国庆长假期间，全球主要股指先跌后涨，整体表现基本持平。Wind数据显示，9月29日-10月8日区间，纳斯达克指数上涨1.74%，标普500上涨0.20%，恒生指数上涨0.65%，英国富时100下跌1.41%，日经225下跌2.75%。
尽管股市表现尚可，但是也有不少“大瓜”令人意外！比如，十年期美债收益率创出新高，黄金、原油等大宗商品承压下挫，受到地缘事件影响又大幅反弹；国庆长假消费总量同比较大增长，但是人均消费却明显下滑，到底是理性消费还是消费降级；长假快要结束，证实了“兰兰卸任、蔡蔡离任”的消息。
以上种种事件，也给A股节后首个交易日，套上了一道无形的枷锁！上证指数开盘不久，就快要跌至前期低点，尽管盘中有过V型反弹走势，但最终没能迎来翘首以盼的「开门红」。截至收盘，上证指数下跌0.44%，深证成指微跌0.09%，创业板指下跌0.26%，科创50微跌0.07%。从行业表现来看，汽车、电子、煤炭、国防军工等涨幅领先，商贸零售、房地产、纺织服装、传媒等跌幅靠前。
站在当下，司令也不想说什么“信心比黄金还重要”、“明天继续站上3100点”之类的话，咱们走一步看一步，先把已经“开端”的2023年四季度，整整通透了再说！因为从历史规律来看，四季度是一个非常重要的时间窗口，多次发生过明显的风格或行业切换！
如下图，粤开证券研报显示，2005年以来18个四季度中，发生过7次“小市值切换至大市值”、4次“大市值切换至小市值”，市值风格切换概率占比61%；发生过3次“价值切换至成长”、3次“成长切换至价值”，价值/成长切换概率占比33%。从细分行业来看，风格切换更为明显，其中价值、大金融、设备制造、科技风格，占优概率明显更高。
四季度更容易发生风格切换，因为它是一个“承上启下”的时间窗口，即是对当下基本面的反映，也是对来年宏观经济的展望，主要来自于以下三个方面的推动：
首先，切换来自于基本面的推动，比如上市公司盈利实际增长、盈利预期差、ROE边际变化、行业供需格局、库存变化等因素。其次，切换是流动性或者预期的推动，比如社融数据、M2数据、股债收益差等因素。最后，切换是对情绪层面的推动，比如投资者信心预期、机构年底业绩排名等因素。
那么，今年四季度是否也大概率会发生风格切换吗？先一起来回顾下，今年前三季度风格表现情况！
从巨潮风格指数来看，大盘价值上涨5.65%，小盘价值上涨2.19%，大盘成长下跌13.59%，小盘成长下跌6.65%。价值风格领先于成长风格，小盘股领先于大盘股。
从申万一级行业来看，通信上涨34.61%，传媒上涨20.51%，计算机上涨12.64%，位列涨幅榜前三。商贸零售下跌24.25%，美容护理下跌20.46%，电力设备下跌18.63%，位列跌幅榜前三。TMT等成长行业表现领先，消费行业和新能源车表现滞后。
再一起来看看，眼下的宏观数据和基本面情况！
从基本面来看，制造业PMI连续4个月回升，再次重返荣枯线上方，非制造业PMI继续保持景气，经济边际企稳的迹象愈发明显。如果供需持续向好，经济持续得到改善，价值风格和大市值风格更有望受益。
从盈利预期看，随着政策底明朗，企业库存加速筑底，PMI、工业企业利润等数据有望修复。尽管长假期间消费复苏不如预期，但是悲观预期已经得到修复，未来盈利有望持续向好。
从流动性来看，美债收益率持续走高，两国利差进一步拉大，对短期外资回流有所压制。相信大家也看到了，北向资金仍然在持续净流出。因此，四季度小市值是否切换至大市值，仍然还不明朗。
综上分析，短期反弹看资金，长期反转看宏观！尽管海外扰动因素不断，压制了A股风险偏好，但是受益于需求向好的制造业、顺周期价值和金融地产、周期共振下的（硬）科技板块，景气度明显好转的行业，四季度更有望战胜市场！
如下图，兴业证券研报整理了“中观景气度+边际提升”较明显的118个细分行业。其中，TMT赛道中的游戏、半导体设计、LED、存储器、智能驾驶、半导体封测、金融IT、计算机设备、虚拟现实、操作系统，消费赛道中的酒店餐饮、厨卫电器、纺织制造、旅游及景区、小家电、一般零售、跨境电商、纺织服装、中药，制造赛道中的汽车零部件、商用车、工程机械、乘用车，周期赛道中的水电、工业金属、化学纤维、快递，以上这些细分行业的中观景气度和边际提升都较为靠前。
最后，考虑到目前市场仍未明显强势，司令觉得“红利低波指数（底仓）+中观景气行业（进攻）”组合，仍然是四季度较为稳妥的权益资产配置方式。#李蓓：人民币和A股或入牛市# $红利低波100ETF(SH515100)$ $红利低波50ETF(SH515450)$ $红利低波ETF(SH512890)$
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