一、热点事件
2023年市场表现总体偏弱。在内部经济弱复苏问题（房地产流动性防住风险、万亿国债增发兜住增长底线）明确，叠加外部环境长端美债收益率大概率阶段性见顶回落后（宽松预期后没那么快进入衰退预期定价），A股反弹行情值得期待。
展望2024 年，国内经济持续稳定恢复，宏观流动性维持相对宽松；机构投资者持股比例小幅上升，政策引导中长期资金入市有利于增加股市增量资金；美国货币政策迎来拐点，美债收益率大方向向下，外资净流出幅度有望收窄。预计2024年总体上成长风格相对占优，大小盘上看小盘有望延续强势，而大盘股存在波段性机会。
二、投资要点
回顾2023年A股市场，在国内外多重因素叠加影响下，A股市场先扬后抑，总体2023年仍延续2022年偏弱走势。从大小盘风格分析，小盘整体在年内相对占优。从成长价值风格分析，价值风格明显占优。年内整体市场的表现主要受到宏观经济的驱动，由于经济周期的走势和投资者预期的路径偏差较大，中国经济呈现弱复苏，美国经济增长韧性较强，均导致中国股票市场较为波动，估值收缩、盈利预期下修和人民币贬值驱动市场下行。展望未来，#A股有望进入盈利上行期#
1、2024年小盘有望占优，大盘风格存在波段性机遇。从更长的时间维度来看，2021年至今，小盘股整体占优。海外加息周期叠加国内经济转型阵痛期，以北向资金为代表的外资长期流入趋弱，19年与20年流动性宽松背景下产生的“核心资产”泡沫出现收缩，使得小盘股长期表现相对大盘股更好。对于2024年大小盘风格判断，主要从大小盘风格转换与宏观流动性、增量资金和市场走势的关系等方面进行分析。
（1）宏观流动性：大小盘指数与M1、M2同比走势总体一致。M1、M2增速上升或是M1-M2正剪刀差扩大、负剪刀差收窄时，大盘风格占优。展望，2024年，国内货币政策有望继续宽松，M2同比增速维持相对高位；在稳增长等政策刺激下，企业经济活力进一步提升、融资需求上涨，M1总体震荡向上；M1-M2增速差缓步收窄，收窄幅度取决于经济复苏程度。因此， 2024年小盘股占优可能性更大。
（2）资金面：根据历史数据，机构增量资金的流入利好大盘风格，国民经济平稳发展、A 股市场持续上行、北向资金加速流入时期，大盘指数表现更为突出。展望2024 年， 随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，明年国内经济运行有望进一步好转，A股市场震荡上行概率较大，机构投资者持股比例可能小幅提升或窄幅震荡。随着美联储开启降息周期后，北向资金有望回流A 股。因此，从股市资金层面来看， 2024 年小盘股总体占优概率较大，但下半年美国货币政策迎来拐点，外资净流出幅度有望收窄，大盘股局部占优可能性逐渐增大。
（3）市场走势：近期A股定价环境中市值下沉的特征愈发明显，从中证1000到中证2000，从科创100到最近火热的北证50，小盘甚至微盘风格大幅跑赢。复盘2005年至今大小盘风格演绎的规律，从小盘指数和大盘指数相对比值来看，从近6年分位数的角度当前小盘占优的程度已经达到历史极端水平。根据历史经验，在这一比值达到历史极值后在短期会出现风格小幅切换的现象，但从长期视角看，无论是大盘风格的占优还是小盘风格的占优，在达到历史极值后会进一步走向极值，风格仍将延续。
2、2024年总体上成长风格或将占优。由于美元在国际货币体系中的霸权地位，美联储货币政策对全球都会产生重大影响，全球股票更多以美债利率为锚进行现金流贴现。对于A股而言，美联储政策影响美债利率、美元走势，不仅影响股票估值，还会影响流入 A 股的外资资金量。美联储进入政策平台期后美债利率下行，或缓解人民币贬值与外资流出压力，减少对我国货币政策掣肘，从分母端利好人民币资产表现，市场偏向成长风格。
同时，市场风险偏好是影响成长价值风格变化的重要因素之一。熊市环境下，避险情绪升温，价值股所具备的低弹性、增长确定性被投资者青睐。而牛市环境下，投资者情绪更为高涨，弹性更优的成长股相对占优。2024年伴随经济向好，投资者信心有望修复，将利好成长风格表现。
2024年，国内经济大概率延续向好态势，美联储降息预期升温，下半年有望实际开启降息，美债利率下降、中美利差收窄，有助于对利率更敏感的成长股占优。
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