国家统计局10月27日发布数据显示，9月份工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长。
工业企业利润可以拆分为营业收入和利润率。9月工业企业营收增速由1.1%升至2.1%，基本可以由工业销售的量、价变化来解释。其中，销量上升0.6个百分点至5.1%，工业品出厂价格同比增速上升0.5个百分点至-2.5%。9月利润增速远超2.1%的营业收入增速，主要是由于成本端压力继续缓和带来的利润率修复。
图1：9月工业企业利润增速继续保持两位数增长上升（单位：%）
从行业结构来看，上游原材料和下游消费品行业利润继续改善，但中游装备制造业利润走弱。随着大宗商品价格继续回升，企业生产积极性提高，叠加同期基数较低等因素，共同推动原材料行业利润继续恢复，上游采矿和原材料制造业利润同比增速由26.5%提升至34.8%。另一方面，居民消费需求在近期回暖，三季度居民消费支出和消费倾向数据均有较为明显的抬升，需求的改善带动了消费品制造业利润的好转，9月同比由前值7.9%上升至27%，特别是酒饮制茶、烟草制品或受益于中秋走亲访友，利润增速出现大幅回升。然而，本月中游装备制造业利润回落较为明显，同比由 16.3%下滑至-12.5%。
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从库存水平来看，9月产成品名义库存同比增速由2.4%小幅回升至3.1%，剔除掉价格后同比增速由5.4%升至5.6%。产成品周转天数继续维持高位，超出季节性。最新的8月分行业库存数据显示，上游行业补库行为延续，而中下游行业库存还在低位震荡。
图2：上游补库延续，中下游库存低位震荡
往后看，PPI同比增速在低基数带动下上行趋势较为确定，叠加工业产销受政策托举，预计工业营收端将延续修复走势。对于后续利润率改善的持续性，我们倾向于认为需求处于弱复苏阶段，下游价格有抬升的基础，中下游毛利率改善的趋势延续。同时随着稳增长政策发力，费用率总体上行空间有限，后续营收、利润率均会对利润增速带来偏正向影响。
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