从希望转债看下修风险有哪些？

转债估值修复，持续性如何？

上周转债市场小幅下跌，但较权益市场先行企稳，并看到3 点积极因素：（1）成交额逐步放大；（2）估值略有修复；（3）机构在11 月谨慎降仓后，仓位维持稳定，扰动因素缓解。

转债市场行情持续性如何？后市可否积极操作？我们认为，年底前转债市场的拉动因素在正股。当前多项数据均指向国内经济复苏偏弱，权益市场缺乏向上的动力。12 月是重要会议的大月，资金欲提前布局明年方向，重要会议的定调将影响资金的选择，因此政策或将是年底市场交易的重点：

（1）市场预期年底中央经济工作会议中，经济增长目标、货币政策和财政政策等定调或偏积极。若会议符合预期，正股将具备底部回暖动力，将交易一波政策方向。转债市场在正股拉动、估值低位、流动性宽裕背景下，或易提前复现2022 年底、2023 年初行情。

（2）若重要会议内容平淡，权益市场在国内经济复苏偏弱、年底考核压力下，或将延续底部震荡，不排除进一步探底的可能性。转债在正股压力、机构行为扰动复现下，估值压缩或将反复。

从希望转债看下修风险有哪些？如何有效规避？

上周新希望公告希望转债和希望转2 两期转债提议下修后，价格不涨反跌。

主要原因有二：（1）下修博弈提前，价格已经涨至回售价格以上。（2）市场担忧两只转债后续不会下修到底，因此选择在高于回售价的合理价位适当止盈。

年底前下修博弈增多。年底在高估值和震荡的转债市场环境下，投资者风格由攻转守，下修布局成为博取收益的重要辅助策略, 通过消化高转股溢价率抬升平价，增强个券的上涨弹性。

在重视转债下修的参与价值外，还需关注到风险因素在逐步增强，主要有3 个边际变化：其一，下修不到底的转债数量增多，易降低策略收益；其二，下修布局趋于左侧，预期提前加大交易难度；其三，下修失败风险增加。

整体来看，在高估值、无主线和偏防御的市场环境下，下修博弈的相对有效性凸显，愈加被转债投资者重视，但也促使该策略更“卷”，布局愈趋左侧交易；而“下修不到底”和“下修失败”的案例增多，使得下修博弈胜率降低。我们认为：

一是，下修可以抬升个券上涨弹性，有效性仍存，需要投资者更系统的客观筛选并加强和公司交流，提升主观判断准确性；

二是，下修可以作为辅助策略，但风险因素增多并且可参与资金体量不大，未来随着转债估值企稳、正股反弹，视角将更多回到对个券基本面的研究和判断。

后市，可重点关注：1）主题板块的部分个券回调后性价比提升。建议关注春23 转债、强力转债、华懋转债、美诺转债。2）稳增长政策刺激下，低位顺周期板块或仍有交易机会，建议关注洁美转债、特纸转债、英力转债、兴瑞转债。

3）震荡市场环境下，高股息、高分红策略占优，建议关注平煤转债、淮22 转债、大秦转债。4）全球地缘政治格局动荡、美联储降息预期背景下可关注贵金属板块，建议关注恒邦转债。5)低价策略占优，仍可从转债条款博弈寻找机会。

风险提示：

正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。

$可转债ETF(SH511380)$$文灿转债(SH113537)$$超达转债(SZ123187)$

文章来源：华创证券

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