上周，基于沪深 300 的股债性价比指标再次超过了2016年以来95%分位数，全A指数量化大格局信号继续维持在“秋天”格局（即中期有压力的格局）。上周是国内外经济金融数据密集披露的一周，内外盘出现了一定的分化，北向当周净流出49.75亿，两融余额上升174 亿，从几大风格指数的表现看，弱宏观指数优于强宏观指数，绩差股指数优于绩优股指数，高市盈率指数优于低市盈率指数，整个市场在“困境反转”的定价逻辑中寻找机会。
之前我们提过，当前的3000点可以视为一根涨跌快慢线，对于3000点下方，距离历史20 年均线强支撑线（目前为2840点，明年预计20年均线将上升到2920 点）的幅度不足5%，短期反弹的确定性逐渐增强，持币资金更倾向以超跌反弹的视角来操作，而一旦重新回到 3000点上方，主力资金考虑的因素就会变多，更多会转为等待慢变量扭转的操作思维，盲目快速加仓的概率很低。
我们可以看到，国内宏观方面，10月社融数据增量为1.85万亿元，尽管比上年同期多9108 亿元，实现了同比多增，但结构上却有70%是政府债，居民和企业的贷款意愿仍然较弱，同时，10月份M1同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2%和3.9%，M1增速已经连续6个月环比下滑，当月M2与M1的剪刀差继续进一步扩大，市场流动性的“活化”程度继续减弱，唯一能够带来预期的是从10月以来中美关系的缓和（这也是本轮2923点反弹内资主要的宏观定价逻辑），由于今年1-9月，国内对美出口下滑10%以上，因此缓和的预期会引发市场对出口有所回暖的预期，由此带来了部分行业“困境反转”的预期。
外围宏观方面，周二晚间美联储披露了当月最重要的数据，10月份核心CPI同比上涨4.0%，比预期的4.1%低了千一，这一时间引发了一系列资产的快速定价，包括美债收益率、联邦基金利率期货隐含加息概率、离岸人民币汇率以及A50等强宏观指数，这个市场反应和去年 11月如出一辙（去年10月核心CPI同比增长6.3%，预期6.5%，比预期低了千二，然后全球市场出现了一轮快速的overprice in，直到美国通胀数据再次出现反复），只是从本次数据落地后的三个交易日表现看，今年对沪深300的影响弱于去年。
从当周一系列宏观数据看，国内外的宏观因素喜忧参半，制约外资净流入的最大因素（美债收益率）大概率已过了最陡峭的阶段，外资净流出的幅度空间边际变弱，然而受制于国内复苏较弱的状态，在暂时没有居民端资金增量的情况下，机构之间的博弈更多是一个基于箱体波段和板块结构之间的博弈，难以形成合力，向上的空间较为有限。
从量的维度看，根据我们的测算，本轮反弹至今，存量公募股票型基金的平均仓位已经接近 89%，偏股混合型基金的平均仓位已经超过86%，在一个新增“子弹”不足的市场下，“88魔咒”具有较强的参考意义，临近年底这个业绩考核阶段，内资的潜在加仓空间比较有限，如果美国降息的预期进一步发酵，美债收益率能够进一步回到4附近（此时内外资股债性价比指标会进入95%分位数以上）， 则北向的回流加仓或成为年底最大的一股支撑力量。
总的来说，我们对当下市场大势的判断仍然为“探底空间变窄，磨底周期变长”，如果用充分长的时间磨出全A指数的“春天”信号，那么这次“春天”的信号也会显得更为扎实，当前还处在“秋天”的格局，对于当前一个90万亿总市值的市场，量能必须稳定在一定高度，才能进一步打开向上空间。当前正处于年底定价“困境反转”的阶段，外盘慢变量的变化更为确定，内盘慢变量的变化更为曲折，整个市场仍处于一个机构之间高度博弈的阶段，存量股票型公募的仓位已超过88%，且临近年底业绩考核期，内资在年内的加仓空间有限，如后续美债收益率进一步下行到4附近，北向的回流或成为年底的一股支撑力量。
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
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