要点概览 ：2023年，A股市场演绎主题由“弱现实+强预期”转为“弱现实+弱预期”，“弱现实+弱预期”组合整体压制了市场风险偏好。
展望2024，我们认为科技周期有望正式开启，市场有望筑底回升，成长风格可能占优。盈利方面，在稳增长组合拳下，经济有望逐步改善，企业盈利在2024年有望迎来弱修复；流动性方面，随着美联储降息前景日益明朗，人民币汇率企稳，进而吸引海外资金有望重新流入；风险偏好方面，政策“定力”和“张力”并举，市场风险偏好有望加速改善。
经济基本面
经济基本面方面，消费总量呈现复苏趋势，高性价比消费趋势较为显著；地产修复偏弱，或是绝对经济增长弹性的重要变量；PPI阶段性筑底将驱动经济内生性修复。
高性价比消费趋势较为显著。以国庆黄金周数据观测，消费复苏在向性价比高的方向倾斜。1）旅游客单价下滑；2）博物馆等免费景点火爆，重庆红岩、于都长征、瑞金中央革命根据地纪念馆等皆创历史同期新高；3）夜市火爆，例如长沙最大夜市日均客流量达到8万人次。与此同时，高性价比消费电商平台备受青睐。2023Q3财报数据显示，以高性价比消费为主的电商平台以63%的增速远超其他电商；某头部互联网平台“平替”搜索指数自年初以来保持平均线以上，亦显示消费者消费的趋势和偏好——越来越追求性价比。
总量层面来看，消费的量价呈复苏趋势。量的维度来看，国家统计局数据显示，社会消费品零售总额同比增速自7月触底后连续两个季度回升，且环比亦呈改善趋势，显示消费复苏趋势显著；价的维度来看，CPI同比增速已于7月现拐点，且连续3个月环比正增长。明年上半年处于低基数环境之下，叠加经济环比继续修复，年底至明年上半年来看，预计CPI中枢将持续抬升。
地产修复仍偏弱，或是决定经济增长弹性的重要变量。从高频二手房交易数据来看，上海二手房成交疲弱，当前新房成交亦在较低位置。在“房价预期”与“收入预期”偏弱的背景下，地产政策仍有望继续发力。值得一提的是，8月31日金融监管总局的新政发布以来，四大一线及多个核心城市跟进放松，新房及二手房来访/带看量提升，但影响房地产市场的信心及走势的“房价预期”与“收入预期”仍需市场及整体经济的进一步改善扭转，需求端的改善向供给端传导也需时间，我们认为，房地产政策或仍有进一步放松的空间。
PPI阶段性筑底驱动制造业内生性修复。统计数据显示，PPI在6月下行至低点-5.4％，随后逐步回升。上半年，原油等商品价格下跌对PPI造成拖累，下半年以来随着商品价格上涨，PPI也逐步触底反弹。
出口价格方面，预计2024年出口好于2023年，但不确定性仍强。出口价格一般滞后于PPI走势，目前PPI已在6月见底回升，预计出口价格在2023Q4也将迎来改善，但美国的制造业和地产景气仍将影响明年外需。
海外经济：美国经济或下行，结构分化
美国库存周期当前正处于“主动去库”的尾声阶段，关注其后续补库对华出口拉动。从时间上来看，美国本轮库存周期已经持续37个月，超过了1993年至今9轮库存周期的平均时长；从位置上来看，当前美国库存总额和三大商库存量同比增速均处于历史中偏低水平，或接近底部。8月美国销售总额同比增速在连续五个月为负后首次转正。美国目前已经处于去库周期的后期，明年或将进入新一轮补库周期。
美国房地产市场明年或有转机，服务业或有望见顶。一方面，房地产市场疲软，居民购房意愿较差，超过7成美国居民认为当前不是买房的好时机，创40年前“沃尔克时刻”以来新高，明年货币政策若转向宽松则有转机。另一方面在需求端，居民的购房承受力很弱消费服务业或见顶，服务业为代表的消费韧性是美国经济的重要支撑之一，但2023Q3超额储蓄预计耗尽，后续消费顶部或将显现。
流动性：国内经济弱复苏，流动性保持宽松
外部流动性方面，美国明年或迎来流动性拐点。“股、债、商品”同步下跌，显示美债流动性风险出现外溢迹象，或将“倒逼”美联储降息。内部流动性方面，根据美林投资时钟，中国目前处于复苏早周期。历史经验来看，经济从衰退向复苏过渡的阶段，大多流动性维持宽松，预计在经济数据明显改善前，流动性将维持偏宽松的环境。
2024年市场有望筑底回升，成长风格或占优
展望2024，我们认为科技周期有望正式开启，市场有望筑底回升，成长风格可能占优。盈利方面，在稳增长组合拳下，经济有望逐步改善，企业盈利在2024年有望迎来弱修复；流动性方面，随着美联储降息前景日益明朗，人民币汇率企稳，进而吸引海外资金有望重新流入；风险偏好方面，政策“定力”和“张力”并举，市场风险偏好有望加速改善。
我们认为，随着科技蓬勃发展，AI行业发展将转化为巨大的生产力，科技板块前景广阔，科技创新引领、有基本面支撑的产业方向将是我们关注的重点。
AI产业链
益于AI及大模型投资拉动的光模块、服务器等子领域。海外科技巨头在模型端出现较为明显的持续竞赛趋势。多模态模型的进展大幅提速，预示着AI应用的进一步发展。从北美的情况来看，AI及大模型领域的基本面非常清晰，从大模型端，到算力端和应用端，预计明年将持续向上发展，值得持续关注。
小游戏
经济弱复苏背景下、碎片化时间场景催生的碎片化娱乐需求。小游戏领域，其研发周期短、费用低、产出快的“短平快”模式受到关注，或将步入快速起量阶段。小游戏的用户与传统游戏市场不重叠，付费率更高，用户留存更好，是一个增速快、市场天花板高、利润率有望更高的赛道。
创新药
创新药领域，我们认为，产业链基本见底，后续或将迎来弱贝塔复苏。医药板块在经历一段时间调整后，下半年开始呈现弱贝塔复苏趋势。与上一轮医药大周期相比，本轮医药股的复苏仍然偏弱贝塔，虽然整体指数级别行情可能低于上一轮周期，但部分个股的阿尔法可能会高于上一轮。需要对公司与行业进行深入研究，从中精选稀缺成长性较好的公司。
数据来源：Wind，财通基金
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