撤销18亿大买卖，微盟站在十字路口

自省、自新、自强

作者：安宁

编辑：可乐

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

不卖资了，还要回购股票，这应是年关秀肌、定“军心”的最佳方式。

2024年1月21日，微盟集团公告，终止转让上海微盟文化传媒有限公司（下称“微盟营销”）。同时创始人孙涛勇表示，将适时增持回购，以展示对公司前景、潜力的看好。

就在5天前的1月16日，微盟刚刚公告，正初步筹划将微盟营销约50%的股权以不低于18亿元的现金对价转让。换言之，这场18亿元的大买卖计划仅面世5天便以终止告终。

不禁令人好奇，“朝令夕改”背后，孙涛勇、微盟期间经历了什么？有何无奈与急迫呢？

01

破发背后

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据公告，微盟目前业务主要分为两板块，微盟企服和微盟营销，前者主要为电商零售、餐饮、本地生活等行业提供SaaS软件，赋能商户运营私域流量；

后者则于腾讯、抖音等社交网络服务平台为企业提供用户定向、创意及拍摄、精准投放、数据分析、SaaS后链转化一站式营销运营服务。2022年两者收入比重为70.2%、29.8%。

此次拟出售的业务为微盟营销，以此寻找目标公司实现部分或整体上市。进而降低其营运资本对微盟现金流的影响，有助更多资源聚焦微盟企服，并部分用于回购公司股票。

简单来说，就是出售微盟营销部分股权，上市缓解资金压力、还能回补微盟企服。

然这样一举多得的好事，资本市场却并不买单。资产出售计划一经公布，微盟股价高台跳水，短短三个交易日跌超15%。五天后，微盟紧急按下了终止键。

1月24日，微盟集团公告称，孙涛勇透过其控制的实体Yomi.sun Holding Limited，以1.94港元购入2,454,000股公司股份。1月25日，孙涛勇再度出手购入共1500，000股。2次增持合共395.4万股，持股比升至11.63%。真金白银展示的发展信心肉眼可见，却依然难消投资者观望。

截至2月7日收盘价1.78港元，当日跌幅0.56%，相较1月24日的1.98港元还有微跌，相较1月15日的2.29港元累跌超二成，市值不足50亿港元，是否有些得不偿失？

拉长维度，2024开年以来微盟破发已是常态，相比2021年2月高点33.5港元，三年间跌去90%以上。市场到底在踌躇什么呢？

深入业务面，勿怪反应激烈。以2023上半年为例，微盟营销即商家解决方案，实现收入5.04亿元，同比增长58.3%，占总营收比由2022年的35.4%提至41.7%。毛利率达到69.4%。

反观微盟企服即订阅解决方案，同期收入7.06亿元，同比增长21.4%，比重从2022年的64.6%降至58.3%。

可见，微盟营销已逐渐成为第二增长线甚至是核心业务。微盟公告中也特意点出，这一优质资产“有效推进了集团整体营收增长和盈利改善”。

如此出售，是否有些“饮鸩止渴”、市场怎能淡定。浏览股吧，不乏质疑声音“卖出了挣钱的业务，留下亏钱的业务”、“可以看出公司已经融不到钱，只能靠出卖优质股份还钱”......

02

持亏烦恼

距离中国版Salesforce多远？

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或许也有无奈与急迫。

作为“SaaS新经济第一股”微盟的创始人、当家人，孙涛勇不止一次表示，企业愿景是成为中国最大的企业级服务商，成为中国版的Salesforce。

的确，微盟始终在朝着这个方向发展。从2013年刚创立就埋下了立足B端的基因。彼时淘宝微信间处于互相屏蔽状态，给双方商家带来诸多阻碍，正是抓住个中商机，微盟一路快速崛起。

据第一财经，孙涛勇曾表示“当时我们在业内一定不是最优秀的团队，没有那么多的资金。如果要去竞争to C的赛道，会面临跟美团、阿里、京东竞争。当我选择不与他们竞争的时候，会发现跟腾讯、微信是互利共赢的”。

成立当年，微盟就成为微信公众号的首批合作伙伴；2015年微信朋友圈广告推出，微盟随即转向“SaaS+营销”战略，至此构成SaaS产品、精准营销两大收入板块；2017年微信小程序上线，微盟又一次抓住机遇，成为第一批小程序开发、服务商，逐步完成原始积累......

