近期，随着“南方小土豆”火出圈，“尔滨”冰雪游受到广泛关注。出游数据暴涨之下，A股的旅游消费板块也持续活跃。
Wind数据显示，截至1月12日，申万旅游及景区指数今年以来上涨8.87%，涨幅在124个申万二级行业中位列第一；Wind冰雪旅游指数今年以来更是上涨接近24%，在概念指数中位居榜首。
旅游消费逆市上涨的原因何在？板块火热行情将持续多久？对旅游消费板块中长期投资价值怎么看？其他消费领域2024年有哪些投资机会？投资者应如何把握？背后存在哪些风险？
中国基金报记者采访了嘉实基金大消费研究总监吴越、华夏旅游ETF基金经理严筱娴、博时基金权益投资四部基金经理王诗瑶、融通消费升级基金经理关山、宏利中证主要消费红利指数基金经理刘洋、汇丰晋信消费红利基金经理费馨涵等六位专业投资人士，共同把脉旅游消费板块的市场行情。
多因素点燃旅游消费板块行情
中国基金报：近期冰雪旅游火爆出圈，二级市场旅游消费板块涨幅明显，旅游消费板块逆市上涨的原因有哪些？
严筱娴：冰雪旅游概念股大涨背后体现的是行业贝塔与个股阿尔法的共振。行业层面，随着北京冬奥会的举办，国内冰雪旅游基础设施逐渐完善，国民冰雪旅游的需求和习惯也在疫后延迟培育成熟，2023年至2024年新雪季冰雪旅游在供需双端刺激下实现爆发式增长。个股层面，相关概念公司具备长期业绩改善和新项目落地带来的扩容增量空间，短期又有新雪季、新产品、新营销等阶段性因素催化。
旅游板块的上涨，一方面是旅游产业链供给端创新升级、交通配套改善、市场秩序优化，与需求端曾经被动受抑制的出行需求释放的结果；另一方面，也与当前投资行业主题确定性稀缺，而旅游消费从业绩和催化两端相对明确有关，旅游板块中有不少标的前期回调相对充分同时存在边际改善预期。
费馨涵：近期旅游消费板块火爆主要还是受到了冰雪经济出圈的影响。元旦假期以来，部分区域和场景体现出复苏亮点，表现尤为突出的是东北地区的冰雪消费场景。火爆的冰雪经济之下，诸多行业有望受益。在供给和需求双重促进下，旅游消费板块有望不断迸发出具备成长性和活跃度的消费热点。
吴越：优质体验是消费者对旅游的核心期待，哈尔滨为游客提供了全方位的优质冰雪游体验，获得一致好评。这种现象离不开城市营销策划的努力，更离不开出行经济的整体复苏与转好。预计随着哈尔滨冰雪游品牌力的提升，冰雪游收入将再创新高，相关景点、酒旅、服饰、出行装备等行业或充分受益。
关山：元旦旅游出行数据整体表现优秀，结构性亮点突出。据文旅部数据，元旦假期3天，国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。
哈尔滨冰雪游在社交媒体上持续出圈，元旦假期哈尔滨市接待游客304.79万人次，旅游收入59.14亿元，皆创历史新高，带动板块关注度提升，市场情绪好转。旅游板块经过2023年下半年的调整，估值和机构持仓处于历史底部区间，因此开年以来逆市上涨。
刘洋：元旦出行数据强于预期，全国客流较2019年恢复109%，高于去年中秋国庆的104%。当下大众消费复苏并非缺乏动力，只是消费观念出现转变，重视精神体验感与消费性价比。而旅游作为低频可选消费，对复购的要求低，周期性更弱。另一方面，像淄博、哈尔滨等性价比旅游城市营销手段不断更新迭代，旅游目的地与消费方式等供给端因素在不断丰富。
王诗瑶：北京冬奥会带火了冰雪类运动项目，这个冬天进一步带火了东北旅游，让大众有耳目一新之感。二级市场消费板块感受到久违的暖意，推动旅游消费逆市上涨。
