摘要：
北证50持续上涨，我们认为有三方面的原因，一是政策持续出台增强了市场吸引力，二是指数基本面较好且兼具估值优势，三是微盘风格赚钱的溢出效应引导资金寻找新的板块。展望未来，我们看好北证50的长期配置价值，在“北交所深改19条”的指引下，北交所将会吸纳更多细分领域的创新“小巨人”，北证50指数未来成长空间广阔。
配置机会上，由于近期上涨幅度较大，我们认为可考虑分批布局北证50指数产品。
当前，全A震荡上行，虽然反弹的行情不见得一蹴而就，但在海外压制因素有所缓和、国内经济开始复苏的背景下，我们对A股未来的表现保持乐观。当市场处于上行区间，我们认为应关注弹性较强的核心资产板块。
过去，大家习惯性将眼光停留在那些曾经创造辉煌的宽指上，但随着金融体系不断创新、先进科技持续突破、世界格局加速变化，很多投资观念都要转变。2020年，科创创业50领涨全市场；2021年中，科创创业50创造辉煌高点，同年市场切换至小盘行情，中证2000领涨；2023年，中证2000继续领涨主要宽指，但自10月24日A股反弹以来，北证50指数上涨超过30%！当前，市场的目光落到北交所，为何近期北证50可持续上涨？（数据来源：WIND，数据区间2023-10-24至2023-11-22，指数历史业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎）
01 政策持续出台增强了市场吸引力
北交所于2021年9月成立，在成立两周年之际，证监会发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（简称“北交所深改19条”），将改善市场流动性作为重点，从企业端、投资端、交易端等提出19条系统性改革措施。
在改善流动性方面，北交所计划大力推进投资端建设，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度引入更多增量资金。在扩大投资者队伍和优化投资者结构上，北交所在机构投资者和个人投资者的引流上同步发力。机构投资者方面，北交所加强引导境内和境外机构投资者扩大对北交所市场的投资，内资以公募基金为代表，同时加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金，外资则以合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等为主。
个人投资者方面，北交所放宽交易门槛，已开通科创板权限的投资者签订风险揭示书后即可开通北交所权限。放宽开户资格后北交所开户数量明显多于今年前八月累计开户数量，2023年1-8月累计新增开通北交所权限账户数约34万户；自9月1日投资者适当性新规落地以来，截至11月10日，累计新增开通北交所账户数达到60.55万户，近2周北证50表现强势，更是吸引了新增约13.7万户。本周前三个交易日，北证50涨势凌厉，预期将会吸引更多投资者开通北交所权限，为北交所活跃度添砖加瓦。（数据来源：《北交所深改投资者入市工作简报》）
产品方面，上周中证指数有限公司和深圳证券信息有限公司纷纷宣布将符合条件的北交所证券纳入中证、国证跨市场指数体系，并将于12月指数样本定期调整日实施，预期调样样本将于本周公布，此举将会扩大北交所的投资空间，获得公募基金等机构投资者的进一步增配，为北交所带来更多流动性。跨境指数方面，北交所与恒生指数公司共同签署北交所指数编制行情信息使用许可协议，既可助力恒生指数丰富中国企业相关的指数产品，也可提升北交所的国际化水平，吸引海内外投资者的关注。
目前来看，北交所在改善市场流动性和提升投资者参与度上都推出了很多政策且已见成效，我们相信北交所对投资者的吸引力也会日益增加，形成正向循环。
02 指数基本面良好且兼具估值优势
北证50固然一直受益于政策催化，但打铁还需自身硬，北证50的指数基本面也比较强，才能在市场情绪回暖的过程中持续反弹。
从以ROE表征的盈利能力来看，北证50指数2023和2024预期ROE中位数分别为16.8%和17.9%，好于主要宽指。
表1：北证50的盈利能力中位数好于主要宽指
数据来源：WIND，截至2023-11-17
成长能力上，北证50指数2023年的预期净利增速中位数好于沪深300和中证500，低于创业板指和中证1000，但2024年预期净利增速中位数好于主要宽指。
表2：主要宽指2023年和2024年预期净利增速比较
数据来源：WIND，截至2023-11-17
估值方面，在市场开始回暖前，北证50由于超跌而导致估值处于历史低位，2007年以来的加权PE分位数仅有21.7%，与创业板指相近，为投资者提供了较高性价比的配置机会。而经过近期的反弹，北证50的加权PE分位数达到47.7%，考虑其较高的盈利能力和成长能力，当前的估值仍算合理。
表3：市场回暖前主要宽指的估值情况
数据来源：WIND，截至2023-11-17
