摘要：本周上证指数跌1.54%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）跌2.76%，估值方面，截至1月5日收盘，PB-LF为1.26。本周沪深两市成交额日均0.77万亿元（环比上升6.17%），沪深两融余额16581亿元（环比下降0.05%）。1月4日，中国证监会以答记者问的方式回应“商品期货市场量化交易被叫停”等市场传闻为不实消息，各商品期货交易所将对达到一定标准的程序化交易客户实行差异化手续费减收政策，并非叫停期货市场的程序化交易。差异化的手续费减收政策，意在从严进行交易监管规范、保护中小投资者的利益，促进量化交易长期健康发展。各交易所减免交割手续费持续深化，期货市场能够持续精准、有效降低实体企业参与期货市场各环节的成本，缓解中小企业交易成本压力，助力企业持续稳定经营，更好服务大宗商品保供稳价。1月5日，证监会起草发布《证券期货法律适用意见——〈上市公司收购管理办法〉第十三条、第十四条的适用意见(征求意见稿)》，明确了刻度标准、投资者持股比例被动触及刻度时无需履行披露和限售义务和“从旧兼从轻”执行原则三方面内容。 “刻度”标准便于投资者理解和监管执法，更能体现上市公司收购的预警意义，也有利于内地市场对外开放。当前估值及基金持仓处于系统性底部，美债收益率回落市场资金层面改善，行业政策环境友好，并购热点标的估值回落配置价值凸显，建议配置证券板块。
一、周行情回顾（0101～0107）
1、市场行情回顾
据wind， 截止1月6日，上证指数报2929.18点，跌1.54 %；深证成指报9116.44点，跌4.29%；沪深300报3329.11点，跌2.97%；创业板指报1775.58，跌6.12%。中信II证券指数CI005165跌2.72%、中信II保险指数跌2.40%。
2、券商板块回顾
上周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘635.39点，跌2.76 %，截至1月5日收盘，PB（LF）为1.26。
3、券商板块主要观点
本周上证指数周度跌幅1.54%，证券板块交易额周度环比下降，占市场成交额比例下降，流动性减弱，板块估值市净率仍处较低分位，成交额及两融余额具备较大上升空间。本周沪深两市成交额日均0.77万亿元（环比上升6.17%）；沪深两融余额16581亿元（环比下降0.05%）。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为136亿元，占AB股成交额的1.81%，环比下降23.44pct。券商板块整体处于估值低位，估值修复但仍未反映2023年受益于政策驱动和资本市场回暖带来的业绩弹性。1月4日，中国证监会以答记者问的方式回应“商品期货市场量化交易被叫停”等市场传闻为不实消息，各商品期货交易所将对达到一定标准的程序化交易客户实行差异化手续费减收政策，并非叫停期货市场的程序化交易。1月5日，证监会起草发布《证券期货法律适用意见——〈上市公司收购管理办法〉第十三条、第十四条的适用意见(征求意见稿)》，就投资者权益变动要求统一明确为“刻度”标准，并明确由上市公司对因公司股本变化导致的投资者权益变动情况进行披露。“刻度”标准便于投资者理解和监管执法，更能体现上市公司收购的预警意义，也有利于内地市场对外开放。
二、投资建议
1、行业资讯
1）证监会回应期货交易传闻，将实行差异化手续费减收政策
1月4日，中国证监会以有关部门负责人答记者问的方式发布信息，称“商品期货市场量化交易被叫停”等市场传闻为不实消息。商品期货市场手续费减收政策实行多年，各商品期货交易所依规向期货公司减收一定幅度的手续费。2024年，为加强交易监管，维护“三公”的市场秩序，各商品期货交易所将对手续费减收政策进行优化调整，对达到一定标准的程序化交易客户实行差异化手续费减收政策，并非叫停期货市场的程序化交易。
1月5日，国内多家期货交易所发布通知，继续减免交割环节手续费，鼓励套保开仓、交割、仓单转让等交易。
点评：
国内期货市场量化交易，主要包括高频量化、中短期的量化CTA策略、基本面量化策略等。量化交易是期货市场的重要组成部分，有着增加市场流动性、降低交易成本和增加市场透明度等积极作用。但量化交易也可能蕴含潜在风险，比如特定环境下加剧市场波动、有违市场公平等。因此，监管部门采取差异化的手续费减收政策，意在从严进行交易监管规范、保护中小投资者的利益，促进量化交易长期健康发展。交易所期货交易“返佣”的变化对量化交易的影响深远。如果返佣减少，可能会影响量化交易的收益和成本。
此外，减免交割手续费等持续深化，期货市场能够持续精准、有效降低实体企业参与期货市场各环节的成本，缓解中小企业交易成本压力，助力企业持续稳定经营，更好服务大宗商品保供稳价。
