距离2021年2月18日，顺丰的市值已经缩水近70%，估值重新回到近五年的低点。
其实在2023年半年报中，顺丰的业绩表现是极为亮眼的，归母净利润同比增长66%至41.76亿元，扣非净利润37.05亿，同比增长73%，均超过2020年的峰值。
但是这样的业绩没有得到二级市场的认可，中报发布后，顺丰股价持续下跌累计超过8%。
数据来源：ifind
这里主要是两方面的原因，一是货币走弱，核心资产惨遭无差别式抛售；二是顺丰的营收下滑了。
营收方面，主要的问题是出在了供应链及国际业务板块板块上，说白了也是受宏观大环境影响，航运价格下跌订单量减少，该部分H1营收下滑38%至288.57亿，净利润亏损3.08亿，上年同期净利润为16.98亿。
根据最新公布的7-8月份经营数据来看，三季度的情况依然不会乐观，7月份供应链部分营收下滑41.3%，8月份下滑27.4%，那基本可预期三季度的营收还将持续承压。
利润方面，除了供应链及国际部分部分亏损以外，其余均在大幅增长，速运及大件部分上半年增长95%，同城即时配送开始扭亏，Q2净利率更是创下近9个季度以来的最高。
整体来看，顺丰中报利润是远超预期的，有效的降本增效还将持续反馈到三季度报中。
加速出清阶段
整个快递行业现在不是订单量的问题，而是定价问题。根据邮政局数据显示，上半年快递业务量完成595.2亿件，同比增长了16.2%，快递业务的收入为5542.9亿元，同比增长11.3%，而单票收入为9.31元，较去年同期略微下滑。
尽管顺丰手里攥着时效件市场60%的份额，但是激烈的价格战也限制了短期的提价空间。按照最新经营数据披露，顺丰8月份的单票收入已经从2017年的23元下降至2023年8月份的16.5元，这也是顺丰毛利率连年下滑的直接原因。
数据来源：ifind
激烈的价格战也在倒逼行业加速出清，参考全球快递发展史，在UPS及FedEx形成垄断优势之前，也都经历了行业增量见顶、价格战激烈的出清的阶段。
我们国内的快递发展史大致可分为三个阶段：2000年之后的PC互联网时期；2010年之后的移动互联网时期；以及2016年之后的农村互联网加速渗透的阶段。
PC互联网时期也是快递行业从零到一的初期阶段，彼时的电商行业才开始崭露头角，这个阶段几乎任何一家快递公司都有机会生存下来。而到了2010年之后，由智能手机带动的移动互联网时代，开始催生出更多的网购场景，网民规模大幅增长的同时，移动支付的诞生也解决了电商购物的便利性，这个阶段的年均快递量就已经超过了百亿件。
到2017之后，传统电商的增速已经开始放缓，各大头部纷纷转入下沉市场竞争，同时期的短视频带货也加快了农村互联网电商渗透，这个阶段国内的快递量直接从400亿件，提升至2022年的1105.8亿件。
所以，过去差不多20年的时间，快递行业都一直是处在高速增长的赛道上，但也正是因为存量的蛋糕足够大，行业的份额竞争也愈演愈烈。2019年之后的这波价格战，风达、国通、品骏、全一等一批快递厂商都陷入经营困境，百世卖给了极兔，连上市的三通一达中的申通2020年的净利润都下滑97%，2021年直接亏损9.09亿。
短期这样的价格战还将持续，待二线企业基本出清后，行业的集中度能从CR8-CR3，那么最终靠成本和用户体验跑出来的厂商，一定会是最大的受益者。顺丰前三的位置基本是稳的。
从近七年的净利润情况来看，多轮价格战对顺丰的影响其实有限，2016年至2020年顺丰整体利润是处于明显的上升通道；2020至2021年因为疫情及资本集中支出的特定因素，业绩出现了前高后低，但在2022年已经有所好转，特别是2023年半年报的业绩已经创下历史新高，全年净利润也将创出新高（ifind机构预测是88.14亿元）。
数据来源：ifind
竞争壁垒明显
快递无非是在解决两个问题，一个安全，一个是快捷，而决定着时效性的关键核心是运力，强大运力网的背后又是巨额的资本性支出，要建仓储、要建航空枢纽运转中心等。
参考FedEx的发展史，早期也是航空快递起家，在1977年就已经拥有了自己的航空机队，1985年在布鲁塞尔机场建设欧洲枢纽，1986年在加利福尼亚州奥克兰和新泽西州建分拣中心，之后通过不断地并购航空货运公司，实现物流网络的运力及规模扩张。
头部的UPS、FedEx的发展路径基本都是在稳定国内市场后，开始通过并购实现国际化，稳定快运市场，开始扩增重运、医疗、冷链等高价值业务。
其实顺丰的发展路径跟FedEx基本趋同，在单一的快递市场基本稳固后，建鄂州航空枢纽中心，收购嘉里物流进军国际市场。
运力方面顺丰在行业绝对是首屈一指，截止到上半年运营全货机有99架，这其中有83架为自营。上半年顺丰航空总货运量超过99万吨，占了全国航空货运量的35.2%。当然还有一点比较重要的是获批航线达到120条。
新建的鄂州航空枢纽运转中心会在三季度正式投入运营，正式运营后可实现1.5-2小时飞行覆盖全国经济总量占90%的地区，效率进一步提升后，也将有助于顺丰在生物制药、生鲜冷链、跨境电商等业务多元化更好的发展。
从顺丰中报的营收情况来看，除了时效快递以外，冷运和其他业务已经成为顺丰增速最快的两个板块。
对于顺丰而言，靠强大的基础设施建立起的物流网络，短期几乎看不到有力的竞争对手。
国际化方面，虽然上半年嘉里物流的各区域收入都出现了下滑，亚洲、美洲、欧洲等全面下滑，但对于整个快递行业来说，能跨出去的第一步的意义远大于短期攫取利润。
按23年H1营收结构来看，嘉里物流在亚洲、美洲、欧洲中东及非洲地区的上半年收入分别为56.88亿、43.86亿、33.25亿港元。
顺丰的预期差
不可否认快递是个资产重，利润低，回报周期长的行业，但对于顺丰来说不论是经济件的亏损，还是国际化的业务的下滑，短期这些负面因素都已经充分定价，而且是过度悲观定价。 所以就情绪而言，顺丰当前的估值定价是过于悲观的，即便是按照30倍的PE来估，那么最终的市值也要远高于现在。 关于未来预期，顺丰在重货、冷链等供应链等新业务的发展路径已经比较清晰，而且这些领域未来都有着巨大的想象力。另外行业的价格战一旦稍有缓和，头部公司也会迎来价值重估。 不过当前最大的不确定性是宏观经济基本面持续走弱，最终反映到资金面还是要看内外资机构的风险偏好。
本文作者可以追加内容哦 !
