指数再度探底，强势板块出现补跌

A股周度表现

本周A股继续震荡调整，沪指盘中失守2800点，题材板块全面降温。具体来看本周上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周跌幅分别-1.71%、-2.33%、-0.44%、-2.60%，-1.66%，两市周度成交额3.5227万亿元，日均成交0.8807万亿元。本周北向资金净流出235亿元，继续流出。本周申万一级31个行业4个行业录得正收益，银行、通信、纺织服饰等板块领涨，国防军工、环保、机械设备等行业领跌。银行行业涨幅最大，本周上涨1.34%，国防军工行业跌幅最大，一周下跌6.86%。

大势研判

本周A股继续调整，沪指一度失守2800点，最低下探至2760点，之后探底回升，重回2800点。前期相对强势的微盘股和红利板块出现一定程度上的补跌，且部分调整周期足够长，估值到位的板块已经先于市场走出底部形态，本周出现一定的下跌抵抗性。此外，市场在连续调整过程中，部分衍生品带来的尾部风险引发投资者关注，指数出现恐慌性下跌，筹码得到明显出清，符合市场中期底部尾声的行为特征。市场风险偏好依然处在底部，修复缓慢。随着春节假期临近，市场或将进一步缩量底部盘整。之后如果政策和春季开工好于预期，市场反弹动能或将逐步释放。

本周策略视点：指数再度探底，强势板块出现补跌

本周A股继续调整，沪指一度失守2800点，最低下探至2760点，之后探底回升，重回2800点。前期相对强势的微盘股和红利板块出现一定程度上的补跌，且部分调整周期足够长，估值到位的板块已经先于市场走出底部形态，本周出现一定的下跌抵抗性。此外，市场在连续调整过程中，部分衍生品带来的尾部风险引发投资者关注，指数出现恐慌性下跌，筹码得到明显出清，符合市场中期底部尾声的行为特征。市场风险偏好依然处在底部，修复缓慢。一方面近期美债收益率继续扰动市场风险偏好，美元指数回升带动外资回流海外；其次，本周央行保持利率不变，政策转型定力较强，部分投资者预期落空后继续担心经济转型过程中总需求的不足。

美国劳工部周四公布数据显示，截至1月13日的一周，首次申请失业保险的总人数为18.7万人，为2022年9月以来的最低水平，低于市场预计的20.8万人，显示美国劳动力市场持续紧张。同时周三公布的12月份零售数据也强于预期，显示消费市场具有韧性。美国多项经济数据的公布，大幅压减了市场对降息的预期。目前金融市场对美联储在3月政策会议上降息的押注已降至60%以下，美债收益率回升至4.15%左右。同时美元指数继续回升至103之上，人民币汇率存在压力。

国内方面，本周一央行保持利率不变，并未如市场预期般降息。此举一方面是由于当下美联储继续维持相对鹰派，人民币汇率具有一定压力，降息会加大资金外流趋势。另一方面，相较于信贷绝对量的增长，央行可能更加强调信贷投放的节奏和使用效率。在信贷投放上，央行更加注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构。同时要防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理。当下经济处在转型攻坚期，地产相关贷款大幅回落，居民修复资产负债表下扩表意愿不足，而制造业贷款体量尚未弥补有效信贷缺口。因此当下如果单纯依靠降息，过分追求信贷投放规模，融资造成资金淤积与空转。此外，本周公布2023年全年经济情况。2023年经济平稳收官，全年不变价GDP同比5.2%，现价同比增长4.6%。从分部门的情况看，12月固定资产投资主要分项中，制造业、基建同比均高于前值，同比低于前值的主要是地产投资。全年地产开发投资同比-9.6%，与2022年降幅相当，是经济主要拖累项。而从12月地产系主要指标看，竣工单月增速有所上升；销售、新开工、施工、投资完成额则不同程度低于前值。地产产销两端依然偏弱，目前处于低位徘徊状态。制造业投资2023年表现较强，体现出转型的积极成果。基建投资继续发力，对冲地产的下行。12月社零同比7.4%，两年复合增速、环比均高于前值。居民部门2023年积极修复资产负债表，但服务性消费亮点较多，同样符合经济发展到一定阶段后的转型方向。12月工业增加值同比6.8%，高于前值的6.6%，目前社会库存整体处在较低位置，但由于总需求仍显不足，因此补库动能不强。整体看，国内经济转型压力仍在，但新动能同样正在涌现，市场对中长期的担忧情绪已经过度发酵。

目前，随着央行、发改委和财政部等多部门积极落实中央经济工作会议精神，增量政策出台预期不断升温，后续政策取向将更加积极，有望驱动市场风险偏好回升。同时，从交易层面看，本周在市场连续调整过程中，强势的红利板块和微盘股均出现一定程度补跌，而调整时间较长，筹码拥挤度大幅下降的优质蓝筹股，在估值和基本面的支撑下，有明显的抗跌属性，且已经逐步走出圆弧形底部特征。市场的非理性下跌过程中，出现了部分衍生品带来的尾部风险，且市场担忧情绪升温，符合历史底部尾声的行为特征。随着春节假期临近，市场或将进一步缩量底部盘整。之后如果政策和春季开工好于预期，市场反弹动能或将逐步释放。

【风险提示】政策落空风险，美国通胀继续超预期上行风险。

2024年1月19日

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