低迷了两年的创新药板块，最近迎来生机。
医保局相关负责人关于“调整创新药定价政策”的表态，以及热度逐渐降低的第九批国家药品集采……都显示这个领域的“低气压”在渐渐消散。
而随着减肥药、阿尔茨海默病新药等概念的持续升温，创新药指数近日迎来了不小的反弹。
作为典型的成长性板块，创新药投资在国内曾是新鲜事物，很多创新药公司属于0-1这个阶段，它需要基金经理有一定的专业背景，并且持续跟踪，才能挖掘到机会。
最近，我们注意到一位专注于医药的基金经理——华富基金廖庆阳。
新锐基金经理 廖庆阳
复旦大学金融学硕士 11年证券从业经验，其中2年基金管理经验 医药研究经验丰富，能力圈覆盖医药全行业 擅长医药板块内部的景气轮动投资廖庆阳有着11年的从业经验，本科药学科班出身。
刚入行时加入了产业研究的卖方，曾在海通证券、天风证券、凯盛融英先后从事医药研究。
2020年9月，他入职华富基金，2021年开始正式管理基金。
我们近日有机会和这位医药投资人聊了聊。
廖庆阳的投资风格相当鲜明，是一个典型的投资0-1成长股的选手。
如果看他的重仓股，鲜少出现我们熟悉的那些抱团股，更多是一些名不见经传的冷门公司。
对于投资而言，很多基金经理更愿意去把握“1-n”这个阶段的机会，因为更具确定性。
但廖庆阳更喜欢捕捉0-1的过程，因为这一阶段，公司股价弹性空间相对更大。只要是个好公司，一旦抓住机会，就有可能创造较好的投资收益，这既富有挑战性，也会给投资人一种成就感。
他更愿意去寻找一些股价在底部，且没有充分反映它未来潜在估值预期的公司。
投0-1的企业，股价弹性可能相较于1-N的企业来说更大，但是也很辛苦。
因为这需要基金经理不断地去“翻石头”，不断地去复盘自己，并且很考验决策的胜率。
“时刻保持警觉，机会来临的时候才能第一时间抓住。”廖庆阳说。
对于廖庆阳来说，他更倾向于从产业视角去看公司，尽量减少因为配置而配置的东西。只有认为这个公司真正具备中期投资价值或者符合产业趋势，他才会买入。
在他看来，有些公司老的产品如果过了最好的时候，新的产品又没有迭代上，增速往下，估值就会往下走，所以产业周期很重要。
而当某家公司有一些大的瑕疵出现，他也会考虑把它卖掉，或者在性价比更高的板块寻找一些机会。
这些特质，也决定了他擅长在结构性行情中寻找机会。
从业绩上看，他管理的华富健康文娱A（001563），截至10月31日，今年以来取得了4.81%的收益（同期基准跌幅-2.25%），而同期医药行业整体是下跌的。
数据来源：基金业绩数据经托管行复核，基准数据来源于同花顺iFind，基准为沪深300指数收益率*50%＋上证国债指数收益率*50%，统计区间为：2023.1.1-2023.10.31。华富健康文娱C类份额（2023.9.1成立）成立未满6个月，不展示业绩。基金过往业绩不代表其未来表现，也不构成对其管理的其他基金的业绩保证。
廖庆阳刚开始管理基金时，恰逢医药行业处在一个下行周期。
但在廖庆阳看来，即便整个指数的表现得不是特别好，阶段性也可以挖掘到非常好的投资机会。
“抛开一些宏观因素，我们更多的是要聚焦于产业结构性的变化，再叠加自己对股票的理解，去做投资的判断和选择。”
在交流中，廖庆阳提到一个词——逻辑闭环。
在他看来，市场上总有不同投资风格的基金经理，如果能把自己的范式做到最好，符合自己的性格，最终结果都不会差。
廖庆阳自己是一个很喜欢关注新事物的人，他欣赏马斯克的极客精神，这种特质也恰恰匹配他的投资风格。
在投资之外，他还喜欢游泳、骑车、玩滑板、滑雪……喜欢挑战新兴事物。
这是一次有意思的交流。聪明投资者整理了这次对话的精彩内容，分享给大家。
不同行业景气度判断逻辑不同
寻找景气度向上的公司
问：你做投资会看景气度，能结合这个整体介绍一下你的投资理念吗？
