观点小结
玉米淀粉又称玉蜀黍淀粉或苞米面，白色微带淡黄色的粉末。将玉米用0.3%亚硫酸浸渍后，通过破碎、过筛、沉淀、干燥、磨细等工序而制成。玉米淀粉是变性淀粉、高糖糖浆、酒精、燃料等产物的原材料，随着下游食品、医药、化工等行业的发展，产品需求量逐年增加，发展空间较大，在整个玉米加工行业中具有十分重要的地位，其主要消费领域是淀粉糖、造纸、食品、啤酒等方面。
随着淀粉深加工产品的多元化发展，高端、专用、特种食品级淀粉以及小品种糖醇类产品的生产持续增长，加上新的需求领域如生物可降解材料、新材料等的开发及日益成熟，玉米淀粉终端需求持续旺盛。2023年玉米淀粉行业继续整合调整，向规模化、现代化发展，深加工产业链继续延伸，产品体系更加丰富多元，结构更加优化。与此同时，医药领域、高端特种淀粉、小品种糖醇产品、生物可降解材料等领域将开启快速发展的阶段，将对淀粉行业带来较大变革。
2023年玉米淀粉期货价格呈现区间震荡走势，运行重心未发生明显变化。整体波动趋势与玉米期价基本一致;展望2024年，2023/24 年度淀粉整体价格或将跟随玉米重心下移，但需求端预期稳中向好。节奏方面，一季度关注玉米集中上量对淀粉端影响。后续主要关注下游消费情况、副产品价格波动等因素对淀粉价格影响。
1 玉米淀粉概念和产业链
玉米淀粉（corn starch），又称玉蜀黍淀粉或苞米面。将玉米通过破碎、过筛、沉淀、干燥、磨细等工序而制成,在这个过程中分理出胚芽、纤维和蛋白质等副产品后得到的产品。一般来说，约1.4吨玉米（含水14%水分）可以提取1吨玉米淀粉。
工业加工是玉米的第二大下游需求，产成品主要包括玉米淀粉及淀粉糖、食用酒精、燃料乙醇、谷氨酸、赖氨酸、聚乳酸、木糖醇、化工醇等，其中以玉米淀粉及淀粉糖、乙醇、氨基酸为代表发展迅速。玉米淀粉是变性淀粉、高糖糖浆、酒精等产物的原材料。随着下游食品、医药、化工等行业的发展，产品发展空间较大，在整个玉米加工行业中具有十分重要的地位。玉米淀粉作为玉米的初级加工品，下游广泛用于多种行业，主要适用于淀粉糖、啤酒、医药、造纸、化工、食品加工、变性淀粉和化工等行业。全球玉米深加工的不断延伸加速了玉米淀粉产业的快速发展，目前玉米淀粉附加产品多达3500多种，是社会不可或缺的一种农产品。美国、巴西、阿根廷、墨西哥、印度等是玉米淀粉的主要供应国家。
我国也是玉米淀粉主产国，早在上世纪90年代已经为仅次于美国的第二大生产国。我国玉米淀粉的产量呈现波动上升的趋势，2021年我国玉米淀粉产量3918万吨，达到历史峰值；2022年，玉米深加工行业开工率整体低于上年，淀粉企业年均加工效益略亏，为-17元/吨，而2021年盈利达到127元/吨；主产区淀粉企业年均开工率55%，比上年下降4个百分点。由此，2022年玉米淀粉产量同比下降3%至3781万吨。
图1：玉米淀粉上下游产业链
数据来源：公开资料整理
图2：我国玉米消费与需求情况表（万吨）
数据来源：农业农村部、紫金天风期货
图3：我国玉米淀粉产量变化（万吨）
数据来源：中国淀粉工业协会、紫金天风期货
2 玉米淀粉的供给和需求
中国玉米淀粉产能集中度较高。从区域分布来看，华北黄淮、东北和西北是玉米淀粉产能最集中的区域，这些区域也是我国玉米的主产区，原料供应充裕，运输便捷、成本低廉，具有加工玉米淀粉的原料优势。
从各省情况来看，2022年我国淀粉产量分布呈现以下特点：（1）山东是全国最大的淀粉产区，玉米淀粉产量达到1,934万吨，占全国总产量的51%；（2）产量超过百万吨的地区主要有山东、河北、黑龙江、宁夏回族自治区、吉林，合计占全国的89%。
2022年，年产10万吨以上玉米淀粉企业共计39家，产量合计达到3,745万吨，约占全国玉米淀粉总产量的99%；其中，前10家企业的生产集中度约为65%，比2021年提高3个百分点。部分大型深加工企业集团已在行业内深耕多年，建立了相对完善的深加工产品体系，生产链条也不断延伸，占据了较高的市场份额，玉米淀粉加工行业集团化、规模化已在加速发展。2022年，玉米淀粉年产量超过100万吨的企业集团共12家，产量合计占比达到70%。其中，诸城兴贸产量依然最大，达到505万吨，市场占有率13%；梅花集团、阜丰集团、山东巨能金玉米和河北玉锋实业产量分别达到355万吨、335万吨、262万吨和234万吨，市场占有率依次为9%、9%、7%和6%。
