节前沪指强势三连阳，春节假期中国资产风险偏好继续修复

A股周度表现

节前最后一周A股仅4个交易日，整体宽幅震荡，沪指先抑后扬，周初沪指继续下探创出新低，最低跌破2650关口考验2600点，之后强势反弹，连续三连阳。大盘成长股表现强势，题材股逐步企稳。具体来看上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周涨幅分别+4.97%、+9.49%、+5.83%、+11.38%，+11.60%，两市四个交易日成交额3.8787万亿元，日均成交0.9697万亿元，成交量明显放大。本周北向资金净流入160.82亿元，北向资金风险偏好出现回暖。本周申万一级31个行业29个行业录得正收益，医药生物、国防军工、美容护理等板块领涨，仅建筑装饰、综合行业下跌。医药生物行业涨幅最大，本周上涨10.31%，建筑装饰行业跌幅最大，一周下跌0.69%。

大势研判

春节假期前最后一周A股继续延续1月大幅波动走势，周初市场恐慌情绪大幅释放后指数触底反弹，节前录得三连阳，沪指重回2850点之上。春节假期之间，尽管美国最新一期通胀数据超出市场预期，市场对美联储降息时点预期再度后移，但中国资产整体表现亮眼，A50和香港市场涨幅均好于海外整体表现。国内经济数据在低预期下的改善，对于提振市场风险偏好有重要意义。往后看，市场仍然在风险偏好企稳改善的初期。后续需要关注资本市场改革的方向，以及春节开工来临之后数据的成色。如果在财政发力，三大工程提振，以及消费意愿的继续改善下，经济继续好于市场前期的预期，则指数反弹高度有望看高一线。

本周策略视点：节前沪指强势三连阳，春节假期中国资产风险偏好继续修复

春节假期前最后一周A股继续延续1月大幅波动走势，周初市场恐慌情绪大幅释放，沪指盘中跌破2650点，考验2600点关口。之后指数触底反弹，节前录得三连阳，沪指重回2850点之上。市场的反弹一方面固然有稳定资金的力量，但另一方面微盘股为代表的小盘股在风险因素逐步出清后，也在节前最后一天迎来大幅反弹，市场风险偏好破冰企稳，逐步改善。春节假期之间，尽管美国最新一期通胀数据超出市场预期，市场对美联储降息时点预期再度后移，但中国资产整体表现亮眼，A50和香港市场涨幅均好于海外整体表现。

首先复盘年初以来至春节假期前市场的这一轮调整，其实主要集中在过去三年跌幅较小的中小盘个股中，尤其是过去三年一直稳步上涨的微盘股。而机构重仓股在经历三年左右的估值消化后，年初以来整体表现稳定。高股息率的大盘股在市场调整中，整体还有正收益。而指数调整过程中，市场投资者对部分金融衍生品，量化产品等带来的微观流动性风险担忧不断发酵，最后在负反馈不断冲击下，微观流动性导致了市场的极致波动。节前沪指考验2600点之际，全A市净率中位数已经低于2018年的最低点，并且接近2005年2008年的历史大底水平，估值得到充分消化。且投资者担忧的金融衍生品等风险已经充分释放，市场负反馈动能逐步衰竭。再叠加稳定资金力量的入场，微观流动性得到边际改善，市场开始企稳反弹，小盘股在最后一个交易日出现明显上涨，市场风险偏好实质性破冰企稳。

春节假期之间，尽管美国最新一期通胀数据超出市场预期，市场对美联储降息时点预期再度后移，但中国资产整体表现亮眼，A50和香港市场涨幅均好于海外整体表现。从海外来看，美国最新一期通胀数据超出预期。美国1月CPI同比增3.1%，虽然为去年6月以来的最低水平，但高于预期的增2.9%，12月前值为3.4%。1月核心CPI同比增3.9%，高于预期的3.7%，与12月前值的3.9%持平，未进一步回落。剔除住房的核心服务1月环比超过0.8%，工资对服务业通胀的驱动显著。美国1月CPI数据公布后，市场对今年降息预期回撤，对3月份降息的可能性降至几乎为0。受此影响，美元指数出现上涨。但假期期间，香港市场和A50期指表现亮眼，离岸人民币在美元指数强势的情况下仍然维持稳定，并未受到美国通胀数据超预期的影响。一方面是由于在政策发力下，1月社融数据总量和结构均好于预期。1月社会融资规模创历史新高，达到6.5万亿，新增人民币贷款规模仅次于2023年1月份，达到4.92万亿，是新增社会融资规模的主要拉动项，两者均超过万得一致预期的5.78万亿和4.67万亿。从结构上来看，表外票据和企业债融资明显多增，信贷端，对公中长期和短期同比持平，居民中长期和短期贷款明显多增，表内票据融资明显压降。同时M1增速偏强，除了春节错位因素以外，可能与1月金融对企业部门的支持力度偏强，以及PSL等财政资金发力转为单位活期存款两个因素有关。另一方面，春节消费数据亮点颇多，电影、出行数据表现强劲，服务消费继续恢复。尽管地产销量继续低位震荡，但在经济结构转型升级中，居民部门服务消费力量正逐步增强，成为经济新的拉动力。

国内经济数据在低预期下的改善，对于提振市场风险偏好有重要意义。前期市场对中国经济转型过程中增速换挡表现出了担忧，传统周期板块估值不断回落，沪深300股债收益差处于历史极值位置两个季度有余，整体市净率估值下行至历史最低水平。但是随着中央财政的积极发力，以及居民部门服务性消费力量的逐步好转，市场的情绪得到了一定的好转。往后看，市场仍然在风险偏好企稳改善的初期。后续需要关注资本市场改革的方向，以及春节开工来临之后数据的成色。如果在财政发力，三大工程提振，以及消费意愿的继续改善下，经济继续好于市场前期的预期，则指数反弹高度有望看高一线。

【风险提示】政策落空风险，美国通胀继续超预期上行风险。

2024年2月18日

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