【A股表现】
【市场解读】
一、 市场缩量回落，半导体、煤炭、石油石化等板块表现较好
A股方面，本周市场缩量回落，主要受以下因素影响：
一是当前处于政策落地效果观察期，市场信心不足。8月中旬以来，北上广深陆续落地认房不认贷，调降存量房贷利率政策落地，多项减税降费政策出台提高居民可支配收入，稳增长持续发力。当前进入稳增长政策落地效果观察期，市场信心不足，能否企稳仍需等待经济的实质性回升，本周市场日均成交额缩至7836亿元。（数据来源：wind）
二是美国数据强劲，紧缩预期升温，美元指数及美债利率继续冲高，人民币兑美元汇率下跌。本周三美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，8月份服务业PMI录得54.5，为今年2月以来的较高水平。服务业数据强劲再次引发通胀担忧，美元指数突破105，美债利率继续冲高，人民币兑美元汇率继续贬值。
结构上看，半导体、煤炭、石油石化等板块表现相对较好。半导体板块主要由于华为Mate 60 Pro+及华为Mate X5未发先售，芯片国产替代加速催化。煤炭板块主要受益于地产支持政策密集出台，煤炭价格持续反弹。石油石化板块表现较好主要原因在于沙特阿拉伯和俄罗斯决定将自愿减产延长至年底，原油价格持续创新高。
港股方面，美国ISM服务业PMI反弹加剧通胀担忧，美元指数和美债利率继续冲高，港股市场波动下行。
图：美国8月ISM非制造业PMI情况
图：美元指数及人民币汇率情况
【市场解读】
一、A股或已进入震荡期
海外方面，美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落，美债利率持续高企不可持续。汇率方面，结合央行在二季度货币政策执行报告，我们预计7.3附近人民币进一步贬值的空间有限。风险方面，各个领域的债务风险在逐渐化解。随着房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也有望会逐渐缓解。因此，外资持续流出的压力也有望将会逐渐缓解，境外投资者过度悲观的情绪有望缓解。
国内方面，8月以来稳增长政策持续落地，优化地产政策逐步出台，地方债发行提速，经济预期可能将会度过最悲观的阶段。上市公司企业盈利有望迎来拐点，政府稳增长再度发力，专项债发行提速使得8月社融有望将会明显改善; 地产政策进一步强化，有助于未来地产销售边际改善，存量按揭贷款利率调降和个税抵扣的增加助力居民消费企稳。制造业PMI继续改善,大宗商品大幅上行。PPI出现拐点，工业企业收入增速出现拐点，工业利润出现拐点。虽然半年报上市公司盈利增速进一步下探，但是收入增速先行企稳。2021年一季度上市公司盈利见顶后9个季度增速下滑的趋势有望见到拐点。本次政治局会议提到了“要活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会在8月宣布了一系列活跃资本市场的政策，这些政策将有望会扭转未来A股的资金供求平衡表，助力A股从净流出转为净流入，资本市场再度迎来政策支持的发力周期。当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，造成8月调整较大的两个关键负面因素也逐渐落地。
图：美元指数及十年期美债利率情况
二、行业关注火电、交运、大型银行、地产、贵金属、消费
思路一：电力。电力行业整体景气度持续提升，7月用电量数据同比增长6.5%，稳增长政策发力有望助力国内经济回升向好。7月份，水电发电量同比降幅收窄，风电增速由负转正。1-7月，全社会用电量累计同比增长5.2%；发电量同比增长3.8%。8月份长江三峡来水有所改善, 长江干流水电站发电量有望修复，火电出力稳定，在保障电力供应方面发挥重要作用。（数据来源：wind）
思路二：交运。铁路、公路、港口经营数据修复情况较好。铁路客运自2023年1月开始快速修复，截至4月已超过2019年同期水平。铁路货运量较2019年有明显增长，2023Q1，全国铁路货运量较2019年增长23%，公路客货运量环比提升，港口货物、集装箱量呈现同比修复。（数据来源：wind）
思路三：大型银行。2023年经济边际复苏，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，在“中特估”背景下或有望存在一定估值修复空间。
思路四：地产。7月政治局会议释放明确稳增长信号，地产表述超出市场预期，要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，房地产支持政策有望继续出台，关注地产表现。
思路五：贵金属。债务利息压力叠加银行业金融风险制约，或促使美联储提前结束加息周期。若美联储加息临近尾声，美债实际利率或将回落，若美债收益率下行或影响黄金价格，相对关注贵金属。
思路六：消费。中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，调整优化住房信贷政策。个人所得税专项附加扣除提升直接增加居民现金收入，房贷新政有望减轻居民首付和月供压力，或有利于促进家庭消费力的释放，有助提振消费信心。当前消费整体估值行至历史较低位，在政策的持续推动下或有望逐步修复。
【债市表现】
【债市回顾】
受稳地产政策超预期叠加赎回扰动，本周债市行情震荡偏弱，现券收益率震荡上行。周初，受一线城市“认房不认贷”政策的影响，权益市场情绪回暖，债券市场表现明显偏弱，带动10年期国债收益率上行至2.6650%附近。周中，随着大行融出规模减少，资金面边际收敛，基金赎回加剧债市调整，10年期活跃券上行至2.67%附近。周五，债券市场弱势情绪有所缓解，10年期国债收益率大体持平。（数据来源：wind）
【债市展望】