廖庆阳：景气度向上还是向下，核心是推动这个板块或者这个公司股价上涨的核心动力是什么？
如果它有一个比较强的向上预期，就是一个景气度向上的细分板块，像之前的新能源、医药板块的CXO、今年上半年的英伟达产业链，下半年的华为，都可以理解成这个范畴。（注：以上板块和公司仅作为示例，不构成任何投资建议）
具体到这几年的医药投资，景气度提升也是一个大的投资逻辑。
CXO除了创新药板块的景气度提升，还有产业链转移和工程师红利这两重逻辑在，最后实现了业绩和估值的双升。
哪怕是在指数下行的阶段，阶段性也有一些公司的景气度是在往上走，每个不同的细分方向，有不同的框架。
医药估值不能看静态PEG
问：能不能谈谈你对估值的理解？医药行业怎么去看估值？
廖庆阳：每个不同类型的公司，有不同类型的估值范式。
对于没有利润的公司来说，我们看的是预期的未来的现金流贴现。
这个中间的波动会比较大，需要跟踪一些事情的节点。比如说是不是符合产业趋势？比如微观层面，它的产品失败概率是不是有提升？是不是有哪些产品出现了重大风险？
如果因为一些外部的事件导致成功率上升，或者公司产品有积极的进展，股价往往能够往上走。大的逻辑是这样的。
而也有很多公司是看PE的，比如药店、医疗服务等，他们估值的锚是有点不一样的。
但是从我的理解上来讲，我不认为静态PEG等于1一定是合理的估值范式，如果以这个为投资，是失衡的。
因为PE本质上是对于未来预期的判断，如果只是静态的PE判断，是不合理的。核心还是要看当前它的投资逻辑是不是还在。
我不是特别看重估值的高低，因此对估值容忍度会相对比较高。
小众股票的挖掘
问：一些小众却表现出色的股票，你是怎么挖掘它的？
廖庆阳：有些是调研，有些是案头，有些出了一些突发事件。而且市场往往对于这些公司没有任何预期，这就要基于我们的深度理解和研究了。
问：做案头工作的时候，你会重点关注哪些指标，或者说哪些方面的东西？
廖庆阳：报表肯定是会关注的，比如说有没有超预期的数据，包括营收利润或者现金流，这些财务数据是挺重要的一点。
但更重要的是公司在做的一些业务未来有没有看点，这个是基于自己的专业判断。更多的是一些比较定性的投资线索。
比如说公司正在研发一个产品，或者公司正在做什么样的布局。我会去研究它未来实现价值的可能性和概率，如果估值目前完全没有反映，甚至股价因为前期纯投入而有所低估，这可能蕴含着买入的机会。
判断产业趋势是否明确
得想它是个什么级别的产业趋势
问：你平时研究中是自上而下多一些，还是自下而上的更多一些？
廖庆阳：会自上而下看一些宏观，因为医药有些细分板块和宏观因素有相关性。
比如创新药是个DCF估值模型，它的分母端受到宏观的影响非常大。
中观需要看到一些产业趋势，判断它是弱趋势还是强趋势，是你想象出来的趋势还是真实发生的趋势。
判断产业趋势是不是明确，你得想这个产业趋势到底是什么级别的。
比如说2018-2021年三年CXO的大行情，除了国内的政策鼓励带来的全民创新药热潮外，海外跨国药企的研发产业链转移和工程师红利，以及在该背景下相关企业产能利用率提升和资本开支所带来的立即可见的订单是大家都可见的大逻辑。那三年时间，CXO行业迎来了巨大的景气度提升，反映到报表上的业绩变化也较为显著。
大方向上看好创新药板块
问：站在现在来看，哪些细分行业未来会有更好的机会？
廖庆阳：大的方向比较看好创新药板块。
因为无论是国内还是海外，创新药这个领域的发展潜力都是不容忽视的。
如果一家公司踩在正确的赛道上，同时在研发端又保持领先、布局比较良好，就有获得超额收益的可能。
从这两年来看也是非常明显，一些公司的产品研发确实给社会带来了非常大的价值，投资上也得到了非常好的回报。
