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#又跳水！A股何时触底？#
导读：本文为国金基金量化投资事业部姚加红12月中旬线下投资者交流核心观点实录。
提问1：当前市场对量化有许多争议，不少人认为量化是市场难以向上突破的主要原因，怎么看这个问题？
我自己也有看到这些说法，既有说量化高抛低吸的，也有说量化追涨杀跌的，其实有点自相矛盾。量化的本质其实是价值发现，寻找市场上被错误定价的机会。
A股市场长期走势取决于经济基本面；但大家也会看到，更多呈现“牛短熊长”的脉冲行情。会有这种情况产生，一个很主要的原因就是行情一旦启动，个人投资者很容易一窝蜂冲进来，但一旦出现急跌回调，大家又很容易选择“躺平”。
提问2：公募量化和私募量化的差异？公募量化适合普通投资者吗？
策略层面，私募量化更聚焦高频，但这几年高频策略已经趋于饱和；公募量化则是更聚焦低频和基本面因子。
在产品设计层面，公募量化和私募量化也有很大差异：私募量化中，指增和市场中性策略占据主导；公募量化以指增和主动量化为主。这里要重点说一下指增这个类别：私募指增不受成分内选股的约束，可以对标宽基指数全市场选股；公募指增较为特殊，至少80%的选股要来自成分内。所以私募指增和公募指增，不具备可比性。
业绩层面，之前大家经常说公募量化的业绩不如私募量化。这里其实存在一个“误区”，私募业绩的披露不像公募那么透明，一般大家看到的都是头部私募量化的业绩。如果都是从头部这个角度比较，其实这几年头部公募量化的业绩是好于私募头部量化的。
这两年公募量化逐渐受到投资者的关注和认可，实现了“双向奔赴”。但也会有部分投资者认为量化基金在认知层面有门槛，关于这个问题，我们不妨换个角度去看公募量化的配置价值：以我们的产品线为例，无论主动量化还是指增，都有一个对标的宽基指数。投资者不用花费太多的时间精力在行业、择时上做决策，因为这些都会交由量化管理人运作，投资者需要以更为长期的视角去关注超额的持续性和稳定性。
提问3：国金量化多因子成立5年来，每一年收益都稳定在15%左右，同期市场下跌这么多，你们是如何做到波动低、收益稳定的？秘诀是什么？
更多是运气和实力。我们2020年下半年开始管理量化公募产品，这几年去看贝塔，有表现较好的时候，也有表现不好的时候，但我们一直聚焦的是超额，不太关注贝塔本身，如果超额做的比较好，那确实会在收益上有显著效果。关于低波动和收益的稳定性，主要是我们的策略做得比较均衡，追求的超额的收益来源比较广泛，不会在某个因子上做过多暴露。
提问4：规模是超额的天敌吗？哪些因素会影响超额的持续性？目前公募量化市场的规模会让超额更难做了吗？
定性理解，规模确实是超额的天敌。定量角度讲，产品规模较小的时候，如果规模上有激增，比如翻倍，超额业绩的差异确实会比较大。但以我们目前的规模看，体量再有增加，对超额的边际影响就没那么大了。
关于超额的持续性：同类策略越多，会导致这类策略的超额衰减越明显。
目前公募量化的规模并不大，3000亿左右（指增 主动量化），对标私募量化万亿的体量，理论上还没到难做的时候。
提问5：如何判断是短期市场波动，还是策略失效了？
我们无论专户还是公募，底层用的是同一套多模型多策略框架。关于超额也比较好观察：如果整体超额回撤都在合理范围内，偶尔有一些产品出现异常，那基本可以判断为是市场波动的影响。如果整体都出现了比较明显的超额衰减，而且持续了一段时间，那就说明策略出现了一些问题，需要调整优化。
提问6：量化的策略迭代速度比主观策略快得多，很多因子只有阶段性有效，国金量化产品策略的平均迭代周期是？如何对自己的策略进行迭代？如何看待今年的微盘股行情，许多量化策略依靠微盘股今年超额收益明显，这个超额收益后续可以持续吗？
量化的更新迭代确实比主观快很多。我们是多模型多策略框架，每个子策略单独的迭代周期是几个月，整体的话，1-2年就会换掉。对于机器学习，最简单的迭代就是纳入新的数据，复杂做法就是设计新的模型。
我们不关注微盘股的行情是否会持续，整体还是基于模型做预测、暴露和控制。如果微盘股回调，自然会下调这部分的占比。
从横截面的角度，我们的公募300指增是全部成分内选股，没有微盘股的暴露，超额也做得比较好。从时间轴角度，19年7月初-21年11月初，微盘股的收益相较中证500并没有明显优势，但当时我们的专户产品业绩超额也符合预期。
提问7：有人把量化称作劳动密集型产业，需要投入大量的人力和算力，量化自身会在不断内卷中淘汰彼此，最终量化会自己消灭自己，你们怎么看待量化的未来？
无论主观还是量化，只要做超额，都会面临卷的问题。对于量化，竞争确实比较残酷：10年前有效的策略可能放到5年前就失效了，5年前的策略放到当下，可能也会面临失效的问题，这也直接说明量化管理人的投资能力一直在提升。很可观的阿尔法一直持续，这显然是不现实的。我们能做的，就是在挖掘阿尔法的过程中，保持一些相对优势。
风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。国金基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用委托财产，但不保证委托财产本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益。基金有风险，投资前请阅读基金合同和招募说明书等法律文件，在了解基金的具体情况并听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，独立做出投资决策。
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