今天继续着眼宏观。
首先对年内的降准预期再做一些补充。
昨天我们从实际利率偏高、央行积极表态、汇率压力减轻、债权工具投放影响流动性、货币宽松大方向等方面阐释了为什么市场认为四季度降准乃至降息的概率在提升。在这样的前提下，如果我们希望去判断降准时点，其实可以直接观察当前“稳汇率”和“稳增长”的需求孰轻孰重。
之所以货币政策需要兼顾“稳汇率”与“稳增长”，是因为当下我国存在“低名义利率+高实际利率”的问题。这里我们直接引用华创证券的统计结果（见下图），能够看到当前我国政策利率处于10%以下的历史低分位水平，而实际利率（政策利率-CPI同比）却处于80%以上的历史高分位水平。
高实际利率意味着内部融资成本较高，提示政策当局有必要宽货币降成本，鼓励市场主体进行信用扩张以提振经济景气；低名义利率则意味着以人民币定价的资产对外资吸引力趋弱，如果再行调降将进一步给人民币汇率带来压力。
因此，降准的情景应当是内部稳增长意愿强烈而汇率风险较小。
同时也需认识到，降准是央行提供流动性的一种方式，但不是唯一方式，比如说今天MLF的大规模加量续作就是一种久期更短的、央行投放流动性的方式。所以央行如果愿意使用降准工具去投放长期资金，那么进一步说明稳增长的定调应当是明晰的。
而目前，无论是11月MLF超量续作传递出的稳增长信号，还是接下来信贷投放、特殊再融资债券发行及增发国债带来的“补水”需求，其实都在加大降准的概率。
至于汇率弹性，我们可能也等到了超预期优化的国际环境，这也是我们今天要讨论的第二点。
相较于经济增长，汇率的“双向感”明显更强。人民币汇率的韧性可以来自中国基本面强势，也可以来自美元走弱。而降温明显的美国10月通胀数据，正在为市场定价美联储停止加息提供又一个支持（上一个支持是超预期走弱的美国10月就业数据），CME“美联储观察”已经将美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率上调到了99.8%。
尽管美联储在11月议息会议中保留了继续加息的余地、对于明年降息时点也尚未纳入讨论，利率水平在未来一段时间内持续维持在高位仍是大概率事件，但对于预期导向的市场来说，持续冷却的就业及通胀数据可能已经足够令人欢欣鼓舞了。从本轮加息周期美股的表现来看，我们其实可以理解美联储在某些时刻“鹰派”的表态，因为维持利率高位更久能够引导金融市场收紧，达到压制需求的目的。
用美联储不乐意听到的话来说，美债利率下行与关键数据降温投的美国经济衰退趋势，可能才是全球权益市场的关键变量。
无论如何，我们可以确定的是，预期牵引下美债波动正在平抑，而美债利率偏弱运行显然会减弱国内股市的外部压力，也能够为国内货币政策宽松提供空间，随着人民币走强和新兴市场性价比提升，全球配置的外资可能大批重回中国市场，带来流动性边际提升。也就是说，我们现在至少具备反弹的一个重要条件。
仍然强调，在中美关系已经阶段性缓和而国内政策落地前的这一窗口期，美债压力的缓解有望加码宽松交易，成长资产与港股具备更好的反弹条件。$港股通50ETF(SH513550)$
$光伏ETF(SH515790)$$互联网服务(BK0447)$
#坚决防范汇率超调风险#
本文作者可以追加内容哦 !