可以说，微盟的每一步都踩着微信风口，与微信、腾讯绑定不可谓不深。俗话说，背靠大树好乘凉。微盟业绩随之一飞冲天，营收从2015年的1.14亿元增至2017年的5.34亿元，年复合增速达到116.4%，彼时SaaS产品一度成为第一收入来源，营收占比超90%。

然时移世易、风口来去皆快。随着微信朋友圈广告的日渐成熟，微盟2017年起营销收入比重逐年攀升。到2019年上市时，精准营销营收约9.3亿，占总营收64.7%，已取代SaaS产品成为第一收入来源。

如此走向，似乎有些偏离孙涛勇的愿景初衷，据媒体报道，孙涛勇曾坦言“当时大家都想去做流量、做平台。我没有跟风，反而是深耕大客，因为我选择的生态位注定是做一件非常难、非常苦的事情。如果今天我可以做一个完全靠流量、靠抽佣可以做到的事情，平台也可以做，那为什么是我的机会？”

或基于此，2020年微盟再次提出“大客化、生态化、国际化”战略，将SaaS产品用户从此前的中小企业转向大客户。

但大象转身并非易事，2020年起微盟费用激增，例如销售及分销开支2020年-2021年分别为9.19亿元、16.56亿元，对应增速28.24%、80.07%；一般及行政开支2.61亿元、8.05亿元，对应增速100.65%、208.97%，分别占当期营收的59.93%和125.11%。

由此，微盟揭开了连续亏损的大幕，2020年-2023年上半年归母净利-11.57亿元、-7.83亿元、-18.29亿元以及-4.522亿元，对应增速-470.74%、32.3%、-133.53%、25.69%。净利率为-59.24%、-31.77%、-104.39%以及-38.83%。三年半累亏超40亿元，对一家年营收不足20亿元的企业而言显然有些不能承受之重。

要知道，2019年企业营收14.37亿元，同比增长66.1%，净利润3.11亿元，同比增长128.53%，净利率达21.67%。

更尴尬的是，烧钱换来的客户忠诚度要打个问号，2020年-2022年，微盟SaaS产品的付费商家流失率为26.1%、23.3%、26%；经营性现金流亦不乐观，2020年-2023上半年分别为-4790.5万元、-6.75亿元、-7.3亿元、-6.57亿元。

截至2023上半年末，企业现金及现金等价物21.11亿元，短期银行借款15.59亿元，尚能够覆盖同期债务。但若考虑上海宝山的总部大厦项目仍在建设、投资总额10亿元，企业资金链或许并不轻松。当期速动比率及流动比率均同比减少0.6个百分点至1.07，需警惕短期偿债能力下滑。

行业分析师孙业文表示，亏态颓势与短视频、直播崛起，大量微信商家转移主阵地有关，也与微盟往期过重依赖微信平台、“躺赚”有关。

多重压力下，微盟距离成为中国版Salesforce还有多远？成于微信生态、暴发于“私域流量”，微盟下一成长站在哪，或才是资本真正踌躇审视的地方，也是打破此番股价波动、回击“资本弃子”质疑的题眼。

03

裁员降本、组织变革

微盟来到十字路口

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当然，这非一家之痛。纵观整个电商SaaS业，在淘宝、微信互通以及抖音、快手、美团等平台开发自我私域流量的夹击下，至今鲜有企业跑出一条可持续盈利的道路。

以友商有赞为例，2018年上市以来始终处于亏状。2018年-2022年，归母净利-4.315亿元、-5.919亿元、-2.947亿元、-25.09亿元、-3.031亿元，五年累亏超41亿元。

为此，企业选择裁员降本，红星资本局早在2022年就曾报道，有内部人士表示“有赞确实在裁员，不赚钱的部门都裁掉了。产研裁了70%，其中教育的产研裁了100%，微商城和零售的产研裁了30%；中台技术裁了79%，销售没裁；旺小店给了3个月期限，如果业绩没达到满意，再裁50%。”

截至2023年6月末，有赞雇员1879名，较2021年末的4494名减少2615名。费用也有压缩，2022年销售开支同比减少13.38%、行政开支减少12.61%、其他支出减少39.56%，2023年前三季销售开支减少23.6%、行政开支减少53.65%、其他支出减少44.35%。

