债市回顾
上周债市大幅调整。月初资金短暂宽松后又边际转紧，大行融出超季节性回落，汇率突破前高；市场对政策力度和预期的重新定价也给债券带来持续上行压力；叠加机构赎回行为，信用和二永资产显著承压，上周跌幅为年内较大。
未来债市展望
展望后期，关注金融数据边际改善情况，机构赎回的持续情况。8月金融数据有所好转，边际变化可能会给予债市压力；另外地产政策落地效果仍需验证的时间窗口。综合来看，政策冲击、8月数据边际好转之下债市或将暂时逆风，目前利率和信用二永资产或已具备配置价值，短期内需要观察流动性冲击的延续情况，长期来看，存款利率可能继续下行，地产修复实际情况仍有待观察，资产荒格局下，需要密切关注调整后的配置机会。
基本面方面，8月出口金额、进口金额降幅收窄；出口同比增速拐点可能已经出现，后续出口降幅可能逐步收窄；但绝对值看，年内可能仍偏弱。地产方面，稳地产政策密集落地后，能否对市场产生真实提振仍需数据观察。值得关注的是，8月末票据转贴现利率走高，或意味着当月信贷投放任务基本完成，下周公布的社融数据或将有所改善。
通胀方面，8月CPI同比转正；PPI同比降幅收窄；CPI、PPI如期回升，但绝对值水平仍低。8月CPI食品分项环比由跌转涨，猪肉、鸡蛋等价格上涨是主要支撑；CPI非食品项环比涨幅回落，主因住宿、旅游等价格涨幅有所收窄，国际油价上涨也是非食品项的重要支撑。8月PPI生产资料环比为今年3月以来首次转正，国际油价上涨，国内有色等金属需求边际改善是主要支撑。整体来看，CPI短期可能仍将处于低位区间，PPI后续降幅可能逐步收窄，受内生动力不足影响，短期内低物价环境可能仍将持续。
政策方面，9月预计进入地产政策观察期，市场将根据地产高频数据和信贷数据转向对于政策实效性的定价。资金方面，跨月后资金短暂宽松后边际转紧，大行融出季节性走低，关注下周MLF续作情况。整体来看，目前资金价格短期扰动不影响货币政策的宽松格局整体延续；但稳增长政策阶段性密集落地，节奏力度转向积极，短期对市场形成调整压力。
海外方面，美国8月服务业PMI再度抬升，显示出服务业消费仍具韧性。此外，美联储褐皮书显示7、8月美国经济温和增长，部分地区消费者储蓄已耗尽，开始更依赖借贷维持消费，但劳务市场失衡持续，大多数地区劳务成本加剧。在广义通胀和劳动力市场偏紧的情况下，市场预期11月加息的概率再次回升至47%。上周美元指数走强，人民币汇率承压创年内新高，上周五收于7.37。综合来看，美联储加息预期和基本面预期或有反复，中美利差位于高位，汇率趋势性走势的重要因素依然是两国相对基本面变化决定的利差水平。
可转债方面，之前权益进入政策效果观察期，实质效果尚未显现，同时美国经济延续强劲，海内外景气分化加剧，人民币汇率大幅贬值，A股再度下探。产业利好驱动能源、卫星通信、电子走高。往后看，我们维持目前A股处于中期低位的判断，政策面实际变化落地，后续仍有发力空间，同时中美利差高位、北向流出放缓，当前位置对应的A股风险情绪释放可能已较为充分。对于可转债，受到债基赎回传导，转债遭遇抛压。本轮转债调整源于部分债基配置资金主动避险，潜在调整压力或相对可控，超跌之后多数个券可能具备配置价值。往后看权益依然是核心驱动，当前位置或不应悲观，重点布局正股弹性有望放大的方向。
综合来看，短期内政策预期差风险逐步释放，政策力度重定价可能会扰动债券市场；宽松格局可能延续但需要警惕季末风险，虽然“弱现实”依旧对债市有一定支撑，但我们认为债市后续走势需要根据高频以及经济数据对政策实效的验证来确定。
$华泰柏瑞季季红债券A(OTCFUND|000186)$$华泰柏瑞丰盛纯债债券A(OTCFUND|000187)$$华泰柏瑞丰盛纯债债券C(OTCFUND|000188)$
数据来源：Wind，除另有说明外截至20230908。
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