图4：玉米淀粉生产规模和企业数量变化（个，%）
数据来源：中国淀粉工业协会，紫金天风期货
图5：2022年TOP10玉米淀粉企业市场占有率
数据来源：中国淀粉工业协会，紫金天风期货
图6：2022年玉米淀粉产量分省分布
数据来源：中国淀粉工业协会、紫金天风期货
纵观2023年玉米淀粉市场，下半年市场出现一定的利好，尤其是新季玉米收获以来，玉米价格快速回落，使得深企业加工利润明显修复，山东地区由上半年的亏损转为盈利，利润的修复对于企业开机意愿起到了很好的提振作用，下半年玉米淀粉产量呈现同比增长的态势。据我的钢铁数据显示，2023年1-11月样本企业玉米淀粉产量预估为1341.18万吨，同比增加10.41万吨，下半年的增幅比较明显。后期来看，养殖端弱势对玉米价格形成压制，依然有利于稳定玉米淀粉企业利润，预计2024年玉米淀粉产量稳定略增。
图7：玉米淀粉企业开机率情况
数据来源：紫金天风期货
图8：玉米淀粉加工利润情况（元/吨）
数据来源：我的农产品、紫金天风期货
图9：样本企业淀粉产量（万吨）
数据来源：紫金天风期货
图10：2022-2023年玉米淀粉月度产量统计（吨）
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货
我国玉米淀粉进口量较少，且多为一些具有特殊用途的玉米淀粉，主要因为国外玉米淀粉商品化率较低，多直接作为原料进一步深加工，但近两年进口量大幅增加。玉米淀粉进口价格暴涨，进口量大幅下降。2022年玉米淀粉进口量为7,686吨，比2021年大幅减少6,734吨，降幅47%。主要从南非、美国、法国、荷兰及澳大利亚等国家进口。平均进口价格为1,145美元/吨，比2021年上涨500美元/吨，涨幅78%
图11：玉米淀粉进口量变化（千吨）
数据来源：中国海关总署、紫金天风期货
从需求端来看，玉米淀粉用途广泛，是食品、化工、医药等行业的重要原料，可进一步加工生产淀粉糖、变性淀粉、味精、有机酸及化工醇等产品。从消费结构而言，淀粉糖、造纸、食品加工为前三大主要消费行业。据中国淀粉行业协会数据，2019-2020年期间我国玉米淀粉需求结构变动较小，仍淀粉糖需求为主。2019年淀粉糖对玉米淀粉需求量为1511万吨，占总需求量的55%；2020年淀粉糖对玉米淀粉需求量为1291万吨，占总需求量的56%。其次为造纸，2019年造纸对玉米淀粉需求量为322万吨，占总需求量的12%；2020年造纸对玉米淀粉需求量为269万吨。
据最新的2022年数据来看，淀粉糖约占玉米淀粉消费总量的50%，比上年下降4个百分点；其后依次是造纸，占比12%，比上年提高1个百分点；食品加工约占10%，医药约占8%，啤酒和变性淀粉各占6%左右，化工占比5%。2022年，食品加工和医药行业对淀粉需求相对稳定；淀粉糖价格保持高位导致性价比优势弱化，淀粉糖需求有所下降；啤酒和变性淀粉需求增长，对淀粉需求也小幅增长。2022年我国淀粉需求略有下降，一是由于前期物流交通受阻，下游各行业消费疲软；二是淀粉糖行业需求量释放不足，使得玉米淀粉需求量同比略降1%至2756万吨左右。
就消费地域来说，由于玉米淀粉用途广泛，消费地域分布广，沿海地区消费量占全国消费总量的一半以上。其中，长三角和珠三角地区整体消费超过总体消费的30%，其次是胶东半岛、福建地区。
图12：2022年中国玉米淀粉需求结构
数据来源：中国淀粉工业协会、紫金天风期货
图13：中国玉米淀粉需求量变化, 2011-2022
数据来源：艾格农业、紫金天风期货