估值处于历史低位 有向上修复空间
中国基金报：经过一波上涨之后，当前旅游消费板块整体估值水平如何？
吴越：虽然旅游板块有所回升，但估值仍处于历史极低位。截至1月11日，中证旅游主题指数市净率为2.16倍，处于近十年来1.11%分位点，即比历史上近99%的时间都低。同时，消费板块整体估值仍处于历史低位。中证主要消费指数市盈率为25.33倍，处于近十年来18.79%分位点。旅游需求火热，或将带动以酒店、餐饮、景区和机场等为代表的旅游出行链相关行业，重回业绩高增长。
严筱娴：2021年之后旅游板块股票相继出现负的净利润，板块层面计算的指数市盈率指标失去参考意义。若是以周期行业的估值特征来看，周期行业的市盈率高点提示买点，当前旅游板块已经可以参考周期行业属性，市盈率为负时，恰恰是行业低点的指征，当前旅游板块具备持有价值。
如果以市净率指标来衡量，当前中证旅游指数的市净率处于历史较低的分位点，与2018年底、2019年初水平相当。
费馨涵：在经历上涨之后，不同个股之间估值差异较为明显，投资者需要自下而上结合各家企业的盈利预期，去判断个别企业估值所处的历史分位。目前来看，部分优质且仍有成长性的行业公司估值仍有一定的修复空间，但也有部分企业当前股价已充分反映了旅游旺季的需求，估值上行空间有限。
王诗瑶：目前旅游消费板块估值比前期有所提升，其中，PB处于过去十年最低水平，PE-TTM回到过去10年中位数。
刘洋：2023年板块调整幅度较大，大部分景区股估值对应2024年预期市盈率普遍调整至20倍以内，板块估值中枢仍处在合理范围。
关山：根据中信旅游及休闲指数2024年预测，目前PE约22倍，处于估值底部，或仍具向上修复空间。
有望迎来“戴维斯双击”
中国基金报：近期旅游消费市场的火热行情有望持续多久？中长期投资价值如何？
吴越：消费是经济增长的重要引擎，消费暖起来经济才能热起来，更多政策帮助恢复和扩大消费是众望所归。目前国内旅游市场已由供给牵引转向需求驱动，体验式旅游渐成趋势。考虑到寒假以及春节长假将至，各类主题旅游及出境游的需求或将增长，出行产业链有望整体受益。
根据民航局预测，2024年春运期间民航旅客运输量将达到8000万人次，较2019年同期增长9.8%。随着旺季临近，预计消费行业将迎来环比改善，带动估值底部反弹，板块有望迎来“戴维斯双击”。
费馨涵：消费场景的恢复是较快的变量，从旅游客流角度看，2023年相较于2019年的恢复程度在稳中向好的改善通道中。消费力的恢复则需要更多时间，从客单的角度看，2023年各个重点节假日的居民旅游平均支出依然没有恢复到2019年同期水平。2024年，居民的消费倾向仍将是慢变量，需要更多耐心。中长期看，我们对消费需求的恢复保持信心。
刘洋：预计春节国民旅游热情仍将延续。数据显示，2011年至2019年旅游人次复合增速为10%，收入复合增速为15%。文旅部预计2024年全国旅游人数超过60亿人次，相比2019年恢复度达100%，相比2023年出行人次增速近20%。
严筱娴：从2023年历次假期亮眼出行数据与旅游板块低迷表现的对照，不难看出市场对客单价降低、消费降级等方面的担忧。冰雪旅游出圈是外部消费需求与自身禀赋的完美结合，是当前旅游市场新周期、新模式的缩影，也是对旅游需求韧性的再次验证。往后看，还有不到一个月就是春节，从春运预测数据看，2024年春运客运量将超过2019年。上半年还有清明、五一、端午等假期，可以推测今年将会是旅游理性繁荣发展的一年。
