摘要：本周上证指数跌0.44%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）跌2.35%，估值方面，截至11月24日收盘，PB-LF为1.35。11月24日，香港证监会宣布将推出中国国债期货合约，细节和推出日期会尽快公布。作为债券通的重要配套，为海外投资者增加了对冲内地资产风险的工具，有助于管理中长期利率风险。11月21日，港交所宣布，允许新申请人的现有股东（包括IPO前投资者）及基础投资者在若干特定条件下于首次公开招股中进一步认购或购买股份（即双重参与），此举为独立投资者提供了更多灵活性，有望提振新股上市积极性与吸引力。11月20日，中国国务院总理李强主持的中央金融委员会会议，强调重点支持科技、绿色、普惠、养老、数字等五大金融领域。加强金融监管与党的领导，确保金融业稳定发展，为未来金融支持实体经济的重点工作指明了方向。美国联邦储备最新纪要表明，尽管美联储在11月选择了暂停加息，但并未排除未来加息的可能性，其决策将更多依赖于经济数据。目前，美国的通胀虽有所回落，但核心通胀仍高于目标，因此美联储需要更多信息来谨慎决策。此外，美联储保持政策灵活性，以应对不确定性。同时，美联储保留加息选项，主要是在不确定性环境下，保持政策灵活性。但这对国内影响有限。美股小幅回落，对国内更倾向于情绪扰动，影响非常有限。首先，中美处于不同周期，美联储本轮激进加息对我国宏观政策独立性、市场流动性及外部均衡没有实质性影响；其次，美联储加息尾声市场已有充分消化，市场更关注美联储何时降息，从隔夜海外市场表现看，影响非常有限；第三，国内市场更多受本身基本面影响。从趋势看，基本面、政策面、估值及资本市场改革都将继续支持市场情绪、估值修复。11月14日，有外媒报道称本月人民银行将推出“三大工程”的具体实施计划，为此提供的资金支持总规模至少会达到万亿元左右，同时中央金融工作会议指出，加快保障性住房等“三大工程建设”，房产市场有望获得更多的中长期低成本资金支持，此举预计会盘活各类闲置房产，化解地产行业风险，加快解决新市民、青年人等群体住房困难问题。未来中央、财政层面加杠杆值得期待，关注12月中央经济工作会议定调。
一、周行情回顾（1119～1126）
1、市场行情回顾
上证指数报3,040.97点，跌0.44%；深证成指报9,839.52点，跌1.40%；沪深300报3, 538.01点，跌0.84%；创业板指报1,937.94，跌2.45%。中信II证券指数CI005165跌2.41%、中信II保险指数涨0.20%。
2、券商板块回顾
上周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘691.77点，涨0.49%，截至11月24日收盘，PB（LF）为1.35。
3、券商板块主要观点
外部风险未完全化解，国内政策端彰显对市场的呵护，近期重回3000点，交易额有所上升，证券板块估值市净率仍处较低分位，成交额及两融余额具备较大上升空间。本周沪深两市成交额日均0.90万亿元（环比上涨1.19%）；沪深两融余额16763.94亿元（环比上涨0.53%）。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为241亿元，占AB股成交额的2.68%，环比下降24.24pct。券商板块整体处于估值低位，估值修复但仍未反映2023年受益于政策驱动和资本市场回暖带来的业绩弹性。美国联邦储备在2022年11月21日公布了10月31日至11月1日联邦公开市场委员会会议的纪要。纪要表明，尽管美联储在11月选择了暂停加息，但并未排除未来加息的可能性，其决策将更多依赖于经济数据。目前，美国的通胀虽有所回落，但核心通胀仍高于目标，因此美联储需要更多信息来谨慎决策。此外，美联储保持政策灵活性，以应对不确定性。同时，美联储保留加息选项，主要是在不确定性环境下，保持政策灵活性。但这对国内影响有限。美股小幅回落，对国内更倾向于情绪扰动，影响非常有限。首先，中美处于不同周期，美联储本轮激进加息对我国宏观政策独立性、市场流动性及外部均衡没有实质性影响；其次，美联储加息尾声市场已有充分消化，市场更关注美联储何时降息，从隔夜海外市场表现看，影响非常有限；第三，国内市场更多受本身基本面影响。从趋势看，基本面、政策面、估值及资本市场改革都将继续支持市场情绪、估值修复。11月14日，有外媒报道称本月人民银行将推出“三大工程”的具体实施计划，为此提供的资金支持总规模至少会达到万亿元左右，同时中央金融工作会议指出，加快保障性住房等“三大工程建设”，房产市场有望获得更多的中长期低成本资金支持，此举预计会盘活各类闲置房产，化解地产行业风险，加快解决新市民、青年人等群体住房困难问题。未来中央、财政层面加杠杆值得期待，关注12月中央经济工作会议定调。
二、投资建议
1、行业资讯
1）港交所拟推出中国国债期货，宣布实施公开招股“双向参与”
11月24日，香港证监会宣布，香港证监会将推出中国国债期货合约，目前准备工作正在进行中，细节和推出日期会尽快公布。11月21日，港交所宣布，允许新申请人的现有股东(包括首次公开招股前投资者)及基础投资者在若干特定条件下于首次公开招股中进一步认购或购买股份(即双重参与)。此外还指出，这一安排即时生效。现有股东是公司上市前的投资人或者机构，投资者是首次公开招股的配售部分中确保获分配股份的投资者。
点评：
香港证监会推出中国国债期货合约，为海外投资者增加了对冲内地资产风险的工具。这是将香港打造成为领先风险管理中心的一个重要里程碑，尤其是对于用作对冲以内地资产为基础的股票和固定收益产品的对冲策略，同时有助于管理中长期利率风险。
