；石油、煤炭及其他燃料加工业下降87.0%，黑色金属冶炼和压延加工业下降90.5%。
3. 央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。两部门联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点；首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点。自9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。
4. 中国制造业PMI连续三个月回升。国家统计局公布数据显示，8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，环比上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为51.0%，下降0.5个百分点，持续位于扩张区间；综合PMI产出指数为51.3%，上升0.2个百分点，我国经济景气水平总体保持稳定。
5. 美国8月季调后非农就业人口增加18.7万人，预期17万人，前值自18.7万人下修至15.7万人；失业率意外上升0.3个百分点至3.8%，创2022年2月以来新高，预期及前值均为3.5%；员工平均时薪同比涨幅为4.3%，预期及前值均为4.4%，环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%；劳动参与率上升0.2个百分点至62.8%，创2020年2月疫情以来新高。
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