一、热点解读
上周COMEX黄金收于2031.80美元/盎司，较前周变动幅度为-0.97%，小幅向下调整；国内上期所黄金收于480.36元/克，较前周变动幅度0.09%，保持震荡运行。
近期随着美国公布12月零售销售环比升0.6%，预期升0.4%，前值升0.3%，上周初请失业金人数降至15周新低18.7万人，经济数据和就业数据的强劲，以及通胀短期的反弹，叠加多位美联储官员的鹰派言论，使市场此前对于美联储乐观降息的预期有所降温，引发美国中长期利率与美元指数的回升，国际金价小幅向下调整，国内金价震荡运行。
目前COMEX黄金期货和期权管理基金多头持仓已降至2023年10月下旬市场开始以2024年激进降息预期给予黄金定价前的位置，FedWatch观察工具显示市场对美联储2024年开始降息的时点也已从Q1推迟至Q2，激进降息预期与投机因素对金价的影响已基本消退。
A股黄金板块目前的动态市盈率更是已下降至2022年年底美联储宣布放缓加息节奏、2023年3月美国银行业暴雷市场出现加息结束预期、2023年10月巴以冲突与美联储开始展望降息周期这几个近一年来金价波段上涨起点时的关键点位估值以下。
总体而言，美联储由加息转入降息仍是2024年较为确定的宏观方向，降息周期下美债利率下行驱动金价上涨的逻辑仍在，短期激进乐观预期消退下金价与A股黄金板块回调至合理估值，甚至是低估位置，将使板块配置窗口再度打开，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期。叠加全球风险事件频发，避险情绪转强，黄金战略配置地位提升，具备较好的投资价值。建议关注黄金ETF华夏（518850）及其联接指数（008701/008702）以及黄金股ETF（159562）的投资机会。
二、黄金价格分析框架
黄金四大驱动力：货币属性、金融属性、商品属性、避险属性是黄金的四大核心驱动力，也是黄金价格波动的关键影响因素。
货币属性：黄金作为曾经的全球硬通货，可对冲美元主权货币的信用风险，加之美元是黄金的计价货币，故黄金和美元走势负相关。
金融属性：黄金是无息资产，美债是生息资产，美债实际收益率可视作黄金持有成本，且黄金具有抗通胀性，故黄金与美债实际收益率负相关，且与美国通胀水平正相关。
商品属性：黄金需求包括储备需求(央行)、投资需求(金币金条等)、消费需求（珠宝应用）等，其中投资需求和珠宝需求占比更高；黄金供给包括黄金开采和黄金回收，以开采供给为主。
避险属性：各种地缘、经济、债务、货币体系变革等“黑天鹅”事件爆发将驱动黄金脉冲式上涨，而风险事件的疤痕效应往往伴随着黄金中期投资机会。
三、黄金价格未来展望
（1）短期催化——美联储降息预期
美联储降息预计只是时间问题，只会迟到，不会缺席。尽管近期美国经济数据整体超预期，市场对美联储降息的预期有所降温，但在超额储蓄持续消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免。
在2023年12月美国议息会议上，美联储承认开始考虑降息，点阵图显示联储委员倾向于2024年降息3次，而市场认为会降5-6次。综合而言，美联储或将谨慎选择降息时点：一方面，2024年美国经济韧性或将消退且存在一些可能导致衰退的风险点，这意味着美联储或难长期维持高利率，过晚降息将可能出现过度紧缩风险；但另一方面，当前美国库存周期见底存在一定补库需求，若是美联储贸然地过早降息将可能导致居民消费需求不能被有效遏制，低库存叠加高需求将可能导致通胀死灰复燃。美联储首次降息出现在2024年年中的概率较大，但如果美国经济明显走弱或是风险点爆发导致美国经济提前失速，也不能完全排除美联储提前在一季度开启降息的可能性。
复盘2007年和2019年两轮降息周期，黄金价格在美联储降息前均上涨明显。
图表：2007和2019年降息前黄金价格已经开始上涨
数据来源：光大证券。
（2）短期催化——全球大选年，地缘扰动或再起
全球大选年地缘扰动或不断：2024年。美国、俄乌、印度等各地陆续选举，地缘摩擦或增加。
（3）长期催化——全球货币体系出现“去美元化”趋势，利好黄金价格
去美元化趋势推进：全球央行减持美债增持黄金，数字货币技术备胎国际货币体系，去美元持续推进。具体来看，全球央行减持美债：外国投资者持有美债规模高位震荡，中国央行2014年以来持续减减持美债，近期减持加速。全球黄金储备增长：据世界黄金协会调查，未来一年计划增加黄金储备的央行占比(24%)明显高于计划减少黄金储备的央行占比(3%)。数字货币对美元霸权的潜在冲击：数字货币通过技术实现去中心化，或成为未来国际货币体系的备选方案，但体系仍待完善。
（4）长期催化——债务危机驱动黄金上涨
债务危机驱动黄金上涨：历史上欧债危机催化金价上行，当前全球各国杠杆率居历史高位。欧债危机期间，市场对欧洲边缘国家主权债务风险担忧加剧，欧元体系稳定性存疑资金涌入黄金，黄金大涨。全球主要国家政府部门杠杆率处历史高位，部分国家居民和非金融企业部门]杠杆率高位承压，全球债务周期消化道阻且长。
美国主权评级被下调利好黄金：惠誉下调美国主权评级，预示美国未来的财政压力和债务违约风险，黄金作为超主权货币在美国主权信用风险上行阶段有望获得超额收益。
（5）长期催化——逆全球化带来通胀压力
逆全球化带来不确定性增加，通胀中枢上移：政治、经济、产业、金融等领域大国博弈全面铺开，逆全球化带来摩擦成本增加，全球不确定性加大，通胀中枢上行，黄金迎来长期投资机会。
相关产品：
1、黄金ETF华夏（518850）及其联接基金（008701/008702）：黄金ETF华夏为商品基金，投资于国内黄金市场，基金净值会随着国内黄金现货价格波动而产生波动，从而承担黄金价格波动风险。黄金是一类特殊的资产，具有金融属性、货币属性和商品属性三方面属性，总体来看，金融属性在其价格形成过程中影响较大，而货币属性和商品属性对黄金价格形成影响相对较小。黄金一直以来就被认为具有一定的抗通胀属性，通胀水平与黄金价格走势有不小的相关性。商品的长期回报率与传统的股票、债券等投资工具的回报率相关性较小，可以作为资产配置工具，有效优化客户资产组合的风险收益结构。
2、黄金股ETF（159562）追踪中证沪深港黄金产业股票指数（指数代码：931238，简称：SSH黄金股票）的ETF产品，该指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。
$黄金ETF华夏(SH518850)$
$华夏黄金ETF联接A(OTCFUND|008701)$
$华夏黄金ETF联接C(OTCFUND|008702)$
数据来源：银河证券、光大证券、Wind，截至2024.1.23，以上产品风险等级为R4（中高风险）。
风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。
黄金ETF联接基金主要通过投资黄金ETF紧密跟踪标的指数的表现，因此本基金的净值会因黄金ETF净值波动而产生波动。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。
黄金股ETF的特有风险包括：本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。
投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。
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