港交所实施公开招股“双向参与”，为独立投资者提供了更多灵活性。上市发行人在首次公开招股时获得更多独立投资者参与，将有助促进整个首次公开招股的定价流程，令发行价更贴近市场价格。
在今年以来，港交所推出了一系列有利于上市和提升市场流动性的政策。在当前香港股市估值相对较低的背景下，这些旨在激励市场交易的措施的实施，预计将显著提高香港资本市场的流动性。这些政策的推出不仅有助于吸引更多投资者参与，也将增强香港作为国际金融中心的竞争力。
2）中央金融委首次对外亮相，金融支持实体重点路径明确
11月20日，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开中央金融委员会（下称“中央金融委”）会议。
会议强调，要着力提升金融服务经济社会发展的质量水平，在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，抓紧研究出台具体政策和工作举措，把握好时机、节奏和力度，扎实推动金融业开放行稳致远，促进金融业更好发展壮大。
会议还指出，要全面加强金融监管，压紧压实金融风险处置责任，加强部门协同和上下联动，在持续加大存量风险化解力度的同时，强化源头管控，深化相关领域改革，完善风险防范、预警和处置机制，共同把防范化解风险任务抓实抓好。
点评：
此次会议对金融工作会议精神进行响应及细化。中央金融工作会议提出，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，为未来金融支持实体经济的重点工作指明了方向。“五篇文章”即是未来资金投向结构优化的主要方向。与我国经济高质量发展的路径、经济增长方式转变的重点密切相关，实质则在于调动更多的金融资源更好地支持国家重点领域建设和薄弱环节。
以科技金融和普惠金融为例， 科技金融关注于通过金融产品和服务支持科技创新和企业。未来在投行业务、一级投资业务上会进一步的倾向。普惠金融使金融服务更加普遍可及，促进社会和经济的包容性增长与券商财富管理业务客户基础的扩展、产品和服务的优化创新密切相关。
金融监管方面，目前中国的金融监管架构是“一委一行一总局一会一局”（中央金融委、中国人民银行、国家金融监督管理总局、证监会、外汇管理局）。其中，中央金融委是金融领域最高层面的决策机构，一方面加强了党中央的统一领导，另一方面加强金融监管层面的协调。新的监管体系通过增强金融监管之间的统筹协调，有效避免了过去的多头管理和协调不足问题。这种调整旨在防止监管不足或过度，更有效地防范系统性金融风险。同时体现了中央金融会议提出的“功能监管”，补充机构监管的空白，有助于减少监管职能的冲突和重叠，提高政策的协调性，有力地支持了金融系统的稳定和实体经济的发展。
2、投资思路
11月24日，香港证监会宣布将推出中国国债期货合约，细节和推出日期会尽快公布。作为债券通的重要配套，为海外投资者增加了对冲内地资产风险的工具，有助于管理中长期利率风险。11月21日，港交所宣布，允许新申请人的现有股东（包括IPO前投资者）及基础投资者在若干特定条件下于首次公开招股中进一步认购或购买股份（即双重参与），此举为独立投资者提供了更多灵活性，有望提振新股上市积极性与吸引力。11月20日，中国国务院总理李强主持的中央金融委员会会议，强调重点支持科技、绿色、普惠、养老、数字等五大金融领域。加强金融监管与党的领导，确保金融业稳定发展，为未来金融支持实体经济的重点工作指明了方向。美国联邦储备在2022年11月21日公布了10月31日至11月1日联邦公开市场委员会会议的纪要。纪要表明，尽管美联储在11月选择了暂停加息，但并未排除未来加息的可能性，其决策将更多依赖于经济数据。目前，美国的通胀虽有所回落，但核心通胀仍高于目标，因此美联储需要更多信息来谨慎决策。此外，美联储保持政策灵活性，以应对不确定性。同时，美联储保留加息选项，主要是在不确定性环境下，保持政策灵活性。但这对国内影响有限。美股小幅回落，对国内更倾向于情绪扰动，影响非常有限。首先，中美处于不同周期，美联储本轮激进加息对我国宏观政策独立性、市场流动性及外部均衡没有实质性影响；其次，美联储加息尾声市场已有充分消化，市场更关注美联储何时降息，从隔夜海外市场表现看，影响非常有限；第三，国内市场更多受本身基本面影响。从趋势看，基本面、政策面、估值及资本市场改革都将继续支持市场情绪、估值修复。11月14日，有外媒报道称本月人民银行将推出“三大工程”的具体实施计划，为此提供的资金支持总规模至少会达到万亿元左右，同时中央金融工作会议指出，加快保障性住房等“三大工程建设”，房产市场有望获得更多的中长期低成本资金支持，此举预计会盘活各类闲置房产，化解地产行业风险，加快解决新市民、青年人等群体住房困难问题。未来中央、财政层面加杠杆值得期待，关注12月中央经济工作会议定调。
3、操作建议
从安全边际来看，2023年11月24日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘691.77点，PB（LF）在一年内的百分位点为59%，在三年内的百分位点为32%，在十年内的百分位点为17%，安全边际相对较高。从持有的性价比来看，本周估值处于近一年较高分位数，但仍处于历史较低分位数，压制因素减弱，下跌空间有限向上弹性较高。 我们推荐关注证券行业，当前降佣降费已落地，证券板块无利空压制，活跃资本市场直接利好，政策预期逐步发酵，三季度业绩期利空出尽，指标放松有助于抬升头部券商杠杆及ROE水平，并购预期助力行业格局优化，建议增加对于政策利好，风险偏好提振基本面的券商板块的配置。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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