一番腾挪后，终于止住了亏态，2023年前三季实现1616万元的归母净利。

微盟也不轻松，据新浪财经，2022年研发部门裁员比超60%、销售人员裁员80%，多个业务线均有裁员。企业财报显示，2021年-2023上半年末雇员量分别为8562人、6278人以及5704人。

2023上半年，企业销售及分销开支同比增长7.82%至8.44亿元，但一般及行政开支同比减少了30.11%至3.8亿元，整体较2022年同期减少了2.25亿元，当期归母净利同比增长25.69%，亏额减少。

只是，依然难改亏态，且一味收缩、裁员降本毕竟不是长久之计。2023年10月孙涛勇发出全员信，表示将开启一次重要的组织变革和升级。组织模式上，将从集团事业群制转变为业务子集团制，推动各业务体系的独立核算、决策与发展，充分探索各业务体系的不同经营机制和市场可能性，正式成立了微盟企服、微盟营销以及微盟国际。

在孙涛勇看来，SaaS本质是时间和周期的复利，虽然当前行业遇到一定挑战，但相信这只是短期的，数字化是中国未来十年最大确定性，只要不断坚守初心和使命，始终聚焦企业数字化转型升级，就一定可以享受时间和周期的复利。

行业分析师王婷妍表示，体会上述发言，孙涛勇、微盟怀有长期主义，个中定力韧性初心值得称赞。相较企服和国际，营销偏重广告，与孙涛勇看好的SaaS业务关联性似乎并不大，转让营销专注企服有逻辑所在，问题是营销已成核心业务、改善了业绩尤其净利，此时出售势必对微盟整体造成影响，从上述决策突变看孙涛勇及微盟也很纠结，下一步杀伐决断何去从，两者或已来到一个关键十字路口。

04

大客化、生态化、国际化

价值自证贵在精准

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能够肯定的是，孙涛勇对SaaS业务的看好不无道理。

据IDC数据，2022年我国企业级SaaS市场规模为576亿元，同比增速略有下滑，主要为宏观经济面临挑战的行业传导所致。而长期向好趋势不变，行业平均毛利率与全球相比仍有10个百分点以上的提升空间，未来市场规模有望持续扩大。

若从此看，微盟专注产品以及大客化符合发展大势。例如2023上半年，在坚持大客化的基础上，企业智慧零售收入同比增长32%至3.12亿元，同比内生增长45%，在当期订阅解决方案收入中比重提至44%，有望实现2023全年大客商户收入占比提至近50%，2025年至近70%的目标。

同期，每用户平均收益同比增长26%至7047元，大客化战略取得阶段性成果。且该战略还推动了数字化商业能力的持续迭代扩展，驱动微盟客户年均价上升，交叉销售高频发生。2023上半年购买2个及以上产品、业务的客户占比58%。

此外，微盟一直关注AI新技术革新，通过自研及合作第三方LLM (Large Language Model)模型，于2023年5月正式发布AI应用型产品微盟WAI，目前微商城、企微助手等SaaS产品和服务均已接入微盟WAI，帮助红豆家居、特步等商家在智能营销场景中实现降本增效。

当年618期间，微盟WAI单周内容生成增幅达63%，其中公众号推文增幅400%，种草笔记标题增幅257%，轮播图增幅达243%。

生态化方面，微盟推出人工智能应用型产品微盟，还通过开源自研及与百度文心一言、腾讯云大模型等人工智能技术伙伴的合作，推进布局"人工智能+SaaS”。2023上半年，微盟云平台新开发与发布39个云市场应用程序及服务，新增优质生态伙伴9家，累计上架应用程序及服务476个，游戏760个，模板及组件1165个。

可以说，经过了战略调整、降本增效，饱受阵痛、付出诸多代价的微盟已度过最危险时刻。此番出售资产，或又是一步蜕变大棋。

只是，凡事都讲究时机、火候，最忌操之过急、欲速而不达。在市场愈发理性、越发重视业绩质量的当下，企业盈利的持续性、成长的确定性才是股价信心的根基。

2023上半年，微盟研发开支同比减少32%至3.2亿元。到底考啥驱动核心成长？实现中国版Salesforce？后续减亏腾挪空间又有多少？

股价下跌，是一个插曲更是一记警钟。SaaS集体过冬，终止18亿大买卖之后，微盟下一步如何价值自证、业绩自救，留给孙涛勇过河的石头或许不多了。