在通胀压力和经济韧性下，美联储加息进程比年初预期更加持久，叠加国内经济弱复苏的现状，A股整体表现较弱，赚钱效应不强。特别是基金重仓股表现欠佳，基金重仓指数年初至今下跌超过12%，大幅跑输指数，基金持有人体验较差。2019至2021年连续3年基金重仓股大幅上涨后，2022年至今的下跌可以认为是对牛市推升资产泡沫的修正。重新建立合理的估值体系需要等待上一轮泡沫的出清和新一轮周期的启动。
市场风格上，今年以来红利策略和AI主题涨幅较多，前几年表现较好的行业今年以来相对跌幅较大，市场对风格的极致演绎也带来了投资收益的极度分化。6月是今年市场风格的分水岭，受到全球人工智能创新浪潮的推动以及国内一系列发展数字经济政策的催化，与之相关的TMT板块在上半年表现强势，市场结构性行情特征十分明显。6月下半月开始相关指数展开了明显回调，叠加海内外复苏预期的回升，投资者开始更加关注宏观经济层面的因素，顺周期相关的行业逐渐被资金重视。
目前A股估值层面：整体估值处于历史较低水平，截至2023年9月18日，从PE看，沪深300和中证500指数处于历史后30%区间，创业板指数处于后5%的水平；从PB看，上述三大指数均处于历史后10%水平；从风险溢价角度，沪深300和中证500均处于历史均值一倍标准差附近，创业板指数处于历史均值两倍标准差附近；以上均表明当前的整体估值水平处于历史低位，当前市场潜在的长期回报或大于长期风险。
展望4季度，国内方面随着稳增长政策的不断叠加，降息、化债、存量贷款利率下调、税收优惠、城中村改造等地产相关政策陆续出台，资本市场的有利因素如对上市公司减持、分红的规范政策也在持续累积，对权益市场向积极方向的引导将会是一个量变逐步引起质变的过程。
海外方面，美国的 “再通胀”加强了美联储紧缩预期，美元指数和美债收益率本周均创出阶段性新高。但人民币兑美元汇率总体守住了7.3的底线，意味着外资持续流出可能也会告一段落。9月22日中美双方商定成立经济领域工作组，中美关系或进入改善期。11月份的APEC峰会有望释放全球进一步开放合作构建人类命运共同体的积极信号。
产业政策方面，9月21日微软Copilot落地，定价仍为每人每月30美元。AI板块大幅调整后，9月产品落地却触发了AI板块显著反弹。
在海外压力犹存，国内政策效果持续性仍有怀疑的情况下，市场总体的超跌反弹主要也是性价比和微观结构改善的结果。
金鹰基金权益研究部总经理、基金经理 倪超
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