2）投资者权益变动要求迎来“刻度”标准时代
1月5日，为了正确理解与适用《上市公司收购管理办法》（证监会令第166号）第十三条、第十四条，证监会起草了《证券期货法律适用意见——＜上市公司收购管理办法＞第十三条、第十四条的适用意见（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。
主要明确了三方面的内容。首先，明确刻度标准。针对《收购办法》第十三条、第十四条涉及的“每增加或者减少5%”“每增加或者减少1%”，统一明确为触及5%或1%的整数倍。同时对于条款中“达到（或者超过）一个上市公司已发行股份的5%”明确为触及（或者跨越）5%，避免对“达到”仅理解为比例升至5%、而忽略比例降至5%的情形。其次，明确投资者持股比例被动触及刻度时无需履行披露和限售义务。对于上市公司股本发生变化导致投资者持股变动的，如上市公司增发股份、减少股本、或可转债持有人转股等，考虑到该种情形下投资者的持股变动属于被动变化，从平衡投资者披露成本和控制权市场透明度的角度，明确该情况下投资者无需履行披露和限售义务，由上市公司就因股本变化导致的投资者持股变动进行公告。此外，关于新老划断，明确新规自发布起实施，新规施行后新发现的过去违规行为，按照“从旧兼从轻”原则执行。而针对投资者持股比例被动触及刻度的情形，新规定要求上市公司自完成股本变更登记之日起规定时间内披露因股本变动导致的投资者权益变动情况。
点评：
“刻度”标准便于投资者理解和监管执法，更能体现上市公司收购的预警意义，也有利于内地市场对外开放。
考虑到“刻度”标准在计算权益变动披露和暂停时点时更便捷，投资者只需关注自身的“静态”持股比例，无需考虑复杂的计算问题，有利于减少实践中投资者无意违规的情形。由于刻度标准无需任何计算，合规与违规一目了然，计算违规比例相对清楚，监管执法也较为简单。同时，收购制度本意在于提高控制权市场的透明度，便于及时了解重要股东持股信息和公司控制权变更风险。刻度标准侧重于体现股东持股“余额”，可以直接为投资者决策提供有价值的信息，因此，刻度标准更能体现上市公司收购的预警意义。此外，随着资本市场对外开放的逐步推进，在互联互通的背景下，使用刻度标准便于A+H股、沪港通、沪伦通、红筹企业投资者理解和适用A股规则，进一步增进互联互通。对于仅持有A股、H股的投资者而言，由于香港市场采用刻度标准，以刻度计算可以使两地权益变动披露时点得到统一。
2、投资思路
1月4日，中国证监会以有关部门负责人答记者问的方式发布信息，称“商品期货市场量化交易被叫停”等市场传闻为不实消息。商品期货市场手续费减收政策实行多年，各商品期货交易所依规向期货公司减收一定幅度的手续费。2024年，为加强交易监管，维护“三公”的市场秩序，各商品期货交易所将对手续费减收政策进行优化调整，对达到一定标准的程序化交易客户实行差异化手续费减收政策，并非叫停期货市场的程序化交易。1月5日，国内多家期货交易所发布通知，继续减免交割环节手续费，鼓励套保开仓、交割、仓单转让等交易。同日，为了正确理解与适用《上市公司收购管理办法》（证监会令第166号）第十三条、第十四条，证监会起草了《证券期货法律适用意见——＜上市公司收购管理办法＞第十三条、第十四条的适用意见（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，明确了刻度标准、投资者持股比例被动触及刻度时无需履行披露和限售义务和“从旧兼从轻”执行原则三方面内容。
当前券商板块具备经济复苏的和关于券商杠杆率放松基本面，外部环境改善，经济复苏预期、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。
3、操作建议
从安全边际来看，2024年1月6日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘635.39点，PB（LF）在一年内的百分位点为4%，在三年内的百分位点为5%，在十年内的百分位点为6%，安全边际相对较高。从交易性机会来看，本周券商板块估值处于历史地位，估值提升空间较大，建议配置证券板块。
我们推荐关注证券行业，当前降佣降费已落地，证券板块无利空压制，活跃资本市场直接利好，政策预期逐步发酵，宏观环境偏向宽松美联储降息预期增强，建议增加对于政策利好，风险偏好提振基本面的券商板块的配置。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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