海外高利率持续提升，对风险资产的影响在加大。长假美国超预期的就业数据造成利率跳升，加上美国政治动荡，金融市场基本是股债商品三杀，商品跌幅尤其明显。节后A股相关行业应该都会有所反馈，尤其是能化产业链。不过煤炭还是比较强，内外价格倒挂，产地和港口倒挂。
假期期间商品里跌幅最大的是之前因供给收缩涨幅较大的原油，长假期间供给端有显著预期变化。地缘局势原因，沙特增产的可能性变得不确定起来。海外需求端最近也出现下滑迹象，汽油跌幅超过原油，也有高油价负反馈因素。
如果美国消费能力边际趋弱，正好叠加美联储抑制需求的政策开始见到一些效果，需求端缓慢降温还会继续。另外党争造成的财政乱局也会对未来财政政策造成约束。那么预期中未来几个月会逐步回暖的再库存周期可能会偏弱，警惕这一预期已经被定价的可能。
国内关键问题还是地产：从已知数据来看9月表现并不好，一线城市热了两周又降温，长假期间销售数据仍一般，地产商融资压力仍大。新房库存在持续累积，价格稳中有降，一线基本平稳。二手房挂牌量持续上涨，价格走弱。最弱的是拿地，其次是投资，销售端仅弱复苏。
21年起新开工陡降，预期24年竣工会继续走弱，销售、投资、拿地保持在低位。这会导致产业链上难以出现持续性机会，对周期行业并不友好。
之前的投资思路：择机调整持仓结构来提高产品的进攻性，从而进一步提升仓位。但目前这个情况来看，条件并不具备。本轮复苏相对特殊，相比以往周期更弱，内外部经济表现和环境都不同，反复的可能更大。在仓位和风格调整方面需要考虑这一背景，周期思维要有灵活性，不能刻舟求剑按图索骥。
所以下一步打算暂时维持偏防守的策略，继续保持红利的配置。
后期策略需要关注两个潜在问题：
1. 美股大幅调整会不会并非尾部风险，而是有更大概率的潜在风险？会不会倒逼美国紧缩政策转向，成为促使A股真正见底的一个重要条件？
2. 日央行很接近退出QQE，这会导致不小的全球流动性风险，影响美债融资难度，对全球风险资产也会造成压力，还会影响联储决策。如果日本这么做并引发连锁反应，全球大类资产都会怎么反馈这一变化？对A股的传导效应如何？
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