经过一年多的沉淀恢复，旅游板块公司业绩也在逐步改善，市场繁荣可期。从长期投资角度来看，旅游消费板块仍具潜力。随着全球经济的发展和人们对旅游体验的追求，旅游消费市场仍然有望持续增长。
此外，随着科技的进步和人们对旅游体验的追求，旅游消费市场也将不断创新和升级，旅游消费板块可能出现新的投资机会。
王诗瑶：近期旅游消费市场火热，主要体现在东北地区的冰雪旅游热，受季节影响较明显，热度有望持续至这个冰雪季结束。旅游消费是精神文化生活的重要组成部分，特别是在后疫情时代，积压的旅游需求被集中释放，且这种高涨的需求可能会持续较长时间，因此我们对旅游消费板块持积极看法。
关山：亲近自然、走到户外、周边短途旅行、假期中长途旅行，是这些年为数不多的、没有被改变甚至有所加强的生活习惯。接下来的春节假期，根据一些旅游搜索平台的数据分析，国内外旅游目的地搜索量均有较大幅度的攀升，出行热情维持高位。同时，各地方政府越来越重视文旅服务业，大力打造优质旅游产品，同时给予交通门票等更多的优惠政策，各旅游城市灵活运用短视频、社交媒体进行目的地营销，未来不排除有更多目的地“出圈”。中长期来看，我国居民的服务性消费占总支出比重对标发达国家还有很大差距，旅游市场前景广阔。
关注白酒、餐饮链等细分板块
中国基金报：旅游消费市场持续火热下，哪些细分领域的投资机会值得关注？
吴越：旅游出行链机会值得关注，一是场景化方向，即以餐饮链和出行链为核心，包括餐饮、啤酒、调味品以及机场、酒店、旅游航空等产业的消费服务业；二是酒店、白酒这类以商务需求驱动为代表的子行业，其中，酒店相对比较清晰，是偏成长的赛道。
中长期看好以白酒、餐饮链、休闲零食、出口链等为代表的消费板块，以及周期底部磨底、具备抗逆性的农业板块。消费板块短期的回调是更好的加仓布局机会，逆势布局往往能获得显著的超额收益。在市场底部拐点区域，建议更乐观、更坚定、用投资而非投机的视角去拥抱未来。
刘洋：追求体验多元化与性价比或是大众旅游消费未来的基调，因此，我们更看好三个旅游消费方向，一是冰雪游，二是寺庙游，三是出境游。
关山：不同的出行人群、出行时间、出行内容，对于相关产品的需求也是多样化的，但是，对于内容品质提出更高的要求、对消费支出更加理性是永恒不变的。我们重点关注的方向包括但不限于：一是兼具内外交通改善、项目扩容迭代的目的地景区公司，二是商业模式和管理团队优秀的连锁酒店、餐饮龙头，三是旅游出行服务公司及其相关的业务延伸等。
严筱娴：除了冰雪旅游，未来不排除出现“健康旅游”“乡村旅游”“文化旅游”等各种旅游新概念。总体来看，当前旅游行业整体呈渐进复苏态势，基本面有望转向长期高质量发展，元旦出游数据也进一步印证了这一趋势。春节长假有望进一步催化市场情绪，具有鲜明的地方特色IP、旅游承载能力较好的目的地客流和旅游收入有望高增长，建议关注旅游板块的主题投资机会。
费馨涵：当前，更需要选择具备增长韧性和竞争壁垒的企业。根据中微观视角的观察发现，不同消费子行业成长性有差异，同一子行业内不同个股的经营情况差异也愈加突出。另外，我们继续关注消费品中的周期性投资机会。在整体需求预期不高的背景下，我们会更加关注供给端发生变化的行业，或周期比较独立的子行业。
王诗瑶：可以重点关注景区、出境游、酒店及相关用品的公司。2024年，国际航班数量预计较去年有明显增加，若签证签发情况改善，出境游有望明显恢复。另外，国内景区游的热度也有可能维持较高水平，进而为酒店及其他相关衍生用品公司带来机会。
可借助消费主题基金或消费类ETF
