一、核心观点
宏观方面，国有大行下调一般定期存款挂牌利率和优惠利率上限，同时下调大额存单最高利率。存款利率的下调有效扭转了存款定期化的趋势，并加快了居民储蓄向消费和投资的转化。未来，考虑到实际利率仍处于高位，政策利率仍有望进一步下调。海外方面，美国11月PCE通胀低于预期，PCE物价指数和核心PCE物价指数均为2021年年初以来新低，美联储降息预期进一步升温。
固收市场方面，央行“金融稳定报告”称，“更好注重做好跨周期和逆周期调节。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。全国财政工作会议指出，要继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。临近年末，银行迎来本年度第三轮“降息潮”，将有助于缓解银行净息差压力，同时也为政策利率的调降打开了空间。流动性层面，预计本周央行将继续积极投放OMO呵护年末市场流动性，但跨年资金分层情况可能加剧同时波动加大。债市方面，政府债券的供给压力暂时消退，预计短期内长债利率将维持震荡偏强的走势。建议利率债账户保持中性久期和仓位，结合跨年资金面灵活控制杠杆，关注长端的配置机会；信用债账户积极关注年底负债端情况，建议以票息策略为主，可选取优质主体适当拉长久期。
二、宏观动态
（一）国内宏观
央行发布《中国金融稳定报告（2023）》。报告称，要着力营造良好的货币金融环境，始终保持货币政策稳健性，更好注重做好跨周期和逆周期调节。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，构建房地产发展新模式。发挥好存款保险风险处置职能，稳步推进金融稳定保障基金筹集积累和规则制定工作，推动金融稳定法早日出台实施，健全维护金融稳定的长效机制。
全国财政工作会议召开。会议指出，2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。适度加力，主要是保持适当支出强度，释放积极信号；合理安排政府投资规模，发挥好带动放大效应；加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线；优化调整税费政策，提高精准性和针对性。要积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。
中央农村工作会议12月19日至20日在北京召开。国家领导人对“三农”工作作出重要指示。国家领导人指出，要树立大农业观、大食物观，农林牧渔并举，构建多元化食物供给体系；要守住耕地这个命根子，坚决整治乱占、破坏耕地违法行为，加大高标准农田建设投入和管护力度，确保耕地数量有保障、质量有提升；要强化科技和改革双轮驱动，加大核心技术攻关力度，改革完善“三农”工作体制机制，为农业现代化增动力、添活力；要抓好灾后恢复重建，全面提升农业防灾减灾救灾能力。
国家发改委召开12月份新闻发布会。要点包括：我国有条件有能力圆满完成今年经济社会发展主要预期目标国家发改委前11月共审批核准固定资产投资项目144个，总投资1.28万亿元确保特许经营项目落地不变形走样，加快推动出台特许经营方案编写大纲、特许经营协议范本等文件截至11月底地方政府专项债券已基本发行完毕本轮寒潮全国能源供应能够得到有效保障明年我国CPI预计将温和回升。
银行迎来2023年第三轮“降息潮”。12月22日起，工农中建交五大行下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到五年期。本次调降后，三年期挂牌利率将跌破2%。受LPR多次下调以及金融合理让利实体经济等因素影响，银行息差收窄已成为趋势，而存款利率下调将降低银行存款成本率，缓解息差压力。
央行召开经济金融形势专家座谈会。央行行长潘功胜表示，在外部不确定性增多背景下，我国外汇市场韧性明显增强，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。央行始终坚持“两个毫不动摇”，注重培养发展新动能，促进民营经济做大做优做强，提高科技创新、民营小微、先进制造、绿色发展等领域的贷款增量和占比，金融服务实体经济质效不断提升。央行将充分吸收各位专家的意见建议，保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配,保持信贷合理增长、节奏平稳、结构优化，为经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。
国务院常务会议听取关于加快建设全国统一大市场工作进展的汇报。会议讨论通过《关于推动疾病预防控制事业高质量发展的指导意见》，审议通过《煤矿安全生产条例（草案）》等法规。会议指出，要加快完善市场准入、产权保护和交易、数据信息、社会信用等方面基础性制度，积极稳妥推进财税、统计等重点领域改革，加大先行先试探索力度，把有利于全国统一大市场建设的各种制度规则立起来。
游戏行业将迎新规范。国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见。意见稿提出，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励，对虚拟道具炒作予以禁止，设置用户充值限额，提供“抽奖”服务不得诱导过度消费。
（二）海外宏观
美国三季度GDP同比增4.9%不及预期提升降息押注。美国第三季度实际GDP年化季率终值升4.9%，预期升5.2%，修正值升5.2%，初值升4.9%，第二季度终值升2.1%。
美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%，为2021年4月来最小升幅。预期3.3%，前值自3.5%修正至3.4%；环比升0.1%，预期0.2%，前值自0.2%修正至0.1%。美国11月个人支出环比上升0.2%，预期0.3%，前值自0.2%修正至0.1%。
