《证券时报》做了次很好的统计，内容是过去十年来A股市场投资者结构的变化。原文不再转述，在其中我发现了几个现象，包括一个长期结构性变化和三个基本特征。
结构性变化是个人投资者持股市值占比较十年前下降3个百分点，刚好与外资占比上升的幅度相对应，这与人们的直觉相符，也与公认的发展趋势相符。不太惹人注意的是公募基金持股比例下降，与此同时非公募投资机构占比提升，这与海外机构投资公募化的趋势有不符，原因可以细细琢磨。
第一个基本特征是散户仍是占比最大群体。剔除掉占比近半的产业资本，剩余持股中散户占比仍然超过一半，虽然较2013年有所下降。
第二个特征是占比随牛熊市变化。牛市时散户占比高，机构持股占比低；反之则反。即，散户更爱追涨杀跌，与之形成对照的是机构投资者中的“国家队”更擅长“精准抄底”，不管是有意还是无意。这说明，在择时这件事儿上，机构在历史上做得比散户好。
第三个特征是机构重仓股的长期表现好于机构非重仓股，后者又好于散户重仓股。这说明，在择股这件事儿上，机构在历史上也做得比散户好。
问题来了，近两年机构没有跑赢市场是不争的事实，在十年统计数据和两年统计数据打架时，我们要选择相信哪一个？常识告诉我们要看更长期，因为短期统计结果往往受制于“小样本偏差”效应而置信度不高。但我倒觉得十年的统计区间也不够长，甚至称不上走完两轮牛熊周期。这种情况下，与其相信统计数据，不如相信常识。
常识是什么？是理解机构战胜散户乃至战胜市场的根本原因。一是机构在投研能力上有优势，二是资金量占比小，这两个因素当中的任何一个不复存在，机构的超额收益就会消散。目前看，散户持股占比超过一半，交易量更是占据绝大多数的现状，让第二个因素短时间内很难消失。
过去十年散户占比的确是下降了，但这种下降程度还不够，并且过程中还会有曲折。从2013到2023年，散户占比并非线性下降的，高点出现在2015年，也是上一轮牛市的高点。如果未来再出现一轮波澜壮阔的牛市，是福是祸，对每个人来说答案也不尽相同。
斗胆做两个预测：一是今天的散户占比不会是未来十年的高点，二是主动管理型权益类公募基金整体的超额收益率在未来十年为正。预测未必准确，但至少是有思考过程的。
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