作为玉米淀粉下游最大的需求端，2022年中国淀粉工业协会统计数据显示，淀粉糖总产量1688万吨，比上年略增长1.39%。其中，液体淀粉糖（包括果葡糖浆、麦芽糖浆、高纯葡萄糖浆、高麦芽糖浆、啤酒糖浆、低聚异麦芽糖、发酵葡萄糖、饴糖浆）产量1181万吨，比上年增长4.64%；固体淀粉糖（包括结晶葡萄糖、麦芽糊精、结晶果糖）产量507万吨，比上年减少5.45%。从生产分布来看，淀粉糖生产主要集中在原料产区和市场应用区。山东省、河北省、广东省和黑龙江省的产量位居前四位。2022年上述四省淀粉糖产量分别为629.97万吨、308.81万吨、291.14万吨和71.14万吨，其中山东省占据全国产量的38%，远高于河北及广东的18%和17%。从发展趋势来看，2022年河北省、广东省和黑龙江省淀粉糖产量均有明显的增长，增长率分别为39.89%、10.47%和4.12%，山东省小幅下降3.47%。
图14：中国淀粉糖产量变化（万吨）
数据来源：中国淀粉工业协会
图15：2022年淀粉糖分省产量
数据来源：中国淀粉工业协会、紫金天风期货
我国淀粉糖产品种类丰富，液体糖以果葡糖浆、麦芽糖浆和葡萄糖浆为主，固体糖以结晶葡萄糖、麦芽糊精为主。2022年F-55果葡糖浆产量为437.72万吨，同比下降3.17%，产量占比25.93%；F-42果葡糖浆产量为65.29万吨，同比略增1.05%，产量占比3.87%；麦芽糖浆产量为316.20万吨，同比增长7.74%，占比18.73%；高纯葡萄糖浆产量为186.28万吨，同比增长3.88%，产量占比11.04%；结晶葡萄糖产量为416.32万吨，同比减少7.08%，产量占比24.67%；麦芽糊精产量为90.64万吨，同比增长2.85%，产量占比5.37%。以上六种产品产量占淀粉糖总产量的89.61%。
图16：2022年淀粉糖各品种所占比重
数据来源：中国淀粉工业协会、紫金天风期货
图17：淀粉糖各品种产量年度变化（吨）
数据来源：中国淀粉工业协会、紫金天风期货
2022年，饮料、冷饮、啤酒需求均略有增长，加上出口需求好转，提振国内液体糖需求；而受餐饮、旅游消费低迷，中小食品加工企业停产较多，结晶葡萄糖需求有所下降。总体看，2022年淀粉糖消费量同比增长5%至1117万吨。
图18：中国淀粉糖消费量变化（吨）
数据来源：中国淀粉工业协会、中国海关总署
具体到消费领域来看，我国淀粉糖的消费仍集中在食品领域，在化工和医药等领域使用较为有限。其中，淀粉糖消费量在饮料、食品及糖果行业占比较大，分别为36%、23%和14%。饮料行业中淀粉糖消费主要集中在果糖，而且是淀粉糖消费的主要增长点。麦芽糖浆消费主要集中在啤酒和医药行业，麦芽糊精则在冷饮、调味品行业占比较大。
图19：中国淀粉糖消费结构
数据来源：中国淀粉工业协会
2022年，淀粉糖产品整体进口量4901吨，同比减少10%。其中葡萄糖及葡萄糖浆（果糖＜20%）产品进口量达3828吨，同比大幅增加54%；葡萄糖及葡萄糖浆（20%≤果糖＜50%，转化糖除外）进口量136吨，同比减少36%；果糖及果糖浆（果糖＞50%，转化糖除外）进口量937吨，同比大幅减少66%。2022年中国葡萄糖及葡萄糖浆（果糖＜20%）进口来源国较为集中，主要是泰国、法国、荷兰、美国和韩国。泰国是最大的进口来源国，占比达到37%；其次是法国的35%，荷兰的7%；前五位国家进口量占总量的89%。2022年中国葡萄糖及糖浆（20％≤果糖＜50％）进口来源国以泰国为主，进口量占比高达97%，前五位国家进口量占总量的99%。2022年中国进口果糖及果糖浆（果糖＞50％）来源国以韩国、以色列及中国台湾为主，进口量占比分别为44%、20%和16%，前十位国家进口量占总量的99%。
图20：2022年主要淀粉糖产品进口数量、金额和单价
数据来源：中国淀粉工业协会
图21：中国葡萄糖及葡萄糖浆进口来源国家及地区（2022年）
数据来源：中国淀粉工业协会