美上周初请失业金人数低于预期，劳动力市场仍具有弹性。美国上周初请失业金人数为20.5万人，预期21.5万人，前值自20.2万人修正至20.3万人；至12月9日当周续请失业金人数186.5万人，预期188.8万人，前值自187.6万人修正至186.6万人。
美联储哈克表示，美联储不会立即降息。应维持利率稳定；应该降息，但不是立即降息。控制通胀的工作尚未完成，通胀前景正在好转；许多因素可能阻碍软着陆；通胀朝着正确的方向发展；不需要再加息了；经济放缓速度快于数据所示。
三、市场回顾
（一）资金市场
公开市场操作：上周央行开展了15820亿元逆回购操作，因有12760亿元逆回购到期，净投放3060亿元。
图10：上周公开市场操作情况
数据来源：Wind、鑫元基金
政府债发行：上周国债无发行计划，地方政府债无发行计划，整体净缴款1684.3亿元。
表1：12月25日-12月29日政府债发行缴款
单位：亿元
数据来源：Wind、鑫元基金
同业存单发行：12月25-29日同业存单到期5673亿元。跨年后，同业存单到期压力将有所下降，前三周分别到期823亿元、2720亿元、3697亿元，均处于相对低位。
图11：同业存单到期与发行
数据来源：Wind、鑫元基金
回购市场：机构陆续进入跨年准备期，隔夜和7天资金利率继续维持宽松，资金分层现象逐步缓解。具体而言，DR001基本在1.6-1.7%之间波动，R001在1.7-1.8%之间波动，二者均值分别均较前一周下行6bp。12月18-22日，银行体系日均净融出5.1万亿元，较前一周的4.7万亿元继续回升。周内来看，银行体系净融出逐日回升，从上周一的4.9万亿元持续回升至周五的5.2万亿元。
票据利率：上周票据利率整体呈先跌后涨走势。主要原因为周初时虽然一级供给依旧不弱，但城农配置需求愈发强劲，叠加大行也不断下调报价收票，卖盘开始不断压价，利率开始震荡下行。上周的后半周，大行的配置节奏明显放缓，并且每日抬价少量收票，加上强劲的供给，利率开始止跌转涨。
（二）债券市场
图12：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差（2023年）
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差（2023年12月24日）
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周利率债各期限收益率集体下跌。其中，中债国债1年期收益率下行5.5BP至2.2526，3年期下行1.89BP至2.3726，5年期下行3.54BP至2.4562，10年期下行3.5BP至2.5877。
长期限高等级票据信用利差集体收窄。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收窄3.11BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差收窄2.74BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收窄8.14BP。
图13：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周美债各期限收益率多数下行。上周四公布的疲软的GDP数据显示，美国第三季度经济增长低于预期，意味着美联储可能会在不久后降息，令美债收益率承压。此外，美国至12月16日当周初请失业金人数录得20.5万人，强于预期。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值录得2%，较前值和预期2.3%回落。就业数据保持韧性，经济和通胀回落，经济数据喜忧参半，外加市场开始计价美联储降息预期，导致十年期美债进入高位震荡格局。上周10年期美债收益率下行1BP，10年期国债收益率下行3.5BP，中美利差倒挂程度有所走扩。全周来看，1年期美债收益率下行13BP，3年期美债收益率下行9BP，10年期美债收益率下行1BP。
图14：10年期和2年期美债收益率走势
数据来源：Wind、鑫元基金四、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，国有大行下调一般定期存款挂牌利率和优惠利率上限，同时下调大额存单最高利率。本次调降幅度与9月相同，1年、2年、3年和5年期定期存款利率分别下调10BP、20BP、25BP和25BP。存款利率的下调有效扭转了存款定期化的趋势，并加快了居民储蓄向消费和投资的转化。未来，考虑到实际利率仍处于高位，政策利率仍有望进一步下调。海外方面，美国11月PCE通胀低于预期，11月PCE物价指数和11月核心PCE物价指数，均为2021年年初以来新低，美联储降息预期进一步升温。
（二）债券市场展望和策略
宏观政策层面，央行发布“金融稳定报告”称，“更好注重做好跨周期和逆周期调节。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。全国财政工作会议指出，要继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。临近年末，银行迎来本年度第三轮“降息潮”，国有大行率先开始下调存款利率，后续中小银行大概率也将持续跟进，这将有助于缓解银行净息差压力，同时也为政策利率的调降打开了空间。流动性层面，央行于上周开始投放跨年末的14天逆回购资金，年内资金面宽松、而跨年资金边际有所收敛，预计本周央行将继续积极投放OMO呵护年末市场流动性，但跨年资金分层情况可能加剧同时波动加大。债市方面，随着最后一周利率债的发行工作进入尾声，政府债券的供给压力也将暂时消退，预计短期内长债利率将维持震荡偏强的走势。建议利率债账户保持中性久期和仓位，结合跨年资金面灵活控制杠杆，关注长端的配置机会；信用债账户积极关注年底负债端情况，建议以票息策略为主，可选取优质主体适当拉长久期。
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