怎么去判断产业的周期？需要对每个阶段的医药核心板块和产品有比较深刻的理解。
以肿瘤治疗为例，2000年以前，肿瘤治疗以化疗为主，后面进入了小分子靶向治疗的时代。
第二波是以PD-1为代表的免疫治疗，开启了又一波肿瘤免疫治疗的大周期。
第三波就是更加百花齐放的时代。以ADC为代表的免疫治疗+，是当前医药投资的主旋律之一。
类似的，一些老年退行性疾病如阿尔兹海默症等，以及以非酒精性脂肪肝、超重等为代表的代谢疾病，其实需求一直存在，而医疗技术的迭代第一是更好的发觉需求，第二是通过技术的革新让产品供给迭代更快速，这样就会带来一轮又一轮新的医药产业周期。
如果要做超额或者绝对收益，需要抓住每一波供给侧变化最核心的那些公司，这是投资中十分重要的一点。
医药是做大的周期，器械更多是国产替代，一些新的治疗方法，包括公司产品的第二成长曲线，都非常值得去投资。
问：很多人认为创新药未来一定是会分化的，你觉得有哪些特征的创新药公司，成长空间比较大？
廖庆阳：第一，看产品，以及对应的产品管线是不是符合未来治疗方式的发展趋势。
如果是一个相对“老”一点，有大品种在的系统方向，能不能比以前做的更好？
如果是新的方向，能不能排得比较靠前？或者是争取替代老产品的市场？
第二，看管理层是不是优秀。
我们需要着重考察在某些阶段，管理层做了哪些改变，执行力是不是够强，去看该公司的历史发展轨迹等等。因为创新药是一个很“卷”的方向，管理层执行力的强弱非常重要。
医药在AI上还没到真正的爆发点
问：今年AI特别火热，包括AI在药物研发上已经有所展现，你觉得国内这一块会有机会吗？
廖庆阳：现在AI制药更多是一个封闭的小模型，还没有现成的产品出来，不能真正进入商业化阶段。目前只能在药物筛选、药物发现中部分替代人的作用。
虽然一些很新颖的东西已经被提及，但药物研发最后能不能成药，需要时间。
C端应用的东西相对没有那么复杂，比如AI绘画、AI解答问题、AI仿生以及AI在游戏中的应用等，它的迭代我们肉眼可得。
但是，AI在医药行业的运用还没到这样一个爆发的节点。当然我们看到一些企业在与大型科技公司以及医院在做大模型的积极尝试，股价上也有比较好的表现，我们也期待在医疗领域能有真正实用的大模型能够惠及医疗体系和患者。
问：现在有一些医疗辅助器械出现，比如手术机器人等等，你怎么看？
廖庆阳：手术机器人算一种辅助的智能应用。在器械的微创新中，智能化会表现的更加突出，因为器械可以直接应用在手术中，微观的改变让我们感觉非常明显。
器械会涉及很多东西，比如加入一些AI的辅助诊断，包括对病灶的筛选、判断等。
最早AI的介入是在一些病理诊疗以及影像诊疗领域。
这是一个未来的方向，只是在不同的领域，AI渗透快慢不一样。
在器械和诊断里， AI更显而易见，在药物领域，由于药物研发是一个更加系统化的过程，全凭人工智能没那么快，我们期待未来能够有这样一个奇点。
减肥药大的逻辑没有问题
问：前段时期减肥药概念关注度较高，你怎么看待这个现象，是短期的炒作吗？未来这个领域会有公司走出来吗？
廖庆阳：大逻辑上没有问题，对美股来说，是一个从1-n的过程，国内还是0-1的过程，产业链上目前有1-n的迹象，同时减肥药产业内部还会不断有产品的迭代。
这个阶段会先博弈，所以股价波动比较大，但中长期来看，一定有公司能走出来。
之所以波动较大是因为很多减肥药的研发还处于临床阶段的较早期，存在一定的不确定性。第一，大家不确定什么时候能上市；第二，上市之后能不能卖起来？能不能达到预期的销售峰值？；第三，竞争这么激烈，未来是变成红海市场，还是“快”者通吃，或者“优”者通吃？这些都是我们需要观察和思考的问题。
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