表4：市场回暖后主要宽指的估值情况
数据来源：WIND，截至2023-11-17
风险提示：以上数据取自市场公开信息，不预示指数未来走势，也不作为对相关基金未来表现的保证，市场有风险，投资需谨慎。
整体来看，北证50指数具备良好的基本面和估值优势，配置价值突出。
03 微盘风格赚钱的溢出效应引导资金寻找新的板块
近两年，万得微盘股指数（代码8841431）持续创出新高，今年更是上涨超过48%，微盘股的赚钱溢出效应吸引了广大投资者的关注。从可投资的角度来看，机构投资者的资金更多落脚于小盘股（市值小于100亿的上市企业），今年以来，小盘股的成交占比越来越高，近期更是突破50%。
图1：小市值指数成交额占比突破50%
数据来源：WIND，截至2023-11-23
小市值指数成交额占比越来越高，但全A的成交额没有出现显著提升，这意味着小市值指数的换手率不断提升，对流动性的消耗越来越大。近一月，上证指数一直在3050点上下拉锯，沪深300受制于北向资金的流出及经济复苏不及预期，压舱的都是长线机构资金和深度价值型投资者，换手率越来越低，于是小市值指数的换手率和沪深300的换手率差距越来越大，近期达到了10倍。
图2：小市值指数换手率与沪深300的换手率差距越来越大
数据来源：WIND，截至2023-11-23
北交所定位服务创新型中小企业，“专精特新”含量高，北证50成份股的成长、创新、科技属性突出，往往在市场上涨初期弹性更足，叠加北交所持续发力吸引投资者关注和前期指数超跌带来明显的估值优势，资金开始加速流入北交所。过去，北交所的流动性不足对投资者形成了一定困扰。但在政策和赚钱效应的双轮驱动下，北交所的流动性显著改善。
表5：不同区间北交所和全A的成交额变化及市场表现
数据来源：WIND，“区间指数涨跌幅”中的指数为北证50和万得全A，截至2023-11-22，指数历史业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
从市场回调和上涨两个阶段的日均成交额比较，上涨时，全A日均成交额上涨了18.5%，万得全A上涨了5.8%，而北交所同期日均成交额上涨了189%，同时，北证50上涨超35个点，不难看出微盘风格赚钱的溢出效应已逐步转移至北交所。（数据来源：WIND，截至2023-11-22，指数历史业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎）
我们认为，在微盘风格赚钱效应突出叠加政策的持续发力的驱动下，当前北交所的活跃度显著增强，将会吸引更多投资者的关注。
04 未来对北证50怎么看？
分析完北证50近期上涨的原因，我们相信投资者们更关注北证50的长期配置价值，我们认为在政策的持续支持下，更多优质创新企业公司将会转到北交所上市，持续提升北证50的长期投资价值。“北交所深改19条”提出加快高质量上市公司供给，北交所高质量扩容才能夯实市场良性发展和流动性改善的基础。证监会有关部门负责人曾就高质量建设北交所发表意见，上市公司是资本市场可持续发展的基石，解决北交所流动性的根本在于要有优质的投资标的。
早前证监会就活跃资本市场出台了一系列政策，其中包括放慢主板IPO节奏。自6月起，IPO申报冷开始体现，沪深北三地交易所6月单月受理IPO数量较去年同期下滑24%，并在第三季度继续下行。第三季度沪深北三地交易所共受理IPO企业30家，相比去年同期的53家大幅减少43.3%，具体来看，相比沪深交易所受理情况，北交所表现较为稳定，2023年第三季度北交所IPO新增受理企业19家，相比去年同期增加1家，而沪深交易所IPO新增受理企业同比减少约69%，且今年7、8月份沪深交易所无新增IPO受理。
图3：A股IPO新增受理企业家数（2022年1月-2023年11月）
注：由于今年主板实施注册制，统计数据中2023年包含主板IPO受理，而往年不含主板IPO。
数据来源：沪深北交所，截至2023-11-20
我们认为主板IPO节奏收紧，将会推动优质企业考虑到北交所上市，从而达到北交所高质量扩容效果。北证50指数将会吸纳更多创新“小巨人”，长期成长空间值得期待。
小结：
北证50近期持续上行主要是受到政策持续出台、指数基本面较好且兼具估值优势以及微盘风格赚钱的溢出效应三重利好因素影响，展望未来，我们看好北证50的长期配置价值。在“北交所深改19条”的指引下，北交所将会吸纳更多细分领域的创新“小巨人”，北交所高质量扩容将会维持北证50旺盛的生命力，指数未来成长空间广阔。由于指数近期上涨幅度较大，我们认为可逐步关注鹏扬北证50（018114/018115）。
$鹏扬北证50成份指数A(OTCFUND|018114)$
$鹏扬北证50成份指数C(OTCFUND|018115)$
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