降息之后政策组合拳密集落地，短期债市进入宽信用扰动期，风险偏好改善环境下，止盈盘和赎回潮的触发可能会带来超调风险。长端而言，受宽信用政策预期影响，逆风因素明显增多，市场止盈盘压力或有加大，对理财赎回的担忧有所升温，综合2022年以来宽信用扰动期市场表现，后续收益率若调整至2.7%附近，安全边际或有望逐步抬升，考虑配置的同时需密切关注高频数据的边际变化。短端而言，月初资金面转松后周三随着大行融出规模减少，资金面再度出现边际收敛，在资金预期不稳的情况下，短端调整幅度依旧较大，10-1y期限利差收窄6bp至55bp，后续地方债发行提速、信贷冲刺压力下，资金扰动依旧存在，关注市场降准预期的变化。（数据来源：wind）
【热点事件】
1、8月财新制造业PMI重回扩张区间，进出口数据同比降幅收窄。9月1日，财新数据显示8月制造业PMI录得51.0，较7月回升1.8个百分点，重回扩张区间。9月5日，财新公布数据显示，8月财新中国通用服务业经营活动指数（PMI）录得51.8，较7月下降2.3个百分点，为年内最低，但仍高于荣枯线。8月财新中国综合PMI微降0.2个百分点至51.7，为2月以来最低。9月7日，海关总署发布8月份进出口数据。以美元计价，8月份进口同比下降7.3%（预期下降9%），前值下降12.4%；出口同比下降8.8%（预期下降9%），前值下降14.5%；中国8月贸易帐683.6亿美元，预期739亿美元，前值806亿美元。以人民币计价，8月份进出口3.59万亿元，同比下降2.5%，环比增长3.9%。其中，出口2.04万亿元，同比下降3.2%，环比增长1.2%；进口1.55万亿元，同比下降1.6%，环比增长7.6%；贸易顺差4880亿元，同比收窄8.2%。
点评：8月PMI指数环比进一步改善显示国内经济可能已经度过年内最困难时期，8月出口在海外PMI反弹下大幅改善，国内经济进一步恢复的积极因素正在积累。
2、美国ISM服务业PMI超预期回升，美联储“褐皮书”显示美国经济温和增长。美国供应管理协会（ISM）周三公布的数据显示，8月份服务业采购经理人指数（PMI）录得54.5，强于市场预期的52.5和7月的52.7，为今年2月以来的最高水平。美国服务业PMI已经连续第八个月位于50上方。9月6日，美国联邦储备委员会发布的全国经济形势调查报告显示，美国经济和就业市场的增长在7月和8月均出现放缓，许多企业预计短期内薪资增速将整体减慢。除旅游支出强于预期外，其他零售支出持续放缓。部分辖区认为，消费者可能已经耗尽储蓄，更多依赖借贷来支撑消费。物价方面，多数辖区物价增长总体放缓，制造业和消费品行业放缓速度更加明显，但通胀压力并未减轻。
点评：近期美国公布的一系列经济数据释放了矛盾信号，加息预期或将反复波动。
3、多家全国性银行发布房贷利率下调的方案，多个城市落地实施“认房不认贷”。9月7日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行先后发布有关存量首套个人住房贷款利率调整和操作事项的公告。对于符合要求的存量个人住房贷款最低可调整至原贷款发放时所在城市首套房贷利率政策下限，贷款利率随LPR（贷款市场报价利率）调整而浮动，四大行均将于2023年9月25日起主动进行批量下调贷款利率，无需客户申请。据不完全统计，8月30日至9月6日，已经有广州、深圳、中山、武汉、惠州、东莞、上海、北京、重庆、佛山、成都、江门、鄂州、厦门、长沙、南宁、苏州、无锡、宁德、清远、沈阳、韶关、杭州和珠海等24个城市官宣全面执行“认房不认贷”。整体来看政策落地之后，一线城市新房到访量和认购热度提升，二手房带看量也有比较明显的增加，整体市场热度有所提升。
点评：房地产政策优化进入政策落实期，重点观察一线城市二手房能否出现量价企稳信号。
4、证监会出台加强程序化交易监管举措，发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》。9月1日，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，以落实《证券法》有关规定，推动程序化交易规范发展。9月6日，证监会表示，将坚决贯彻党中央“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重要部署，更好服务经济平稳健康运行和国家重大战略实施。坚守主责主业，加大资本市场防假打假力度，会同有关方面稳妥化解重点领域风险，以监管履职能力提升带动资本市场高质量发展。同日，中国证监会首席律师焦津洪在第二届金融街资管论坛上表示，目前，证监会聚焦高质量发展、建设中国特色现代资本市场系统工程，初步形成了“1+N+X”的政策框架，这标志着资本市场新一轮深化改革开放已经拉开帷幕。其中有两个“N”，焦津洪说，一个“N”是制定实施资本市场投资端改革行动方案，另一个“N”是制定实施资本市场服务建设现代化产业体系行动方案。
点评：活跃资本市场政策接连落地，资本市场再度迎来政策支持的发力周期。
5、国家发改委内设民营经济发展局，一系列举措密集出台促民营经济高质量发展。9月4日，国家发改委副主任丛亮透露，近日，中央编办已正式批复在国家发改委内部设立民营经济发展局，作为促进民营经济发展壮大的专门机构，加强相关领域政策统筹协调，推动各项重大举措早落地、早见效。丛亮表示，将立足部门职责，将相关重点工作任务逐一明确到有关部门单位，明确时间表、路线图，作为后续落实的依据，相关分工方案即将印发实施。同时，进一步加强政企沟通，继续通过调研、座谈等多种渠道，认真倾听民营企业家的真实想法，积极协调解决企业提出的具体诉求，研究完善相关政策。
点评：民营经济发展局的设立有利于创造更有利的民营经济发展环境，进一步激发民营经济发展活力和内生动力。
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