相较于进口，2022年淀粉糖产品出口量为99万吨，同比大幅增加41%，三大类产品出口全部增加。其中，葡萄糖及葡萄糖浆（果糖＜20%）出口量为82万吨，同比增长30%。其次是果糖及果糖浆（果糖＞50%，转化糖除外），出口量16万吨，同比大幅增长172%。葡萄糖及糖浆（20%≤果糖＜50%，转化糖除外）出口量为9,996吨，同比增长18%。
图22：2022年主要淀粉糖产品出口数量金额和单价
数据来源：中国淀粉工业协会
2022年中国葡萄糖及葡萄糖浆（果糖＜20%）出口到100多个国家和地区，主要以亚洲国家为主，以菲律宾、印度尼西亚、越南、韩国、泰国等国家为主要出口地，出口量前十的国家占总出口量的71.97%。葡萄糖及糖浆（20％≤果糖＜50％）出口高度集中，以菲律宾、越南、印度尼西亚、中国台湾和中国香港为主，出口量前五的国家占总出口量的95.51%。果糖及果糖浆（果糖＞50％）出口至近五十个国家和地区，其中，越南是最大的出口目的地，出口数量占比达到79.50%，其次是马来西亚、菲律宾、泰国和印度尼西亚，出口前五位国家数量合计占比达95.49%。
图23：中国葡萄糖及葡萄糖浆出口国家及地区（2022年）
数据来源：中国海关总署
玉米淀粉的出口方面，近年来随着我国产能不断扩张、产量不断上升以及国外需求增加等多重因素影响，我国的玉米淀粉出口数量不断增加。2004年我国玉米淀粉出口退税率由5%提高到13%，刺激出口量大幅增长，2008年出口量达到近45万吨的历史高点。2008年后随着出口退税率不断下调直至取消，出口量持续大幅下降。2016年9月1日，国家将玉米淀粉出口退税恢复提高到13%，刺激玉米淀粉出口量持续快速增长，2019年达到70.4万吨，创历史新高。相比玉米价格高位及涨幅，我国玉米淀粉价格在国际市场比价优势又逐步显现，促使出口量有所回升。2022年我国玉米淀粉出口量为22万吨，同比大幅增长51%；平均出口价格511美元/吨，比2021年上涨24美元/吨，涨幅5%。
从出口的地域分布来看，2022年，我国累计向印度尼西亚出口玉米淀粉8.9万吨，占出口总量的40%；出口至菲律宾5.7万吨，占出口总量的26%；出口至马来西亚1.7万吨，占8%。上述三大出口目的地合计占比高达74%。
图24：玉米淀粉出口量变化（千吨）
数据来源：中国海关总署、紫金天风期货
图25：2022年玉米淀粉出口的主要目的地（千吨）
数据来源：中国海关总署、紫金天风期货
3 23年行情回顾及24年展望
2023年玉米淀粉盘面走势大致可以分为三个阶段。第一段是1-5月中旬震荡下行，第二段是5下旬-7月震荡走高，第三段8月-12月震荡回落。1-5月中旬的震荡下行既有成本端玉米价格下跌所带来的压力，又有消费端表现不及预期所形成的压力，新冠疫情放开之后，市场预期偏乐观，故一季度表现稳定；但从4月份开始，消费表现不及预期，同时成本端玉米价格大幅回落，玉米淀粉期价表现出一定的回落走势。5月下旬-7月的第二阶段为震荡上行阶段，首先是成本端玉米期价低位回升；其次是行业利润持续亏损的情况下，企业开机积极性明显下降，供应被动下滑，对价格也形成了相对支撑，该阶段的上涨，既有基本面预期的好转，也有前期市场过度看空所带来的情绪修复。8月-12月震荡回落，首先成本端玉米价格的回落压制淀粉价格，其次企业利润快速修复之后，企业开工意愿上升与下游消费提振不足所带来的阶段性供需错配，故期价呈现震荡回落走势。
图26：玉米淀粉行情回顾
数据来源：文华财经、紫金天风期货研究所
展望2024年，预计2024年玉米淀粉企业利润预期延续恢复态势，整体产量预期稳中略增。2024年新增产能计划投放暂无，但受到原料玉米丰产的影响，开机与供应或将好于2023年。需求端关注淀粉糖与造纸需求变化，预计仍能够同比小幅增加。2024年玉米淀粉企业利润或将因为原料玉米价格的降低上半年利润尚可，下半年主要看需求的持续兑现与成本的传导通畅程度。预计淀粉2405合约的运行区间2750-3050 元/吨，05玉米和淀粉价差在380-480之间波动。
END
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