把握投资机会
中国基金报：尽管相关旅游、大消费主题基金产品近一年业绩表现欠佳，但随着近期市场回暖，不少产品也正加速“回血”，部分主动或被动基金长期业绩优秀。从投资者角度来看，可以通过哪些方式抓住市场机会？
严筱娴：对于旅游板块的投资，可以借助旅游ETF来布局。行业主题投资最重要的是站对行业。ETF通过买入一篮子股票复制跟踪指数的表现，旅游ETF跟踪的就是旅游板块指数的表现，持有ETF就相当于持有指数。投资节奏上，比较推荐定期定额投资或逢低买入。
王诗瑶：公募产品分为主动型产品和被动型产品。对于那些对市场有一定了解或想要瞄准指数获取收益率的投资者，可以通过被动型产品来参与。主动型产品则对基金经理本身提出了仓位选择、行业配置及个股挑选等多方面要求。
刘洋：消费板块回调已经接近三年时间，从时间与空间维度调整都较为充分，板块赔率较高，性价比不错。消费主题类基金普遍具有ROE较高、长期业绩优异，回撤相对较低等优势。而在消费行业中叠加低估值、高分红、低波等因子后，整体波动会进一步减小。
在当前市场缺乏热点与主线的情况下，旅游消费的高热度有可能带动一波消费行业的估值修复行情。在偏左侧的市场环境下，建议投资者适当参与，同时配置行业指数或策略指数分散风险。
费馨涵：消费行业涉及生活的方方面面，消费领域的投资机会多样，投资思路也可以多元化，可以从宏观、中观、微观等多个视角去抓住市场机会。从宏观角度，判断整体的居民收入预期和消费意愿、人口和家庭结构变化带来的消费习惯的改变；从中观角度，寻找有成长性或增长稳定性的行业，并寻找各个板块合适的投资时点；从微观角度，更加关注个股本身的经营节奏和经营优势。
另外，从投资角度来讲，投资者也可以通过消费主题基金或消费ETF来把握机会。但不同基金的投资范围有所差异，投资者需要仔细阅读基金合同、招募说明书等，确定基金的投资主题和投资范围与自身的投资目标相一致。
需关注多重内外部风险因素
中国基金报：后续旅游和大消费板块的投资，还有哪些风险因素需要关注？
严筱娴：旅游是典型的现场体验型消费，与居民实际出游行动密切相关，从这个角度看，未来可能影响旅游板块表现的风险主要包括出行不及预期、居民消费意愿下滑或不及预期、相关利好政策执行不到位等风险。
刘洋：由于消费板块在公募基金与外资配置盘中均占据较大比重，在市场增量资金不足、存量博弈的环境下，可能出现由于赎回或市场风格切换造成的被动卖出。另外，消费行业尤其是必选消费虽周期性不强，但仍然与经济周期有一定正相关性，因此，需要关注国内的经济数据变化与预期的符合程度，同时也要关注美债利率与人民币汇率造成的外资风险偏好扰动。
费馨涵：除了短期上涨过快给部分公司带来的估值风险以外，我们也会密切关注中长期的挑战，如消费信心的波动反复、地产财富效应不足对消费倾向的影响、人口老龄化的趋势和新生儿的减少等。
王诗瑶：扰动A股的因素很多，包括宏观经济走势、经济增长目标和财政发力程度等，另外，2024年也是国际关系大年，需要关注是否对预期产生扰动，以及汇率的波动情况。
关山：除了一些不可抗力的因素外，我们会着重关注旅游市场是否为消费者提供了适宜的产品，也会关注居民整体消费支出水平、可支配收入能力是否与整体较为强烈的出行欲望相吻合。
吴越：消费需求的回升从来都不是一蹴而就的，若经济和消费复苏不及预期，市场短期仍会持续调整，需要做好应对波动的准备。
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