1. CPI同比降幅扩大，低于预期。11月份CPI同比-0.5%，预期-0.1%，前值-0.2%。其中，食品价格同比-4.2%，前值-4%，非食品价格同比涨0.4%，前值为0.7%。食品价格仍是CPI同比回落的主要拖累项，非食品价格相对平稳。环比来看，CPI环比-0.5%，前值-0.1%，食品价格环比-0.9%，前值-0.8%，因11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运，鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格分别下降4.1%、3.1%和1.6%，降幅均超季节性水平。非食品价格环比-0.4%，前值为持平，受国际油价回落影响，国内汽油价格创今年以来最大跌幅，旅游出行进入淡季，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。
2. PPI同比降幅扩大，低于预期。PPI同比-3%，预期-2.8%，前值-2.6%。PPI环比-0.3%，前值为持平。其中，生产资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%；生活资料价格下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。国际油价下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降。煤炭和天然气需求季节性增加，燃气生产和供应业、煤炭开采和洗选业价格上涨。重大项目建设稳步推进，水泥制造价格、黑色金属冶炼和压延加工业价格有所上涨，中下游制造业价格多数回落。
3. 多重因素导致通胀回落。11月通胀数据低于预期，CPI和PPI同比均在负区间运行。第一，海外能源价格普遍回落对国内有所传导，第二，部分商品价格季节性回落，第三，总体需求仍然偏弱。部分品类价格韧性较强，体现了前期出台政策的落地效果，我们认为后续政策仍大概率保持宽松，可以期待政策以点带面，拉动CPI逐渐回归长期中枢。
数据来源：Wind
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