摘要：本周上证指数跌0.31%，保险板块跌3.64%，跑输市场。估值方面，截至12月1日收盘，保险指数PB-LF为1.12，处于历史1.38%的估值分位数水平。本周国寿和新华宣布共同成立私募基金以投资二级市场股票，国新投资在二级市场增持中证国新央企科技类指数基金，预计中长期资金和国家队入市有助于修复市场情绪、提振市场信心，从而推动保险股估值修复。同时保险公司陆续恢复开门红业务，在需求向好、保险产品仍具吸引力等因素的推动下，2024年初和全年的NBV仍有望实现正增，进而将对股价形成有力支撑。当前保险股的估值处于历史低位，后续在市场情绪修复及负债端销售数据正增的推动下，超调的保险板块有望迎来较大的反弹空间，看好保险板块后续的投资机会。
一、周行情回顾（1127～1201）
1、市场行情回顾
上证指数报3031.64点，跌0.31%；深证成指报9720.57点，跌1.21%；沪深300报3482.88点，跌1.56%；创业板指报1926.28点，跌0.60%。
2、保险板块回顾
本周保险指数886055收盘4146.48点，跌3.64%，跑输市场。截至12月1日收盘，保险指数PB-LF为1.12，处于上市以来1.38%的估值分位数水平。
3、保险板块主要观点
两险企共同发起设立私募基金入市，寿险负债端有望延续向好趋势。11月30日，新华保险和中国人寿公告，两家分别出资250亿元共同发起设立私募证券投资基金，基金形式为公司制，期限为10+N年，此举利于进一步增强符合险企投资策略的长期投资资产，预计长期资金入市利于提振市场信心。同时12月1日，国新投资在二级市场增持中证国新央企科技类指数基金，且未来将继续增持。保险资金入市及国家队再出手有助于推动市场情绪改善，预计后续随着资本市场回暖，低估值、低持仓的保险股有望迎来反弹行情。受政策担忧、数据真空期等影响，保险板块近两月明显跑输，12月开门红业务陆续恢复，从需求和供给两端看，预计险企1季度新单和价值有望延续升势。当前上市险企的估值位于历史较低位置，但负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，建议左侧积极布局。
二、投资建议
1、行业资讯
1）中国人寿、新华保险共同发起设立私募证券投资基金
11月29日，新华保险、中国人寿分别发布公告，两家公司分别出资250亿元共同发起设立鸿鹄私募证券投资基金有限公司（暂定名），并由新华资管、国寿资管分别出资500万元共同发起设立国丰兴华私募基金担任管理人。
点评：预计两家公司共同发起设立私募证券投资基金公司的投资架构目的在于缓解利润表波动：在当前监管强调金融压舱石、引导保险长期资金入市的背景下，预计中国人寿和新华保险构建私募股权基金架构将重点投资权益市场，响应监管号召。而当前权益市场波动背景下，保险公司权益投资加剧利润表波动，是制约加大权益投资的重要考量因素。本次两家公司共同发起设立私募证券投资基金公司的投资架构预计核心目的在于缓解利润表波动。同时利润表波动下降有利于提升保险资金权益配置比例，优化大类资产配置。利润表波动下降将有效解决当前保险公司在资本市场波动以及新会计准则实施环境下权益资产投资意愿较低的问题。预计两家公司将由更大的空间提升权益投资占比，从而优化利率下行背景下寿险公司的资产负债匹配，提高资金使用效率。
2、投资思路
三季报披露以来，保险板块股价持续回调，主要是受3季报净利润承压、“报行合一”或对新单销售产生冲击、监管收紧“开门红”、资本市场震荡下行等不利因素的影响所致，但近期利空因素逐渐出清，预计板块股价有望迎来上涨行情。对于“报行合一”的影响，银保渠道“报行合一”的影响已明确，严格执行“报行合一”后银保渠道的佣金费率下降约30%，渠道的价值率水平有望显著提升；个险渠道的执行时间尚未明确，若后续严格执行，对转型更早更积极、队伍质态更优的头部险企的影响预计也更小，因此“报行合一”的影响好于市场悲观预期。对于2024年开门红，12月各公司陆续恢复了开门红业务，从需求和供给两端看，预计险企24Q1的新单和NBV有望实现正增，后续在销售数据的验证下，有望带动市场情绪转好。对于市场情绪，新华和国寿共同发起设立私募证券投资基金，国新投资在二级市场增持中证国新央企科技类指数基金且未来将继续增持，预计长期资金和国家队入市均能显著提振市场信心，预计后续随着资本市场回暖，低估值、低持仓的保险股有望迎来反弹行情。继续看好板块性机会，建议左侧积极布局。
3、操作建议
从安全边际来看，2023年12月1日保险指数886055收盘4146.48点，PB-LF仅为1.12，在三年内的百分位点为7.77%，在五年内的百分位点为4.66%，在上市以来的百分位点仅为1.38%，具有较高的安全边际。资产端方面，近期房地产相关的利好信号继续释放，中长期保险资金和国家队入市也释放了积极信号，预计后续在市场情绪修复的推动下，权益市场有望迎来上涨行情，进而利好保险公司资产端修复。对于负债端，银保渠道“报行合一”的影响落地，个险渠道“报行合一”的影响或好于市场预期，同时12月险企陆续恢复了开门红业务，后续在销售数据的支撑下，板块估值有望迎来修复。考虑到当前保险股的估值处于历史低位水平，后续在市场情绪修复及负债端销售数据向好的推动下，预计板块有望迎来反弹行情，建议积极关注当前保险板块的投资机会（建议关注鹏华中证800证保ETF515630、鹏华中证800证券保险A160625、鹏华中证800证券保险C015693）。
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